外匯儲(chǔ)備的過快增長(zhǎng)給中國(guó)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展帶來巨大不確定性風(fēng)險(xiǎn)已成為現(xiàn)實(shí)。
　　毫無疑問，在中國(guó)當(dāng)前的外匯結(jié)算制度條件下，由于外貿(mào)順差導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備的被動(dòng)增長(zhǎng)已經(jīng)成為當(dāng)前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)流動(dòng)性的一個(gè)主要因素之一。雖然中國(guó)已經(jīng)通過各種途徑努力實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備多元化，但是在目前全球?qū)χ鳈?quán)投資普遍警惕以及資產(chǎn)安全風(fēng)險(xiǎn)使得中國(guó)龐大的外匯資產(chǎn)的騰挪空間非常狹小，而在目前中國(guó)外貿(mào)順差上千億美元年增長(zhǎng)水平也使得這個(gè)效果非常有限。數(shù)據(jù)顯示，2010年中國(guó)貿(mào)易順差為1831億美元，因此即便是在最新的一個(gè)月中，中國(guó)微弱地減持了美國(guó)國(guó)債，還是無法改變當(dāng)前中國(guó)外匯儲(chǔ)備過快被動(dòng)增長(zhǎng)的局面。從國(guó)際環(huán)境來看，雖然歐洲央行已經(jīng)實(shí)施了政策轉(zhuǎn)向，但是在美日央行持續(xù)寬松貨幣政策持續(xù)的狀態(tài)下，國(guó)際資本流入中國(guó)有所反彈。數(shù)據(jù)顯示，3月份中國(guó)的外匯占款已經(jīng)反彈到4000億元的水平。
　　而國(guó)際熱錢的流入也進(jìn)一步推高了人民幣升值預(yù)期。據(jù)2011年4月18日外匯管理局公布的算法，過去10年“熱錢”年均流入近250億美元，占同期外匯儲(chǔ)備增量的9.0%。參加博鰲亞洲論壇2011年年會(huì)的金融專家們認(rèn)為，針對(duì)目前熱錢流入中國(guó)的途徑，國(guó)家需要增強(qiáng)人民幣匯率彈性，改變升值單向預(yù)期，完善和發(fā)展資本市場(chǎng)，化堵為疏，以消除熱錢對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成的消極影響。我們可以看到，當(dāng)前中國(guó)外匯儲(chǔ)備主要由四部分組成：一是巨額貿(mào)易順差；二是外國(guó)直接投資凈流入的大幅增加；三是外國(guó)貸款的持續(xù)增多；四是對(duì)人民幣升值預(yù)期導(dǎo)致的“熱錢”流入。
　　從當(dāng)前的問題本質(zhì)來看，造成中國(guó)流動(dòng)性的最大因素就在于外匯儲(chǔ)備的過快增長(zhǎng)，使得國(guó)內(nèi)相應(yīng)政策難以有效對(duì)沖。雖然央行已經(jīng)在17日宣布再次提高存款準(zhǔn)備金率，但是這個(gè)辦法對(duì)目前的問題越來越難以應(yīng)付。事實(shí)上，以每次提高0.5個(gè)百分點(diǎn)，以央行人民幣存款余額來算，一次僅能對(duì)沖3600億元。
　　而中國(guó)的外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)比這個(gè)要快得多，數(shù)據(jù)顯示，截至3月份，中國(guó)外匯儲(chǔ)備余額已經(jīng)達(dá)到3.04萬億美元，從去年二季度的2.45萬億美元多出了近6000億美元，折合人民幣4萬億元。央行行長(zhǎng)周小川表示存款準(zhǔn)備金率沒有絕對(duì)的上限。雖然理論上沒問題，但是實(shí)際上是受到各種條件的制約，因此這也不是解決問題的有效辦法。
　　事實(shí)上，中央決策層過去在許多場(chǎng)合指出過，中國(guó)對(duì)外匯儲(chǔ)備的要求首先是安全，其次是流動(dòng)，第三是保值增值。這個(gè)大原則的確是十分正確的，但能夠?qū)崿F(xiàn)這個(gè)目標(biāo)的手段是否只有購(gòu)買西方發(fā)達(dá)國(guó)家的國(guó)債一途呢？其實(shí)，國(guó)債的最大優(yōu)勢(shì)可能僅僅是安全而已，在流動(dòng)和保值增值方面，其他的選擇也是不少的。
　　要想有效消除流動(dòng)性的關(guān)鍵依然在于消化中國(guó)龐大的外匯儲(chǔ)備，從而從根本上減少央行的資產(chǎn)負(fù)債。從央行的資產(chǎn)負(fù)債表可以看到，到1月份，央行資產(chǎn)負(fù)債為4.27萬億美元，比美聯(lián)儲(chǔ)還多。而目前的政策都只是將流動(dòng)性回流到央行，這使得央行的資產(chǎn)負(fù)債不斷增加，給未來的貨幣政策實(shí)施造成更大制約。因此，從根本上來看，必須盡快給這些過剩的流動(dòng)性找到一條出路，只要將這些流動(dòng)性真正放到應(yīng)有的位置，才能解決中國(guó)的流動(dòng)性難題。
　　隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量的增長(zhǎng)，中國(guó)已經(jīng)是一個(gè)與美國(guó)、歐洲、日本等量齊觀的龐大經(jīng)濟(jì)體，即便在全球化的時(shí)代，原本也不應(yīng)該如此受制于其他經(jīng)濟(jì)體的市場(chǎng)變化。然而從實(shí)際情況來看，上述的這種情況遠(yuǎn)沒有這么簡(jiǎn)單。事實(shí)上，外商直接投資的規(guī)模以及留存利潤(rùn)有可能抵消FDI帶來的實(shí)際效果。國(guó)家外匯管理局4月1日發(fā)布了2010年國(guó)際收支平衡表，并通過口徑調(diào)整，對(duì)2005年-2009年國(guó)際收支平衡表進(jìn)行了修正。根據(jù)外匯局國(guó)際投資頭寸表，截至2009年底，F(xiàn)DI累計(jì)余額已經(jīng)達(dá)到9974億美元，接近1萬億美元。這1萬億美元外國(guó)在華資產(chǎn)，每年都在生成高額利潤(rùn)，這些利潤(rùn)由于現(xiàn)有資本管制以及對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的看好，絕大部分都繼續(xù)留在國(guó)內(nèi)。
　　因此，在當(dāng)前既有體制下，必須要盡快解決好外匯儲(chǔ)備的被動(dòng)過快增長(zhǎng)，從機(jī)制上減少中國(guó)補(bǔ)貼全世界的問題，這樣我們才有可能有效對(duì)沖將來的FDI流出帶來的損失。