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    新職能定位三大原則與實現路徑
    ——SDR的國際貨幣功能重新定位探討之四
    2011-03-01   作者:左曉蕾(銀河證券首席經濟學家)  來源:上海證券報
     
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      左曉蕾

      為了改革后的SDR能承擔國際儲備貨幣的職能,同時具備極大可行性,SDR重新定位須基于三大原則:第一,改變現在國際貨幣體系的根本缺陷,遏制美元本位帶來的既是主權貨幣又是國際儲備貨幣之間的巨大利益沖突;第二,充分發揮SDR原有功能的優勢;第三,避免SDR原有功能劣勢。實現這三大原則,可以通過三個方面的改革路徑。
      首先,推動SDR作為各國匯率的“錨”。SDR穩定性是SDR成為各國貨幣的“錨”的最大優勢。
      1995年至2011年1月,SDR的變化在1.2至1.65美元之間。換句話說,在16年區間內,SDR變化幅度在0.45美元之間,年度之間的波動在0.2美元之間。而僅在2005年至2007年之間,美元指數就下跌超過30%。去年10至11月的全球干預匯率行動,在某種程度上“晃動”了美元本位,事實上就是一次“脫錨”行動。因為全球美元本位“缺陷”對各國的負面影響已到了難以承受的地步,各國貨幣不約而同地尋求保護性自我穩定。這個“干預區間”成為事實上的“錨”, 而SDR的穩定性應該可以容易被國際社會接受為匯率的“錨”。
      SDR作為各國匯率的“錨”,在技術上也是可行的。通過現在的SDR的計算方法可以得到SDR與各國貨幣的兌換率。比如,最近的兌換率顯示1SDR=1.55814美元;1SDR=10.2496元人民幣,等等,各國貨幣圍繞SDR變化,以SDR為基準來計算交叉匯率的基礎設施已經逐漸完善,具備了可操作的技術條件。
      其次,強化SDR的商品定價標的職能。前面提到的很多國際公約都使用特別提款權作為標準貨幣,主要因為SDR的穩定性。SDR的價值是透過在國際貿易中所占比例最大的4種自由兌換貨幣組成,這些兌換率的計算是SDR成份貨幣的指數結果,由于各成分貨幣之間的變動是相對的,所以SDR的穩定性非常強。
      以國際油價為例。2007年至2008年,油價從70美元左右上漲到最高147美元,但SDR僅變化了0.15美元,從1SDR=1.5上升到1.65美元左右,如果2007年中油價75美元一桶,1SDR=1.5美元,油價為50SDR,2008年中油價是89SDR,漲幅78%,比美元計價的油價漲幅低了超過22%。
      SDR對各國貨幣匯率計算已有比較系統的記錄,已是在國際長途電話結算、國際航運、國際郵政的費率、賠償等方面的計價標準。說明以SDR直接定價貿易和服務價格應該可以操作。
      第三,設計與SDR定價相適應的支付方式。當前用SDR直接支付不具備可操作性。在SDR的份額機制下,SDR本身的規模受到限制,如果用SDR支付,國際貿易可能受到SDR份額不能簡單擴大的制約。
      支付方式可以從兩方面去探索。第一種,由貿易雙方決定結算貨幣。一般原則以進口方的貨幣結算,新興市場國家可選擇更強勢的硬通貨作為結算貨幣。按照SDR與各貨幣之間的匯率作為交叉匯率計算的媒介,可換算出由SDR定價的以任何貨幣價格表示的商品和服務的價格。第二種,用SDR的貨幣籃子作為支付方式。按照SDR的貨幣的結構和比重,計算出各貨幣在應支付規模中的數量,SDR一籃子貨幣按比例實施支付功能。
      不論是哪種支付方式,美元始終是最主要的支付貨幣,不會影響美元作為主要貿易支付貨幣的格局。
      因為全球各國的經濟發展差異非常大,筆者認為,根本不存在能調整全球經濟平穩增長的“統一”的政策。所以,在SDR作為全球儲備貨幣的新職能定位中,不應被賦予國際經濟的政策調節功能,而應通過合適的定位,把具有主權貨幣和國際儲備貨幣雙重功能的貨幣政策調整的功能和范圍,約束在各自的國界之內,這才能確保SDR的新定位的成功。
      至于SDR在發行方面的限制,如果經過改革,各主要儲備貨幣在SDR匯率定價和商品定價功能的主導下,發行滿足實現國際貿易的支付功能和正常投資活動需要的規模的貨幣,國際貨幣也就不存在主動調節經濟的政策功能,SDR也就不必進行更大規模的份額擴張,也不必具備主權貨幣那樣的印鈔票功能。這對于全球控制通貨膨脹非常重要。
      如果全球商品不用美元定價,匯率不與美元掛鉤,對價格波動,匯率波動的負面影響會減少。即便美國為拯救本國經濟過多發行美元,但因為美元不再是國際商品定價貨幣,國際商品價格就不會隨著美元貶升大起大落,全球就能有效避免由原材料價格上升引發的通貨膨脹。如果按照新版SDR支付方式,全球會相應減少外匯純粹炒賣和過度投機的規模,也相應降低對全球經濟和金融市場產生巨大的泡沫的負外部效應,達成國際貨幣體系改革目的。

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