清明節(jié)假期最后一天，央行即宣布自2011年4月6日起分別上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，而這已是本輪加息周期以來的第4次加息。我們認(rèn)為，央行去年底以來保持每兩個(gè)月加息一次的較高頻率表達(dá)了央行抗擊通脹的決心，這將有利于盡快遏制當(dāng)前仍較嚴(yán)峻的通脹形勢。
3月剛結(jié)束不久，央行就迫不及待地再次加息，表明當(dāng)前物價(jià)形勢仍比較嚴(yán)峻，3月CPI(居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù))很可能創(chuàng)出新高。
從支撐CPI上漲的主要部分食品價(jià)格來看，春節(jié)后，驅(qū)動(dòng)CPI上漲的食品價(jià)格并沒有出現(xiàn)往年一樣的明顯回落，如農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)3月以來環(huán)比僅下降0.4%，大大高于往年2月春節(jié)后3月CPI食品環(huán)比下降1.16%的情形，這表明一些食品種類的上漲是季節(jié)因素?zé)o法解釋的，如豬肉價(jià)格3月以來保持了小幅上漲態(tài)勢，考慮到豬肉價(jià)格上漲的態(tài)勢受短期供應(yīng)偏緊以及成本推動(dòng)影響，如2月全國生豬存欄量為4.44億頭，環(huán)比減少0.2%，這也是連續(xù)3月環(huán)比減小；近期豬的口糧——玉米的價(jià)格再次創(chuàng)出新高，短期豬肉價(jià)格上漲仍將對食品價(jià)格上漲構(gòu)成較大壓力。
再如，雖然2月非食品價(jià)格上漲2.3%，相比于1月的2.6%已有所回落，但從以下幾個(gè)因素來看，3月仍有反彈的可能。
例如，占非食品種類權(quán)重較大的租房價(jià)格2月仍創(chuàng)出了反彈新高，而從3月的情況來看，形勢仍然不容樂觀。首先，以“限購”為標(biāo)志的第三輪房地產(chǎn)調(diào)控導(dǎo)致更多人涌入租房市場，短期增大了租房需求，租房價(jià)格將難以回落；其次，限價(jià)令并沒有很好地引導(dǎo)社會(huì)對于住房價(jià)格上漲的預(yù)期，如3月搜房網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，全國100個(gè)城市中，82個(gè)城市住房價(jià)格環(huán)比上漲，這也支撐了租房價(jià)格的上漲。
因此，我們預(yù)期3月CPI很可能創(chuàng)出本輪反彈以來的新高5.2%，這無疑會(huì)強(qiáng)化社會(huì)通脹預(yù)期，以抗擊通脹為重任的央行無疑必須選擇加息。
但我們同時(shí)也認(rèn)為，考慮到以下因素，CPI有望在年中見頂，央行4月加息后，今后持續(xù)加息的空間并不足。
首先，食品價(jià)格方面，持續(xù)上漲的動(dòng)力并不足。如糧食方面，為保持糧食價(jià)格的穩(wěn)定，最近政府決定開展2011年全國糧食穩(wěn)定增產(chǎn)行動(dòng)，具體措施包括：落實(shí)播種面積，加強(qiáng)農(nóng)田水利和高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田建設(shè)，大規(guī)模開展糧食高產(chǎn)創(chuàng)建等。這些政策的奏效將有望保證今年6月夏糧的連續(xù)增產(chǎn)，從而有利于降低6月后糧食價(jià)格的漲幅；近期豬肉價(jià)格持續(xù)上漲導(dǎo)致的豬糧比提高已使得春節(jié)后養(yǎng)殖戶的補(bǔ)欄積極性大幅上漲，這會(huì)增加后期的生豬存欄量，根據(jù)仔豬育肥到出欄一般需要4個(gè)半月到5個(gè)月周期計(jì)算，六、七月后生豬存欄量會(huì)有明顯增加，供求形勢得到緩解，豬價(jià)上漲的頂點(diǎn)在年中出現(xiàn)的可能性較大。
其次，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢的放緩有利于非食品價(jià)格的回落。例如，由于企業(yè)需求的不振，與生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）環(huán)比價(jià)格緊密相聯(lián)系的本月購進(jìn)價(jià)格指數(shù)延續(xù)了年初以來的回落態(tài)勢，為68.3%，比上月回落1.8個(gè)百分點(diǎn)，考慮到今年三、四月份PPI的翹尾因素也會(huì)明顯回落，PPI價(jià)格近期見頂可能性較大，這將減低PPI價(jià)格對下游非食品價(jià)格的傳導(dǎo)壓力。
PPI向非食品價(jià)格的傳導(dǎo)也受到更多的限制，一方面，經(jīng)濟(jì)需求的減弱會(huì)自然降低企業(yè)提價(jià)的空間；另一方面，當(dāng)前政策層面調(diào)控物價(jià)的動(dòng)作也較頻繁，迫使他們放棄了提價(jià)。至于對非食品價(jià)格影響較大的租房價(jià)格，隨著第三輪房地產(chǎn)調(diào)控的深入，房地產(chǎn)市場的降溫也將推動(dòng)CPI子項(xiàng)的租房價(jià)格在未來幾個(gè)月內(nèi)逐漸下行。
此外，經(jīng)過前期貨幣信貸調(diào)控，貨幣信貸增速目標(biāo)已初見成效，如M2增速在16%之下，M1增速年初以來也大幅度回落，考慮到央行二季度仍將繼續(xù)采取提高存款準(zhǔn)備金率等措施抑制銀行信貸的增長，貨幣增速目標(biāo)仍將維持低位運(yùn)行，這無疑會(huì)明顯削弱物價(jià)上行的貨幣基礎(chǔ)，有利于未來物價(jià)下行，如M1增速對CPI一般有穩(wěn)定領(lǐng)先6個(gè)月的關(guān)系，可以預(yù)期CPI將在7月受到抑制，出現(xiàn)明顯的回落。
再次，從社會(huì)的通脹預(yù)期水平來看，近期已經(jīng)出現(xiàn)了回落，如目前央行統(tǒng)計(jì)的該指數(shù)最高點(diǎn)81.7是去年12月創(chuàng)造的，今年一季度已回落到72.8，央行2季度的緊縮政策還有利于進(jìn)一步確認(rèn)該指數(shù)回落趨勢，考慮到該指數(shù)一般提前CPI漲幅半年左右見頂，可以預(yù)期今年6月后CPI將見頂回落。
因此，CPI年中見頂回落的可能性較大，我們由此預(yù)計(jì)，央行在今年6月這個(gè)物價(jià)上漲較高月份再次加息后，下半年加息的可能性較小。