4月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)同比增長5.3%，漲幅比3月份回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。雖然說價(jià)格上漲的勢頭得到了一定的遏制，但是從國內(nèi)外的情況來看，物價(jià)上漲的壓力仍然還是比較大的。因?yàn)楫吘骨?個(gè)月CPI同比增長幅度都在5%左右的高位運(yùn)行。在人民幣跨境流動(dòng)的今天，我們不能不考慮其對(duì)國內(nèi)通脹以及貨幣政策造成的新的影響，而貨幣政策也必須早日進(jìn)入國際化軌道。
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跨境流動(dòng)挑戰(zhàn)傳統(tǒng)貨幣政策 |
人民幣跨境業(yè)務(wù)發(fā)展進(jìn)而形成人民幣跨境流動(dòng)，意味著中國終將取消對(duì)資本項(xiàng)目的管制，使人民幣最終成為完全自由兌換貨幣，這就有可能使中國的金融市場成為外國投機(jī)資本沖擊的對(duì)象。因?yàn)椋∠素泿疟趬荆瑖H經(jīng)濟(jì)危機(jī)、通貨膨脹可隨時(shí)傳遞到國內(nèi)，這種情況在金融自由化、大量資本在國際間自由流動(dòng)的今天尤為明顯。在外國投資者大量持有我國短期資產(chǎn)的情況下，國外對(duì)貨幣偏好的變化，往往會(huì)引起大量的資本流動(dòng)，對(duì)我國金融市場乃至經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生沖擊，而這種沖擊會(huì)對(duì)我國貨幣政策造成嚴(yán)重影響。
境內(nèi)外人民幣利率和匯率迥異會(huì)產(chǎn)生人民幣的套利問題。隨著境外人民幣流通規(guī)模的擴(kuò)大，形成香港人民幣離岸金融中心，會(huì)有完全市場化的境外人民幣利率和匯率。如果境內(nèi)利率和匯率市場化改革步伐跟不上，境外完全市場化的利率和匯率就會(huì)對(duì)境內(nèi)利率和匯率的管制構(gòu)成沖擊。大規(guī)模人民幣資金跨境套利和套匯，將使得我國政府根據(jù)境內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展情況確定利率和匯率變得更加困難。而且，國際投機(jī)分子可能在人民幣離岸金融中心積累人民幣頭寸，瞄準(zhǔn)時(shí)機(jī)專門對(duì)我國的利率和匯率進(jìn)行沖擊，從而擾亂國際金融市場，特別是中國金融市場秩序。
或使我國貨幣政策的操作面臨“內(nèi)外均衡沖突”。跨境人民幣流動(dòng)，使得人民幣的兩種“身份”和兩種職能有時(shí)候會(huì)發(fā)生沖突。人民幣逐步國際化，本國貨幣與國際金融之間一體化程度將增強(qiáng)，這樣，國內(nèi)的貨幣政策將面臨更加嚴(yán)重的“內(nèi)外均衡沖突”問題。當(dāng)我國出現(xiàn)通脹時(shí)，采用提高利率的貨幣政策進(jìn)行調(diào)節(jié)，結(jié)果境外人民幣回流，國內(nèi)人民幣增加，國內(nèi)通脹加劇，貨幣政策失效；當(dāng)國內(nèi)通貨緊縮時(shí)，采取降低利率的政策，結(jié)果國內(nèi)人民幣外流，國內(nèi)貨幣減少，國內(nèi)通縮加劇，貨幣政策失效。
或會(huì)遭遇“特里芬困境”。“特里芬困境”是償還能力與持有者信心之間的兩難境地。任何一種貨幣來充當(dāng)國際貨幣時(shí)都存在“特里芬困境”，發(fā)行少了，面臨國際支付困境；發(fā)行多了，面臨貨幣貶值、通貨膨脹困境。隨著跨境人民幣業(yè)務(wù)向縱深發(fā)展以及更廣泛的流動(dòng)，人民幣將成為國際間經(jīng)常使用的計(jì)價(jià)、支付和儲(chǔ)備手段，因此國際上對(duì)人民幣的需求量將會(huì)大幅度上升。在這種大幅增長的需求的推動(dòng)下，人民幣的發(fā)行量可能會(huì)大量增加，從而有可能形成通貨膨脹的潛在壓力，這就是人民幣遭遇了“特里芬困境”。
首先，重塑貨幣政策新理念。隨著跨境人民幣流動(dòng)的形成及發(fā)展，人民幣運(yùn)行的領(lǐng)域和范圍也隨之?dāng)U大，即從境內(nèi)擴(kuò)大到境外，這就要求針對(duì)人民幣的貨幣政策的制定和運(yùn)行也應(yīng)早日進(jìn)入國際化的軌道。而那種傳統(tǒng)的封閉型貨幣政策思維定式已經(jīng)落伍，必須重塑，其操作策略也必須加快轉(zhuǎn)變。
其次，防范人民幣跨境流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。國際化的貨幣政策的制定應(yīng)著力在如下方面作出努力以防范風(fēng)險(xiǎn)。增加人民幣匯率的彈性，使人民幣匯率及時(shí)調(diào)整至適當(dāng)?shù)乃剑惶岣呷嗣駧爬适袌龌潭龋谷嗣駧爬仕脚c國際利率水平保持合理的水平；要利用市場機(jī)制引導(dǎo)人民幣有序跨境流動(dòng)，使人民幣跨境流動(dòng)處于央行的監(jiān)管和調(diào)控之中；適當(dāng)控制國際儲(chǔ)備水平和經(jīng)常項(xiàng)目剩余，減輕人民幣持續(xù)的升值的壓力；盡快創(chuàng)造資本項(xiàng)目開放的條件，進(jìn)一步放寬攜帶人民幣現(xiàn)鈔出入境的額度。
其三，在加強(qiáng)監(jiān)管條件下積極推動(dòng)離岸人民幣市場發(fā)展。香港作為人民幣離岸市場，在今后兩三年內(nèi)將發(fā)展到2萬億人民幣存款的規(guī)模，在此過程中還要鼓勵(lì)外資企業(yè)用人民幣對(duì)外直接投資（FDI）替代外幣FDI，鼓勵(lì)人民幣貿(mào)易結(jié)算，推進(jìn)香港本地和第三國對(duì)人民幣的使用，尤其是外國企業(yè)在香港借人民幣并在境外使用。同時(shí)，適當(dāng)控制中資企業(yè)在香港人民幣市場的融資和回流。這樣一來，就可以確保離岸市場的發(fā)展在加快人民幣國際化的同時(shí)，對(duì)境內(nèi)貨幣供應(yīng)、外匯儲(chǔ)備、對(duì)沖操作和境內(nèi)外資本流動(dòng)的影響都是可控的。
另外，努力加強(qiáng)國際貨幣政策協(xié)調(diào)。目前，中國的崛起以及在全球的地位與日俱增，人民幣國際化步伐日益加快，這與美元的國際霸主地位以及當(dāng)前美國的強(qiáng)勢美元戰(zhàn)略是不合拍的。因此，美國會(huì)采取各種戰(zhàn)略措施比如施壓人民幣一次性或大幅升值等來遏制和阻礙人民幣國際化進(jìn)程。這樣，加強(qiáng)國際貨幣政策協(xié)調(diào)尤其是中美貨幣政策協(xié)調(diào)就尤為重要。在以后各輪中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對(duì)話中，都要讓美國認(rèn)識(shí)到，人民幣的崛起只會(huì)幫助美元更好地發(fā)揮國際貨幣的作用而不會(huì)排擠甚至取代美元的作用，希望美國能著眼大局，認(rèn)清形勢，雙方應(yīng)共同采取前瞻性的貨幣政策，并積極關(guān)注貨幣政策對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響，共同營造一個(gè)良好的國際貨幣體系氛圍。