中國人民銀行決定，自2011年2月9日起上調金融機構人民幣存貸款基準利率。我們認為，這次加息是央行抑制物價持續(xù)上升的重要舉措，表達了央行治理通脹的決心，而在經過連續(xù)三次加息后，政策效果也將在上半年逐漸體現(xiàn)。
盡管去年央行10月以來已經采取多種緊縮措施控制物價，但由于物價上漲的較大慣性，今年以來物價上漲的勢頭并沒有減弱。1月以來，前期受抑制的農產品及食品價格再次出現(xiàn)明顯的回升：農產品批發(fā)價格定基指數(shù)已由1月初的176，跳升至今年1月31日的195左右的水平，環(huán)比增幅達11%，接近2008年1月的水平，這將顯著帶動CPI食品環(huán)比的上漲，我們的計量模型表明，1月份CPI食品環(huán)比將因此上漲超過3%，大大超過去年11月的水平，而這意味著1月CPI很可能創(chuàng)出反彈新高。
2月份以來各種刺激物價上漲的因素還在積聚。如當前異常氣候催生了較強的農產品價格持續(xù)上漲預期。從國際來看，最近數(shù)月，全球多地頻發(fā)暴風雪、洪澇、干旱等自然災害，嚴重影響多個農業(yè)大國糧食生產，偏緊的糧食供給預期已經促發(fā)了全球糧價的上漲，聯(lián)合國糧農組織最新發(fā)表的報告指出，全球食品價格指數(shù)連續(xù)7個月上漲，今年1月全球食品價格指數(shù)達231點，創(chuàng)歷史新高。從國內來看，雖然去年糧食獲得了豐收，但今年異常氣候的出現(xiàn)使得今年持續(xù)豐收的難度增大，如我國華北黃淮旱情至今仍在持續(xù)發(fā)展，據(jù)農業(yè)部數(shù)據(jù)，截至2月4日，河北等八省冬小麥受旱9611萬畝，占種植面積的35．1％，這無疑加大了國內糧食價格上漲壓力。
全球主要經濟體復蘇的步伐加快也進一步刺激了全球主要大宗商品的上漲。春節(jié)期間，倫敦金屬交易所3個月期銅首次成功站上了1萬美元關口，原油價格也創(chuàng)出金融危機以來的新高。它們的持續(xù)上漲無疑增大了中國的輸入性通脹壓力，如1月PMI數(shù)據(jù)顯示，企業(yè)購進價格指數(shù)為69.3%，比上月回升2.6個百分點。
國內信貸的較快增長也將會增大未來價格上漲的壓力。從信貸需求看，年初很多地方出于十二五規(guī)劃實施初期搶上項目的需要都開始加大信貸資源的囤積力度，而銀行出于早放貸、早收益的角度也有擴大信貸供給的動力，由此使得1月份信貸增長仍上萬億的水平，這將刺激通脹水平的提高。
因此，央行也就急于在春節(jié)后很快加息，以充分發(fā)揮利率杠桿在調節(jié)總需求、管理通脹預期中的作用。
我們預計，這次加息的效果將會逐漸體現(xiàn)。首先，從貨幣市場的角度來看，這次加息后將有利于提高央票發(fā)行利率，逐步扭轉當前央票一、二級市場利率持續(xù)出現(xiàn)嚴重倒掛的局面，從而進一步恢復央票回籠貨幣的功能，而這對于緩解央行當前較大的貨幣資金回籠壓力，如2月、3月份央票到期量分別為4140億和6670億，減緩貨幣增速具有重要作用。
其次，這次加息也更有利于穩(wěn)定儲蓄資金。如這次活期存款利率也上調至0.4%，雖然幅度不大，只有4個基點，但卻表示出央行較強的控制短期貨幣需求擴張的意圖，因為從以往的央行加息周期來看，只有當通脹形勢比較嚴峻的時候，央行需要傳達更為強烈的緊縮信號時才會調整活期存款利率。
而就中長期存款利率來看，這次加息幅度也比上次大。去年12月的加息，2、3、5年存款上浮分別為30、30、35個基點，而此次加息則分別上浮35、35、45個基點，這將更有利于修正當前負利率的狀況。當前三年期存款利率4.5%已經開始接近CPI水平，這有利于穩(wěn)定居民通脹預期。
此外，這次加息對實體經濟的緊縮效果也將會更明顯。如當前數(shù)據(jù)表明，經濟增長勢頭已有所放緩。1月份PMI為52.9，延續(xù)了去年12月的下降趨勢，比上月回落1.0個百分點，此時貸款利率的再次上調，加上人們對于經濟增長疲軟的預期以及去年10月以來累計加息的效果，對抑制中長期貸款及投資增速的作用將不可小覷。
更重要的是，央行自去年10月以來已經連續(xù)3次加息，增強了人們對加息通道形成的預期，市場預期央行今后將根據(jù)物價形勢，保持著類似2007年那樣小步快跑的加息節(jié)奏，而這種緊縮預期將有利于央行穩(wěn)物價的政策效果實現(xiàn)，我們預計，物價水平將最快在今年4月后見頂回落。