新股“三高”發(fā)行的惡果進(jìn)入2011年后得到充分體現(xiàn)。截至1月21日，今年上市的21只新股有17只破發(fā)，占比高達(dá)80.95%，其中9只新股上市首日即破發(fā)，占比42.86%。
導(dǎo)致新股破發(fā)最直接的原因在于“三高”發(fā)行，而導(dǎo)致“三高”發(fā)行的最直接原因在于不合理的詢價制度。面對新股破發(fā)潮，從兩方面規(guī)范新股詢價制度迫在眉睫。
一方面是從投行的角度進(jìn)行規(guī)范。正如深交所總經(jīng)理宋麗萍所表示的那樣，“三高”現(xiàn)象頻現(xiàn)的主要癥結(jié)在投行。不過，宋麗萍將投行對于估值判斷不準(zhǔn)或者失去標(biāo)準(zhǔn)的原因歸結(jié)為專業(yè)能力與缺乏自律兩方面，這顯然沒有找到問題的真正根源。真正的根源在于利益關(guān)系，在目前的發(fā)行制度下，新股發(fā)行價格越高，投行得到的發(fā)行費用就越多，利益刺激著投行不斷提高新股發(fā)行價格，甚至不惜幫發(fā)行人造假上市。
正是基于這樣的問題，所以有必要從投行的角度來加以規(guī)范。一是可將超募資金排除在發(fā)行費用的計提范圍之外，減少投行抬高發(fā)行價格的沖動;二是可將發(fā)行費用的一半用股票的投資收益來支付，將新股發(fā)行份額的1%—10%由投行按發(fā)行價來認(rèn)購，同時鎖定不低于半年。
另一方面是從詢價機(jī)構(gòu)的角度進(jìn)行規(guī)范。目前的詢價制度是鼓勵詢價機(jī)構(gòu)報高價，詢價機(jī)構(gòu)報低價將失去網(wǎng)下配售資格，正是這種不合理的制度導(dǎo)致了發(fā)行價格的走高。因此，要改變“三高”發(fā)行，就必須改變這種鼓勵詢價機(jī)構(gòu)報高價的做法，讓報高價的機(jī)構(gòu)對自己的行為擔(dān)責(zé)。具體辦法有三：
一是詢價機(jī)構(gòu)均按各自的報價來認(rèn)購新股，報高價者按高價認(rèn)購。在新股詢價過程中，先確定有效詢價，將無效報價及報價最低的10%或20%淘汰出局。剩余的有效詢價機(jī)構(gòu)按申購數(shù)量所占比重來配售股份，認(rèn)購價格即為申報價格，將有效詢價中報價最低的價格作為網(wǎng)上公開發(fā)行的價格。例如，最低有效報價為15元，則發(fā)行價定為15元，即便最高報價為150元，也必須按150元認(rèn)購，超過發(fā)行價格的部分全部劃轉(zhuǎn)給投資者保護(hù)基金賬戶。
二是有必要以取消詢價資格的方式來促使詢價機(jī)構(gòu)提高詢價水平，對于報價最高的前三位詢價機(jī)構(gòu)，在本次發(fā)行后，取消其詢價資格3個月;一年中四次躋身報價最高前三位的詢價機(jī)構(gòu)，取消其詢價資格1年。
三是投資基金因為報高價而出現(xiàn)投資損失的，投資損失部分應(yīng)從基金管理費中抵減。以此來避免投資基金盲目報價、人情報價，促使投資基金切實對基金持有人利益負(fù)責(zé)，而不是肆意揮霍基金持有人的錢財。