首次公開發(fā)行中的資金超募現(xiàn)象令人瞠目。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計，自2009年恢復股票發(fā)行迄今，有575家公司完成首次公開發(fā)行，超募資金總額合計4547.50億元，占首次公開發(fā)行募集資金總額的55.41%，比計劃募集資金總額多124.25%。這大大降低了新上市公司的凈資產(chǎn)收益率，損害了投資者的利益。
　　當A股一級市場資源優(yōu)化配置功能不能正常發(fā)揮時，就需通過制度設計，加以合理引導。
　　引發(fā)資金超募現(xiàn)象的制度原因，主要有兩個。《證券法》第五十條規(guī)定，“股份有限公司申請股票上市，應當符合”的條件包括：“公開發(fā)行的股份達到公司股份總數(shù)的百分之二十五以上；公司股本總額超過人民幣四億元的，公開發(fā)行股份的比例為百分之十以上。”目前，公司的首次公開發(fā)行規(guī)模，基本是按這一規(guī)定的下限執(zhí)行的。同時，證券承銷商的發(fā)行收入與募集資金總額掛鉤，股票發(fā)行人深知首次公開發(fā)行機會來之不易，不會積極主動降低發(fā)行價格。顯然，要從源頭上防止大規(guī)模超額募集資金的長期存在，就有必要重新設計A股的首次公開發(fā)行制度，但不能涉及過程相對漫長的《證券法》的修訂。
　　需要提出的是，重新設計A股的首次公開發(fā)行制度，并不等于暫時停止新公司上市和募集資金。以往，重新設計A股的首次公開發(fā)行制度，也就意味著暫時停止新公司上市和募集資金。因為，沒有首次公開發(fā)行，就不屬于公眾公司，因而也就不符合上市條件。但這種格局正在悄然變化中。
　　證監(jiān)會主席尚福林表示，要立足于構建統(tǒng)一監(jiān)管的全國性場外市場，在擴大中關村園區(qū)股份報價轉讓試點的基礎上盡快出臺《非上市股份有限公司的股份上市的辦法》，并抓緊研究制定《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》，確立非上市公眾公司監(jiān)管法律制度。目前，代辦股份轉讓系統(tǒng)（俗稱“老三板”）掛牌公司屬于公眾公司。從發(fā)展趨勢看，隨著場外交易市場建設的推進，股份報價轉讓系統(tǒng)（俗稱“新三板”）掛牌公司也將成為公眾公司。一旦非上市公眾公司股票發(fā)行管理制度到位，股份報價轉讓系統(tǒng)掛牌公司就可以公開發(fā)行股票。而在《非上市股份有限公司的股份上市的辦法》出臺后，只要符合條件，股份報價轉讓系統(tǒng)掛牌公司可以直接提出上市申請。這樣一來，首次公開發(fā)行環(huán)節(jié)，就不再是新公司上市和募資的前置條件了。
　　股份報價轉讓系統(tǒng)將引入做市商制度。做市商必須以合理甚至更低的價格獲得股票，才能降低風險，獲取利潤。這在某種程度上可以削弱推薦主辦券商對發(fā)行收入的垂涎。因為，發(fā)行收入只有在完成融資后才發(fā)生，而做市收入體現(xiàn)在日常交易中。通常說來，推薦主辦券商和主要做市商必然兩位一體。一身而兩任的證券公司，就不得不考慮兩種收入此消彼長到一定程度后，出現(xiàn)負數(shù)的可能。同時，做市商必須有兩家以上獲得相應資格的證券公司擔任。非推薦主辦券商不能獲得股票發(fā)行收入，卻要履行做市義務，也就必然不同意高價發(fā)行股票。這樣，證券公司也就與發(fā)行人存在利益差異，推薦主辦券商和一般做市商也會有利益差異。在這種制度安排下，高價發(fā)行股票就會受到制約。
　　那么，股份報價轉讓系統(tǒng)掛牌公司在公開發(fā)行股票時，會出現(xiàn)資金超募現(xiàn)象嗎？如果在公司掛牌前就首次公開發(fā)行，有可能翻版資金超募現(xiàn)象。但即使如此，由于掛牌股票價格較低，資金超募程度可能會有所減弱。但如果同時要求，擬掛牌公司首次公開發(fā)行后，須有兩或三家以上做市商為其做市，那資金超募現(xiàn)象就可消失。資金超募現(xiàn)象只存在首次公開發(fā)行中。因此，非首次公開發(fā)行股票的公司掛牌和掛牌公司再融資的，可以不必有做市商為其做市。
　　隨著場外交易市場做市商制度的即將出臺，為防止當前首次公開發(fā)行中的資金超募現(xiàn)象繼續(xù)蔓延，可以要求擬上市公司先到股份報價轉讓系統(tǒng)掛牌。我國臺灣地區(qū)就有類似的強制性要求，可以為大陸地區(qū)所借鑒。
　　股份報價轉讓系統(tǒng)的擴容計劃分可以兩步走。首先允許國家高新技術產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)內(nèi)具備條件的未上市股份公司到股份報價轉讓系統(tǒng)掛牌；在制度體系和工作機制基本形成并穩(wěn)定運行后，將市場服務范圍擴大到全國具備條件的股份有限公司。目前，可以要求注冊地在國家高新技術產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)內(nèi)的擬上市公司在上市前若干時期內(nèi)不得變更注冊地，先到股份報價轉讓系統(tǒng)掛牌若干時間。將來，可以要求所有擬上市公司都先到股份報價轉讓系統(tǒng)掛牌若干時間。這樣，即使未在股份報價轉讓系統(tǒng)發(fā)行股票，將來的發(fā)行也只能算是再融資。這就可以逐步改變資金超募現(xiàn)象，使A股一級市場資源優(yōu)化配置功能趨于正常發(fā)揮。