在中國公開市場規模有限的情況下，準備金率調整在中國是最常用的“沖銷”工具。前段時間，我們認為，如果中國的外匯占款沒有突變（指爆發式增長），未來繼續上調準備金率的壓力已基本消除。顯然，我們低估了中國外匯占款的上升規模，2010年我國國際收支項下的外匯儲備增加實際或達4500億美元。由于中國在2010年加快推進了人民幣的跨境貿易結算，在同樣的順差規模下，外匯占款的規模發生了變動。中國為加快人民幣國際化而采取的人民幣國際貿易結算，對我國外匯占款的規模產生了不小的沖擊。人民幣跨境貿易結算發展迅速，僅去年6-11月，我國跨境貿易人民幣結算規模就達3400億元(約500億美元)，是2009年7月實施試點以來、擴大實施范圍前結算量的7倍多。目前我國人民幣跨境貿易結算90%以上集中在進口方面，進口采用人民幣結算，減少了中國的外匯支付，因此減少的購匯需求逾450億美元，導致央行同樣程度的售匯減少，從而導致在同樣的國際收支下外匯儲備增加。
　　2010年的國際收支在與2009年大致相同的情況下，外匯儲備（外匯占款）要多增500億美元。如果加上我們原先漏算的跨境貿易結算導致的外匯占款增量，我們原先判斷2010年貨幣沖銷任務已完成的觀點就要改變——貨幣當局仍然需要上提準備金率。
　　預計2011年仍將上調1-2次銀行存款準備金率，每次50個基點。
　　人民銀行于不久前發布《境外直接投資人民幣結算試點管理辦法》，跨境貿易人民幣結算試點地區的銀行和企業可開展境外直接投資人民幣結算試點。《境外直接投資人民幣結算試點管理辦法》明確：凡獲準開展境外直接投資的境內企業均可以人民幣進行境外直接投資，銀行可依據境外直接投資主管部門的核準證書或文件直接為企業辦理人民幣結算業務，相關金融服務手續更加便利。我們認為，境外人民幣直投將減少企業對外投資的外匯需求，將更加減少央行的售匯量，導致外匯占款數量增加。目前我國每年對外直接投資規模約為600億美元左右，若20%用人民幣直投模式，將增加國內外匯占款規模100億美元。我們預計2011年跨境人民幣結算仍然會快速增長，2010年半年的結算量是3400億人民幣，2011年全年將達8000億人民幣，約1250億美元左右，大約可減少外匯對外支付需求1000億美元；加上最近出臺的境外人民幣直投業務，2011年外匯占款極有可能出現爆發式增長，我們上調外匯占款值至5500億美元。人民幣國際化步伐的加快推進，短期導致了貨幣對沖壓力的擴大。假如貨幣增速目標不變，在2011年首次上調準備金后，我們預計全年仍將上調1-2次（50BP/次），具體依控制貨幣增長速度目標而定，調整時間窗口應關注公開市場到期票據劇增和通脹高點這兩個時期；上半年再調一次是大概率事件。
　　我們預計，未來貨幣政策將更多地服從經濟結構調整而非總量控制的目標；在貨幣控制手段的選擇方面，信貸控制和利率調整，將成主要工具。由于貨幣總量增速仍然較快，實體經濟中的流動性水平仍然充裕；政策收緊更多地沖擊體現在心理層面上，資本市場受到的影響會更大一些。在當前通貨膨脹高企的情況下，短期內（3個月）加息的壓力仍不能消除。