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上周，越南央行宣布了一項“大手筆”的舉措——將本幣一次性貶值7%，這創下了該國近八年來的本幣單次貶值最大紀錄，在全球范圍內也相當罕見。
在美國“二次量化寬松”的政策背景下，越南的舉措很容易讓人聯想到是在應對本幣的“被升值”，就像很多其他亞洲經濟體的境況一樣。但事實上，越南主動貶值本幣的動機和背景相當復雜，絕非通過壓低本幣刺激出口這么簡單。
其實，越南盾主動貶值早已不是什么新鮮事，從兩年前越南鬧金融危機那時起，該國央行就在不定期地貶值本幣。算上最近的一次，過去15個月中，越南盾已先后四度“自貶”。很大程度上說，這些貶值都是迫于無奈的“被貶值”。
表面上看，越南央行是在主動貶值本幣，或者按官方的說法，是在“提高匯率彈性”；但在實質上，這只是貨幣當局順應了市場上本幣貶值的潮流。自去年8月的前一次主動貶值以來，越南盾的官方匯價并未太大變化。但在黑市，盾的匯價卻在持續大幅貶值，美元兌盾的匯價從19500附近一路升至今年的20800左右，波幅超過5%。在上周貶值前，黑市中盾的匯價較官方價格低了10%。放任這樣巨大的匯價差異長期存在，對貨幣當局的信譽而言本身就是最大的危害，因此央行選擇了主動出擊。
另一方面，越南并不“寬裕”的外匯儲備，也決定了其不具備足夠的實力與匯市“狙擊者”們展開曠日持久的對決。換句話說，國際資本要持續做空盾，越南央行沒有足夠的底氣來“托市”。這使得官方有關“外匯儲備依然充足”的一再強調，聽上去是如此無力。
花旗的統計稱，去年年底，越南的外匯儲備已降至136億美元，遠低于2008年的239億美元。為了抵制本幣過快貶值，當局動用了大量的“彈藥”。穆迪公司上月警告說，因為外匯儲備繼續縮水，越南出現國際收支危機的風險大幅上升。
在這種情況下，通過主動大幅貶值，暫時可以緩解外匯儲備進一步無謂損耗的壓力，并幫助穩定匯市。
當然，就貶值本幣所能懷有的最簡單動機來看，越南盾走軟對該國出口多少還是有些刺激作用。不過，考慮到越南出現貿易赤字不是一天兩天，且官方匯率已落后于市場行情，僅憑一次貨幣貶值就扭轉貿易形勢顯然不現實。去年，越南的貿易逆差高達132.4億美元。而僅今年1月份，該國的貿易赤字就有10億美元。
另一方面，大幅貶值本幣還可能帶來巨大的負面效應，特別是令通脹形勢更趨嚴峻。上個月，越南的通脹率達到12.17%，創近兩年來之最。去年全年的通脹率也達到11.75%。本幣的大幅貶值，會給越南增加輸入型通脹的煩惱。
也許有人會問，越南為什么不通過利率手段來壓制通脹，就像IMF最近一直在敦促的那樣？的確，央行不是沒有意識到這一問題，但在市場利率已高達20%的情況下，上調僅為9%的名義利率已沒有太大意義。反倒是不少政府官員一直在敦促，要采取措施削減借貸成本，以實現經濟增長7%至7.5%的官方目標。
說到底，在穩定本幣幣值、縮小巨大的貿易赤字、壓制通脹以及保持經濟快速增長這幾大目標之間，越南的政策決策者們似乎并沒有將任何一個作為主攻的突破口。而是希望“眉毛胡子一把抓”。這對于已經在兩年前經歷過一次“黃牌警告”的越南經濟而言，絕不是什么好兆頭。
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