自去年下半年開始，我國就宣布貨幣政策進入緊縮周期。但時至今日，貨幣投放量依然處于高位，貨幣超發(fā)格局未實際扭轉(zhuǎn)。
昨天（6月13日）發(fā)布的5月金融數(shù)據(jù)顯示，新增貸款仍舊維持了5516億的海量（詳見B44版）。雖較此前動輒1萬億的規(guī)模已回落不少，部分分析師、開發(fā)商甚至認(rèn)為這一數(shù)據(jù)明顯低于市場預(yù)期。但若和金融危機之前1500億到3000億的月度信貸數(shù)據(jù)相比，這一規(guī)模依然偏大，貨幣環(huán)境距離“事實上”的緊縮甚遠(yuǎn)。
如此一來，前5個月的信貸增量已高達(dá)3.63萬億元，上半年新增貸款超過4萬億成為定局，年初預(yù)期的全年7.5萬億目標(biāo)有可能再度被打破。那么，2009年到2011年這三年，我國新增信貸就將達(dá)到驚人的25萬億以上，這是金融危機前至少8年時間方能實現(xiàn)的規(guī)模。
而新增貸款又是形成基礎(chǔ)貨幣M2的重要來源。最新的M2數(shù)據(jù)已達(dá)76萬億。雖然增速已連續(xù)第三個月控制在16%內(nèi)，但這一增速依然不低。危機之后中國的基礎(chǔ)貨幣已翻了一倍以上，如果未來五年基礎(chǔ)貨幣不能回歸到低速增長，縱使按照16%的目標(biāo)值計算，到“十二五”末期中國的貨幣投放量也將在現(xiàn)有的基礎(chǔ)上再翻一番。未來應(yīng)讓這一速度逐步回到10%附近。
長期寬松的貨幣環(huán)境，是造成今日通脹和資產(chǎn)泡沫的總根源。實際上，2006年中國就已進入通脹時代，只不過隨著能源價格低迷和對實體經(jīng)濟復(fù)蘇的擔(dān)憂，2009年出現(xiàn)了短暫的通縮。而之后的貨幣投放增加一倍，隨著貨幣主要走向地方政府和房地產(chǎn)，好日子也就到了頭，惡性通脹和超級泡沫不斷威脅著經(jīng)濟的穩(wěn)定增長。這是持續(xù)寬松的貨幣政策釀下的苦酒。
由此，要想從根子上完全解決通脹和泡沫問題，就必須實行真正的緊縮貨幣政策，將基礎(chǔ)貨幣增速逐步控制在10%以內(nèi)，同時容忍GDP增速的放緩，徹底擯棄貨幣嗎啡式的經(jīng)濟刺激發(fā)展路徑，將更多的政策力量放在引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)升級和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化上。
這是一個痛苦的過程，除了糾正過往貨幣政策失當(dāng)，讓貨幣環(huán)境回歸正常化，同時經(jīng)濟發(fā)展面臨越來越多的瓶頸，亦是貨幣刺激必須淡化的重要推動因素。
過去十年的兩位數(shù)GDP增速，帶來了嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩，加上勞動力成本上升、資源、環(huán)境問題惡化，經(jīng)濟增速顯著放緩將是很自然的結(jié)果。
由此，實體經(jīng)濟的真實貨幣需求就會下降，如果貨幣寬松環(huán)境不結(jié)束，那么過量的流動性就只能游離于資產(chǎn)市場，繼而不斷推高通脹。近兩年各種產(chǎn)品價格迭創(chuàng)新高，已從一定程度反映出貨幣嚴(yán)重超發(fā)，遠(yuǎn)離了實體經(jīng)濟的需求，加上這些貨幣未能實現(xiàn)優(yōu)化配置，大量流向了公共部門，民營企業(yè)融資艱難，讓貨幣錯配問題顯得尤為嚴(yán)重。
這兩年，通脹之戰(zhàn)一直未見階段性勝利，雖然央行不斷加息、提高準(zhǔn)備金率，發(fā)改委常約談商家不要漲價，但是效果一直不好。眼下，隨著經(jīng)濟放緩跡象出現(xiàn)，中國經(jīng)濟重回保增長的輿論已增多。貨幣政策如果在下半年上演一次“旱澇急轉(zhuǎn)”，那虛假繁榮就會很快出現(xiàn)，但隨之而來的一定是更離譜的物價攀升和房價泡沫，這種虛假繁榮所能維持的時間只會越來越短。
所以，中國貨幣政策的核心，已不再是啟動“印鈔機”繼續(xù)擴張基礎(chǔ)貨幣的規(guī)模，更不是認(rèn)真貫徹貨幣刺激經(jīng)濟的固有模式，最根本的應(yīng)該是將現(xiàn)有的貨幣流動性，合理地分配到真正需要資金的經(jīng)濟主體當(dāng)中。假如忽視民營企業(yè)資金緊張、卻讓國企和地方政府揮霍，最終帶來的只能是經(jīng)濟效率低下，醞釀實業(yè)危機。
現(xiàn)在看來，76萬億的“錢”已放出，通脹已不可避免，為了不至于讓通脹老虎完全脫韁，唯一的辦法就是必須要把利息和通脹調(diào)到較為平衡的地步，讓老百姓覺得把錢放在銀行放心，才有穩(wěn)定的基礎(chǔ)。
好在現(xiàn)在經(jīng)濟形勢還未明顯惡化，正是大改革的良機。GDP過去30年之所以能夠快速躍升，其重要法寶是不斷地改革。之前國企打破鐵飯碗，加入WTO，銀行業(yè)改革等都是經(jīng)濟繁榮的制度保證，現(xiàn)在相關(guān)的制度紅利已快耗盡，要想前進恐怕需要繼續(xù)制度破局。