目前宏觀緊縮政策對中國經(jīng)濟增長的調(diào)控效應(yīng)開始顯現(xiàn)，主要體現(xiàn)在：今年1至2月工業(yè)增加值和發(fā)電量環(huán)比增幅雙雙從此前的過熱水平回落，PMI（采購經(jīng)理人指數(shù)）也已連續(xù)3個月下行，實際投資和出口增長均有所放緩。
從貨幣角度看，M2（廣義貨幣）的增速也回落到2011年初確定的16％增速范圍內(nèi)，財政性存款的增長十分明顯，顯示財政政策事實上發(fā)揮了緊縮作用。此外，過去兩個月PPI（工業(yè)品出廠價格指數(shù)）的進一步上升則意味著實際投資增長比名義數(shù)據(jù)疲軟。
但下行風(fēng)險無需過分擔(dān)心，可以說當(dāng)前中國經(jīng)濟并不存在“硬著陸”風(fēng)險。因為從當(dāng)前經(jīng)濟運行的一些主要指標(biāo)觀察，實體經(jīng)濟的增長勢頭依然較為強勁。
從投資看，今年1至2月新開工項目計劃投資同比下滑是季節(jié)因素和宏觀調(diào)控政策相疊加的結(jié)果。如果2011年新建1000萬套保障房的計劃能順利推進，則可以部分抵消房地產(chǎn)市場調(diào)控所帶來的房地產(chǎn)開發(fā)投資下行的影響。
從消費看，雖然稅收優(yōu)惠和補貼政策取消造成當(dāng)前汽車銷售有所下滑，但居民服務(wù)消費正呈現(xiàn)旺勢，并形成了由實物消費向服務(wù)消費轉(zhuǎn)變的趨勢，僅今年前兩個月全國的旅游收入就同比增長27%。
從出口看，當(dāng)前美國和歐洲的經(jīng)濟強勢復(fù)蘇中，預(yù)示著這兩個中國最大出口市場對中國產(chǎn)品的需求會持續(xù)強勁，利于拉動國內(nèi)對歐美的出口。盡管日本地震短期內(nèi)會給中國出口帶來回落的風(fēng)險，但下半年日本一旦啟動重建進程，預(yù)計就會強力拉動中國工程機械、建筑材料及其他原材料等大量出口。
據(jù)此，我個人判斷，2011年上半年經(jīng)濟仍將同比回落，下半年則企穩(wěn)回升。從環(huán)比看，上半年和下半年增速大致平穩(wěn)，下半年雖然內(nèi)需因調(diào)控見效可能有所放緩，但有望持續(xù)增長的外需很可能沖銷一部分下行風(fēng)險。因此，總體上2011年后三季度中國經(jīng)濟上行風(fēng)險大于下行風(fēng)險。
2011年中國經(jīng)濟面臨的最大風(fēng)險仍是全球流動性寬松背景下的通脹與資產(chǎn)泡沫。因此，宏觀政策的重點應(yīng)是防控通脹上升和資產(chǎn)泡沫。
我們不能把通脹簡單歸結(jié)為貨幣超高增長，貨幣超高很難解釋蔬菜價格上漲；也不能簡單歸結(jié)為工資上漲，因為工資增長實際是緩慢的；而且目前PPI向CPI（居民消費價格指數(shù)）的傳導(dǎo)也有限。
雖然當(dāng)前的通脹主要由一些供給和自然因素觸發(fā)，但在當(dāng)前流動性仍充裕、實際利率為負(fù)的情況下，由食品價格帶來的通脹則很容易延及實體經(jīng)濟，演變成全面的通脹。因此，貨幣政策持續(xù)保持穩(wěn)健，包括繼續(xù)加強流動性管理和再度加息，這并不是說貨幣從緊可以抑制蔬菜價格上漲，而是可以防止其進一步蔓延到實體經(jīng)濟上去。
我個人預(yù)計，2011年的通脹水平會在4%至5%之間，上半年因為翹尾因素，通脹壓力會大于下半年；下半年因為基數(shù)問題及夏季食品價格向下調(diào)整，通脹壓力會有所下降，但食用油、糧食和糖類的價格目前仍呈環(huán)比上升的趨勢。需要警惕的是，糧價一旦沖高，不會像菜價那樣很快回落，必須到夏糧豐收以后才會有所調(diào)整。所以，如果沒有重大的自然災(zāi)害發(fā)生，全年通脹高點可能就主要集中在上半年，貨幣緊縮、加息及人民幣升值等政策也將主要集中在這一時間窗口。
（摘自巴曙松4月2日在杭州舉行的中投信托財富管理中心揭牌儀式上的演講稿）