新股發行“三高”怪癥只是股市的一個表象，筆者認為，若逐漸往深處究根探源，則是當前股市各方面機制極不健全在新股發行價格上的集中爆發。
　　一是基金治理制度還不完善。比如，最近創業板等公司發行市盈率不斷刷新，多是以基金為主力的機構不遺余力瘋搶的結果，它們甚至在二級市場搶購。基金為什么搶購？其中一個原因是基金治理制度還不完善，基金管理人還沒有真正把基民的錢 （包括社保基金的錢）當作是自己的錢。真正的市場主體以追求自身利益最大化為原則，基金在市場中享有投資主體地位，但由于基金在多重委托代理關系中增加了基金管理人這一利益主體，因此基金的投資操作并不一定以持有人的利益最大化為根本。
　　二是保薦人、承銷商與發行人成為利益共同體。目前保薦人和承銷商作為發行中間人，其利益與發行人綁定在一起，有的承銷商由于提前突擊入股更使其立場過度偏向發行人，而非充當一手托兩家角色。擬上市公司在承銷商的過度包裝下閃亮登場顯得成長潛力無限，投資者的買意被充分激發。
　　三是市場投機操縱盛行。目前新股上市首日破發現象較為普遍，但由此斷言炒新風潮成為歷史還言之過早。若大勢好轉，主力投機操縱炒新熱情還是可能重新被激發，新股漲幅又會領先市場，新股比老股具有更強的 “投機籌碼”特性。而有的新股剛一上市就在實力莊家的炒作下高舉高打，股價持續上漲，這也強化了散戶跟風意識和不怕追高意識，由此倒推誘發新股發行“三高”奇觀。
　　四是二級市場盈利模式主要定格在投機模式上。為什么投資者愿意跟莊投機？那是因為多數上市公司分紅很少，投資者要在市場盈利，主要通過跟莊投機；同時，市場退出機制的缺失則淡化了投資者對投機風險的警惕，買殼賣殼、資產重組通行于市，內幕交易、老鼠倉甚至腐敗都成為炒殼投機源動力。另外，目前股指期貨品種單一，只有針對滬深300指數的期貨品種，缺乏中小盤股指數期貨，使得做空機制單純覆蓋在大盤藍籌之上，小盤股可以不受做空機制影響泡沫得以盡情泛濫，所有這些，也是形成炒新炒小風氣的深層次誘因。
　　五是一些上市公司法人治理結構不完善。為什么上市公司分紅少？那是因為它們經營狀況一般甚至每況愈下，而其深層次原因則是因為無論是一股獨大，還是由于公司所有權與控制權分離形成內部人控制，缺乏聯手機制的中小股東難以在董事會產生代言人，二級市場投資者尤其是散戶缺乏參與公司治理的渠道，投資者只是股民角色而非“股東”角色。而上市公司監事會與獨立董事約束作用有限甚至有的形同虛設，缺乏對公司管理層有效的制約，沒有制約的權力必然產生腐敗，由此有些上市公司老總紛紛落馬一點也不奇怪。由于公司管理層缺乏約束激勵機制，使得上市公司創造財富的動力機制難以建立。
　　六是有的中介機構誠信缺失。比如，有的資產評估、驗資、驗證、會計、審計、法律服務等中介組織為擬上市公司提供虛假證明文件或虛假報告。而在二級市場中，一些有巨莊潛伏的個股也往往通過做假賬粉飾業績，以吸引散戶跟風，當年的銀廣夏、東方電子(000682,股吧)莫不如此，從事上市公司財務外部審計的會計機構卻成為“打掩護者”。
　　七是股票發行制度改革不徹底。最徹底的發行制度改革應是將核準制改革為注冊制。當前的核準制，發審委主要側重于合規性和實質性審查，但在要求擬上市公司確保披露信息的全面性、準確性、真實性和及時性等方面做得還不夠，加上投資者基于對核準機構的信賴心理，錯誤地認為經過核準發行的股票一定具有較高投資價值，這些也是導致新股發行“三高”頑癥的主要原因。
　　八是市場監管滯后。目前實施監管所依靠的法律法規及其配套措施還不完善，給監管和執法帶來困難，而中國特色的“人情關系風”也可能使得法律難以真正貫徹落實到位。當年“鐵娘子”史美倫發起監管風暴，莊股倒了一大片，現在像史美倫這樣能真正置身度外的人物似乎不多，由此市場莊股、妖股頻出而難以得到及時打擊。正是在這樣的大環境下，市場逐漸形成老股估值越來越低、新股發行市盈率和莊股獨自走高的畸形格局。
　　健康的股市猶如一架嚴密精巧機器，各個環節相互咬合制約，一環套一環，原材料是資本，產品是包括資本利潤在內的諸多回報。當前我們的股市各方面機制都掉鏈子，多數環節基本都落套，綜合起來這些都是誘發新股發行 “三高”怪癥的病因。筆者認為，新股發行市盈率與二級市場老股平均市盈率的比值，可看做市場一個溫度計，它可以測量市場的理性和健康程度，這個比值越高，說明市場體溫越高、越不理性、越不健康。我們應該透過現象看本質，透過新股發行“三高”怪現象感知市場的深層次問題，同時要敢于直面問題并予以綜合施治，否則若聽任新股發行市盈率越來越高，市場要實現可持續發展就將是一句空話。