2011年伊始，新股破發潮席卷而來，令習慣“站著賺錢”的“打新者”頻頻受損，也引來了對新股發行改革的質疑。在一些虧了錢的“打新者”看來，新股發行改革是破發的罪魁禍首，應該對其損失負責，并借此否定新股發行改革的市場化方向。
　　筆者認為，上述所謂“發行改革是破發罪魁禍首”的觀點實不可取。而要破除上述錯誤觀點，須明晰以下問題：一是新股破發是不是一種正�，F象，為什么會出現破發；二是“打新者”損失由誰負責。
　　先回答第一個問題。誠然，在新股發行改革之前，新股破發尤其是首日破發難得一見，“新股不敗”幾乎成為二級市場上不可撼動的“鐵律”。但在“新股神話”背后，是非市場化的新股發行“價格管制”，公司價值不能通過價格形式準確反映，“新股不敗”自然雷打不動。但非市場化的定價辦法卻造成了資源錯配，而且許多機構投資者通過一二級市場的巨大價差博取“暴利”，遭到投資者的詬病。正因如此，應廣大投資者要求，監管層逐步推動市場化定價改革，使得新股發行價格能夠充分反應市場意志。
　　既然投資者希望實施市場化的定價方式，那么在新股發行市場化改革后，接受市場化的定價結果自然順理成章。我們看到，在實行市場化定價的成熟資本市場，新股上市首日破發是一種司空見慣的常態化現象。據彭博統計，2006到2009年期間，巴西和印度兩國股市的新股上市首日破發比例超過40%，美國新股上市首日破發比例大約為三分之一，香港新股上市首日破發的比例也超過20%。
　　此外，由于新股上市首日與新股定價之間存在“時間差”，造成了新股破發的隨機性和偶然性。武漢科技大學金融證券研究所所長董登新表示，從“路演詢價”之后確定的新股發行價格，再要等到最終掛牌上市，一般都要耗上十天半月以上的工夫，一個在原本樂觀的市場環境下高估的定價，如果上市首日遇上一個不夠樂觀的市場環境，就很容易首日破發。聚緣數據顯示，從去年新春到股指拐點出現的4月15日之間，新股上市首日平均漲幅為73.17%。而股指快速下挫的4月16日至6月底期間，新股上市首日平均漲幅僅為24.07%，這段時間也是首輪新股破發潮出現的時間。
　　由此可見，破發是采取市場化定價方式的資本市場所出現的常態現象，而非經過市場化改革后的中國資本市場的特殊現象。破發現象與二級市場的大環境也緊密相連。近期二級市場較為活躍，昨日登陸創業板的五只新股表現搶眼，平均首日漲幅高達近31%，與今年1月18日5新股首日齊破發的場面形成鮮明對比，即為上述觀點的最有力證明。
　　再回答第二個問題。有的投資者會說，新股的發行價格是由網下的機構投資者經過詢價確定的，散戶投資者沒有定價權利，因而，監管部門要為新股破發以及散戶的利益損失承擔責任。
　　然而，由于機構投資者擁有較一般投資者更強大的研究能力，在成熟的資本市場，新股發行價格一般都是由機構投資者詢價確定。但散戶并非對機構的定價束手無策，他們擁有最有力的武器——用腳投票。一旦發現機構投資者的詢價結果偏離了公司的市場價值，或者在二級市場萎靡的情況下，選擇放棄“打新”，自然就能規避“打新”風險。
　　資本市場遵循買者自負的“游戲準則”。在新股發行改革過程中，監管層多次強調，要“加強新股認購的風險提示”，承銷商、保薦機構的風險提示和相關報告中，都會提示投資者，不擔保該股票上市不會出現破發情況，希望投資者理性申購。但縱使管理層“言者諄諄”，無奈一些投資者“聞者藐藐”，那也只能“后果自負”。
　　在回答完上述兩個問題后，筆者絲毫不諱言目前新股發行市場中存在的“瑕疵”和問題。一些發行人、投行只注重自身利益，鼓吹并設法抬高股票價格現象確實存在，對于“三高”問題負有不可推卸的責任。但是，市場化必須循序漸進，不可能一步到位，更不能求全責備。新股破發是發行改革的必經階段，希望改革一蹴而就，徹底解決新興加轉軌特征下的中國資本市場新股發行問題并不現實。我們也應該看到，改革對于詢價對象的責任約束機制，正在對投行及詢價各方形成越來有效的規范作用，上述問題也將伴隨著改革的推進逐漸減少。
　　歷史潮流，浩浩蕩蕩，順其者昌，逆其者亡。中國要發展多層次的資本市場，資本市場要在“十二五”時期為國民經濟發展貢獻更大力量，新股發行改革將是必不可少的重要環節。愿各方共同努力，在借鑒國外成熟資本市場做法和兩輪改革的經驗和基礎上，推動中國新股發行改革穩步前進。
　　愿市場諸君戮力同行！