最近市場熱炒日本保險(xiǎn)企業(yè)賠付和相關(guān)企業(yè)重建而變現(xiàn)海外投資的日元回流預(yù)期，歷史會不會重演？筆者認(rèn)為，對于日本的海外資產(chǎn)來說，變現(xiàn)外匯儲備尤其是美國國債用于災(zāi)后重建的可能性很小　。
　　目前，日本擁有超過萬億美元的外匯儲備，其中，持有美國政府債券高達(dá)8770億美元。一旦大規(guī)模拋售，可能引發(fā)美國國債市場動蕩，債券收益率急劇上升，甚至流動性危機(jī)，不但危及美國及其他持有人的利益，最終日本也要承受巨大的投資損失。更重要的是，出售美國國債換回日元，將產(chǎn)生更強(qiáng)烈的日元升值預(yù)期，日本政府持有巨額外儲的一個(gè)初衷正是為了維持日元低匯率，因此短期內(nèi)集中拋售美國債券的可能性不大。
　　目前看，日元海外金融資產(chǎn)回流存在相當(dāng)大的變數(shù)。
　　其一，回流將減少貿(mào)易順差。據(jù)日本財(cái)務(wù)省公布的數(shù)據(jù)，今年1月份，由于原油、鐵礦石進(jìn)口量價(jià)齊升，商品貿(mào)易出現(xiàn)3945億日元逆差，由于所得收入中再投資收益增加，使得這部分順差額同比大增10．7%，最終抵消了商品和服務(wù)進(jìn)出口逆差的影響，實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目順差4619億日元。地震、海嘯的破壞性后果對日本鋼鐵、汽車零部件、電子、半導(dǎo)體和海產(chǎn)品出口帶來嚴(yán)重影響，而福島核電站危機(jī)又將延緩核電產(chǎn)業(yè)發(fā)展，增加傳統(tǒng)能源進(jìn)口，使得日本的國際貿(mào)易狀況面臨雙重打擊，這種情況下，海外投資收入對于維系日本順差，減輕地震引起的經(jīng)濟(jì)衰退舉足輕重，比輸入國內(nèi)為政府財(cái)政刺激融資對重振經(jīng)濟(jì)的效果更好。
　　其二，和阪神大地震時(shí)相比，當(dāng)前政府債務(wù)融資面臨更加不利的條件。由于人口老齡化，當(dāng)前日本國民的儲蓄傾向比1995年阪神大地震時(shí)已下降很多，而且，日本5年期和10年期國債的名義收益率目前只有0.5%和1.2%，1995年相應(yīng)的名義收益率都超過了4%，已降至極低的投資回報(bào)率對追求高收益的海外日元資本的吸引力有限。同時(shí)，日本本財(cái)年用于國債還本付息的費(fèi)用將占當(dāng)年稅收的52.65%，1995年這一比率還不到30%。雖然日本作為全球第三大經(jīng)濟(jì)體有著強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)潛力，地震后日元信用仍然堅(jiān)挺，并且所欠的主要是內(nèi)部債務(wù)，不會像歐元區(qū)一些邊緣國家那樣存在技術(shù)性破產(chǎn)的問題。但日益上升的主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會使其國債發(fā)行更加困難，而國債利息率即使只上升一個(gè)百分點(diǎn)，政府都將面臨沉重的融資成本壓力。
　　其三，日元回流與阻止日元升值的目標(biāo)相悖。阪神大地震后，日元資本大規(guī)模返回國內(nèi)，直接導(dǎo)致了3個(gè)月之內(nèi)日元升值達(dá)到21%，而當(dāng)時(shí)并不存在全球性通脹。但現(xiàn)在利比亞戰(zhàn)端擴(kuò)大，高油價(jià)正變得不可逆轉(zhuǎn)，全球食品價(jià)格通脹也愈演愈烈，韓國、泰國、印度等亞洲新興經(jīng)濟(jì)體已開始了新一輪加息，歐元區(qū)和英國加息也箭在弦上。外部環(huán)境如此，地震災(zāi)害這一供給沖擊的后果和損失更難以估量，如果再疊加日元升值的緊縮效果對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)將是雪上加霜。因此，日本央行不能容忍日元急速升值，其態(tài)度更進(jìn)一步說是為了維持日本高出口、高順差和高外匯儲備相互支撐的經(jīng)濟(jì)模式，而G7央行特別是美聯(lián)儲等能夠聯(lián)手入市干預(yù)日元匯率，表明其也不希望改變?nèi)毡咀鳛槊纻�主要持有人的現(xiàn)狀。
　　事實(shí)上，除了將財(cái)政赤字貨幣化，日本央行也沒有更好的融資工具。日本央行連續(xù)多日向金融體系注入巨資，并通過公開市場操作購買風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，初步遏制了恐慌情緒的蔓延，穩(wěn)定了股市，接下來，日本的量化寬松還將更進(jìn)一步擴(kuò)大。日本國內(nèi)長期通縮加之產(chǎn)能過剩，天量的流動性注入可能一時(shí)不會引發(fā)惡性通脹，溫和通脹短期內(nèi)有利于經(jīng)濟(jì)，而且遭遇史上最嚴(yán)重的地震災(zāi)害，量化寬松規(guī)模超過美聯(lián)儲QE2，也不會引起外界過多的苛責(zé)。