中國央行似乎正在嘗試淡化信貸管理目標，取而代之的將是根據經濟增長速度和通脹水平來確定年度信貸投放規模。這一轉變與早先報道央行要建立新的信貸管理體制有關。不久前，央行又在其例行年度工作會議上明確提出要實施差別準備金動態調整措施，這預示了新的信貸管理體制改革已經啟動。
　　根據新的信貸管理體制，央行將可能不再明確設定年度信貸規模管理目標，而是主要根據各家商業銀行的資本充足率、流動性比率、動態撥備率和存貸比等指標來指導它們的信貸投放，使商業銀行的信貸增速能符合經濟增長和通脹等主要參考指標。在筆者看來，這項改革的重大意義在于——中國的信貸管理方式將從行政管制開始向綜合運用市場化調控手段方向轉變。
　　問題是實施差別準備金動態調整措施為何會率先成為央行實現新的信貸管理體制的主要操作工具？這是因為，在當前利率尚未完全市場化的情況下，特別是央行在匯率、利率方面調整上態度較為謹慎，加上目前存款準備金率又處于高位，差別存款準備金率也就順理成章地成了央行對商業銀行實施信貸控制和流動性管理的主要創新工具。
　　在此，所謂“差別準備金率制度”是指對金融機構的存款準備金率與其資本充足率、資產質量狀況等指標掛鉤。其中，差別準備金率的動態調整，將考慮商業銀行的系統重要性、資本充足率和穩健經營等綜合指標，以此規范或約束它們的放貸行為，特別是制約那些資本充足率不足且資產質量不高的商業銀行的貸款擴張。在信貸管理中引入差別準備金率制度，央行就可以實現對信貸規模的宏觀調控與微觀調節相結合的動態管理，達到加強流動性管理和引導信貸合理投放的政策效果。
　　盡管從宏觀上看，今年的信貸規模實際上不會出現明顯收縮。因為，按2011年中國預期經濟增長9%左右目標推測，估計2011年信貸規模仍將保持7.5萬億至8萬億人民幣水平。但是，一旦差別準備金率動態調整機制得以實施，微觀上還是會起到收縮銀行信貸的政策效果。
　　很顯然，由于差別準備金率的動態調整要與商業銀行的資本充足率、資產質量狀況等指標相互掛鉤，以目前我國的國有商業銀行和股份制商業銀行的資本充足率水平觀察發現，經過去年一輪再融資后，它們的資本充足率已普遍達到監管標準要求，但估計一年后其資本充足率將可能再度觸及監管紅線，如果按巴塞爾III要求提高商業銀行資本充足率標準的話，以及按目前經濟增長所需要的信貸增速來看，當前國內商業銀行又開始面臨其資本充足率需要不斷提高的較大壓力。由此可見，一旦實施差別準備金率動態調整機制，勢必會制約或約束國內商業銀行的快速信貸擴張步伐。
　　但是，在淡化年度信貸規模管理目標后，商業銀行只需想方設法提高資本充足率，就可以實現其進一步擴大信貸投放規模目標，因為其放貸行為將不再受行政管制的約束。如果所有的商業銀行都這么想的話，它們勢必會通過發債、股權再融資及信貸轉讓等方式來不斷提高資本充足率，實現其擴大信貸規模目標則并非難事，最終很可能突破央行對信貸規模管理的“影子目標”上限，央行將如何監管商業銀行這樣的放貸行為，這個問題很值得關注。
　　當然，如果商業銀行都照此操作的話，如果對商業銀行的再融資行為又不加限制的話，那么A股市場將難以獲得片刻喘息的機會，很可能又要面臨包括商業銀行在內的金融機構新一輪再融資浪潮了。此前已有報道稱，農業銀行發布公告稱將發行不超過500億元的次級債券；民生銀行也發布公告，表示正在籌劃向特定對象非公開發行A股方案，預計融資不超過215億元。這可能僅僅是一個開始。
　　這表明，2011年信貸規模的適度收縮，將導致銀行體系出現亟須彌補的資本充足率缺口，很大一部分可能還將通過資本市場的再融資得以補充。這樣，盡管淡化信貸規模管理目標對市場的總體影響并不大，但這個故事很可能在A股市場蛻變為另一種形式展開的情節演繹——加大包括商業銀行在內的金融機構的再融資壓力，這可能是大家最初沒有想到的事情。