當(dāng)前價(jià)格上行壓力加大的現(xiàn)實(shí)表明，通脹本質(zhì)上是單位貨幣購(gòu)買力貶值，是地道的貨幣現(xiàn)象，相比數(shù)量型和行政性手段，利率、匯率等價(jià)格型貨幣政策工具對(duì)管理好通脹預(yù)期更為直接。
　　近日，央行發(fā)布的《2011年一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》指出，當(dāng)前價(jià)格上行壓力加大，將運(yùn)用利率等價(jià)格型貨幣政策工具管理通脹預(yù)期。這是繼之前管理層強(qiáng)調(diào)匯率在防通脹的重要性之后，再次提出了利率對(duì)管理通脹預(yù)期的重要性。
　　無(wú)須諱言，當(dāng)前CPI和PPI等的走高，甚至房?jī)r(jià)等的高企，都是通脹的具體表現(xiàn)而非通脹本身。當(dāng)前主流觀點(diǎn)普遍強(qiáng)調(diào)的輸入型通脹和成本推動(dòng)型通脹，本質(zhì)上是由于人民幣匯率偏離均衡狀態(tài)而帶來(lái)的中國(guó)貿(mào)易條件惡化所致。即一方面伴隨著中國(guó)要素資源對(duì)外依存度走高，人民幣匯率偏離均衡狀態(tài)必然抬高國(guó)內(nèi)的資源價(jià)格，從而使國(guó)內(nèi)市場(chǎng)面臨日益高企的成本壓力；另一方面，人民幣匯率偏離均衡狀態(tài)，使央行不得不被動(dòng)投放大量基礎(chǔ)貨幣應(yīng)對(duì)私人部門結(jié)匯，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)市場(chǎng)貨幣流動(dòng)性過(guò)剩，從而加大國(guó)內(nèi)通脹壓力。
　　如當(dāng)前央行副行長(zhǎng)易綱表示近十年央行基礎(chǔ)貨幣投放量基本全部來(lái)自于雙順差積累的外匯占款，而縱然央行進(jìn)行了總量對(duì)沖，但也僅回收了80%左右的基礎(chǔ)貨幣投放。
　　因此，輸入型通脹和成本推動(dòng)型通脹，背后都存在人民幣匯率偏離均衡狀態(tài)的風(fēng)險(xiǎn)敞口。然而，如果說(shuō)臨時(shí)價(jià)格管控等防通脹目前面臨著商品和服務(wù)供給沖擊風(fēng)險(xiǎn)的話，那么央行長(zhǎng)期以來(lái)倚重的數(shù)量型貨幣政策工具，目前也面臨著兩難窘境。
　　在通脹壓力高企下，企業(yè)傾向于盡快脫手面臨通脹稀釋的貨幣，并持有可能保值增值的實(shí)物資產(chǎn)，從而增加了貨幣流通速度和貨幣乘數(shù)，而當(dāng)前儲(chǔ)蓄利率負(fù)收益使更多貨幣以投資的形式脫離正規(guī)金融機(jī)構(gòu)，造成當(dāng)前銀行等貸存比高企和流動(dòng)性緊俏，這意味著央行若繼續(xù)加大數(shù)量型對(duì)沖，必將推高正規(guī)金融市場(chǎng)的資金利率，對(duì)銀行存貸款利率產(chǎn)生壓力；顯然，長(zhǎng)期以來(lái)管理層更多選擇數(shù)量型手段的一個(gè)重要原因就是避免利率上漲。
　　當(dāng)前銀行變相高息攬儲(chǔ)以及銀行間市場(chǎng)利率持續(xù)走高，表明市場(chǎng)利率的上行壓力已經(jīng)相當(dāng)突出，若管理層不適度上調(diào)利率水平，不僅通脹預(yù)期難以有效管控，而且正規(guī)金融市場(chǎng)將面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)利率上行風(fēng)險(xiǎn)。
　　事實(shí)上，相比數(shù)量型和行政性手段，利率、匯率等價(jià)格型貨幣政策工具對(duì)管理好通脹預(yù)期更為直接。因此，當(dāng)前價(jià)格上行壓力加大的現(xiàn)實(shí)表明，通脹本質(zhì)上是單位貨幣購(gòu)買力貶值，是地道的貨幣現(xiàn)象，無(wú)視甚至扭曲通脹的這一本質(zhì)屬性，不僅難以有效管理通脹預(yù)期，甚至將可能加劇通脹壓力，甚至將使整個(gè)經(jīng)濟(jì)陷入滯脹風(fēng)險(xiǎn)之中。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)滯脹風(fēng)險(xiǎn)嶄露頭角，通過(guò)人民幣利率、匯率等價(jià)格型貨幣政策工具管理通脹預(yù)期，雖來(lái)得有些遲到，但并不太晚。