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　　在香港發(fā)行的人民幣計(jì)價(jià)債券，往往因?yàn)槠湟?guī)模迷你而被稱為“點(diǎn)心債券”。如今，點(diǎn)心債券迎來愈來愈多的新食客，這可能暗示了人民幣離岸市場的進(jìn)一步深化。
　　繼麥當(dāng)勞、美國工程機(jī)械制造商卡特彼勒之后，聯(lián)合利華成為首家品嘗點(diǎn)心債券的歐洲跨國公司。根據(jù)媒體報(bào)道，聯(lián)合利華已計(jì)劃向香港的機(jī)構(gòu)投資者募資3億元的離岸人民幣計(jì)價(jià)債券，債券期限為三年，利率1.5%。
　　對(duì)比日結(jié)算總量突破8000億元全國銀行間債券市場，3億可謂滄海一粟，也被認(rèn)為象征意義大于實(shí)際意義。盡管如此，聯(lián)合利華的點(diǎn)心債券仍受到了市場吹捧，類似的存款人民幣憑證產(chǎn)品據(jù)說近期也熱銷。不少人士預(yù)期今年離岸人民幣債券市場將進(jìn)一步擴(kuò)大，今年年底未到期債券額將超過1000億人民幣。
　　聽起來很美好，然而就此斷言點(diǎn)心債券的春天到了未免言之過早。利率傳遞的信號(hào)可見一斑：點(diǎn)心債券的收益率比起內(nèi)地同類債券最高可以懸殊200基點(diǎn)。以聯(lián)合利華債券為例，期限為三年，利率為1.5%，而此前卡特彼勒的債券票息為2%，而對(duì)比最近內(nèi)地三年期國債中標(biāo)利率大概在3.3%左右，利差可謂不小　。
　　為何那么低的利率，點(diǎn)心債券還是那么熱？首先，一個(gè)關(guān)鍵原因在于在岸市場與離岸市場的分割。當(dāng)前中銀香港是香港人民幣業(yè)務(wù)單一清算行，其地位注定了人民幣議價(jià)空間狹窄。香港銀行一般把人民幣頭寸存放于中銀香港，中銀香港將資金存入深圳人民銀行，完全對(duì)沖之后獲取0.99%的利息。扣除一定的行政費(fèi)用后，香港銀行實(shí)際獲得人民幣利率為0.865%，到儲(chǔ)戶手中更是降低到0.6%左右。雖然央行曾經(jīng)表示會(huì)提高中銀香港人民幣利率，然而期待不可過高，即使調(diào)整也與內(nèi)地存款利率不可同日而語。在此情況之下，投資點(diǎn)心債券比起微乎其微的存款利率，仍舊占有優(yōu)勢(shì)。
　　其次，伴隨著人民幣持續(xù)不斷的升值預(yù)期，不少在離岸市場持有人民幣的所有者看重的也正是人民幣潛在的升值空間。當(dāng)然，如果對(duì)賭單邊升值，一旦期待落空，那么人民幣的資金流出風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)加大，持有人不無風(fēng)險(xiǎn)。
　　從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，點(diǎn)心債券的成長，取決于人民幣離岸市場，也反過來促進(jìn)人民幣離岸市場擴(kuò)大。數(shù)據(jù)顯示，2010年香港市場發(fā)債總額擴(kuò)大至358億元人民幣。
　　但即使年底能夠突破千億大關(guān)，離國際認(rèn)可的債券市場規(guī)模仍舊有著相當(dāng)距離。如何擴(kuò)大？關(guān)鍵還是要增加離岸人民幣使用途徑，使之不僅在香港可以用于股票、結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品等更多投資品種，也可以通過相關(guān)回流機(jī)制用于內(nèi)地。具體方式可以借鑒QDII、人民幣FDI等形式，使得離岸人民幣可以投資于內(nèi)地實(shí)業(yè)、股市或者債券市場，做到既不影響內(nèi)地金融穩(wěn)定又可以拓展人民幣離岸市場的深度。