上周末的2011年中國人民銀行工作會議，確定了當前和今后一個時期的主要任務首先是穩物價，落實好穩健的貨幣政策，進一步加強宏觀審慎管理。無疑，在“十二五”規劃開局之年，央行將會以更加務實和創新的姿態去推進落實穩健的貨幣政策。
　　若解剖一下剛剛過去的2010年，通脹的成因復雜以及給央行貨幣政策操作造成的兩難選擇之多恐怕是史無前例的。上半年，鑒于CPI運行整體比較平穩，也就是除了5月CPI達到了3.1%略超警戒線之外，其余月份均在警戒線之下運行，所以，央行在貨幣政策基調上還是基本延續2009年適度寬松的提法，只是加上了進一步加強流動性管理，處理好保持經濟平穩較快發展、調整經濟結構和管理通脹預期的關系，著力增強貨幣政策的針對性和靈活的提法。也就是說，將針對經濟運行的新形勢新情況，及時調整貨幣政策力度。在貨幣政策操作上，重在采取數量型貨幣政策工具。但是，進入下半年特別是第四季度之后，CPI上漲趨勢加快，從7月的3.3%躍至11月的5.1%，創26個月以來的新高，警戒線指標因此失效。而且根據日前國家統計局公布的數據，2010年12月下旬國內50個城市29種主要食品平均價格，與12月上旬相比，逾7成價格上漲，這或將帶動12月CPI再創新高，全年CPI突破3%已成定局。為此，央行貨幣政策操作方面力度逐步加大，開始以數量型工具與價格型工具相配合的組合拳模式調控。提高法定存款準備金率、加息、提高再貸款再貼現利率，發行114期央行票據，外加7.5萬億信貸目標“紅線”，這些政策工具組合拳，絕大多數是在下半年特別是在四季度打出的。可見，在物價上漲已成經濟運行主要矛盾時，貨幣政策回歸穩健勢在必行。
　　再從通脹的成因看，主要有因天災形成的供給不足型CPI上漲、因通脹預期紊亂形成的通脹預期推高型CPI上漲、因歐美國家量化寬松貨幣政策致使國際大宗商品價格上漲拉動而形成的國際輸入型CPI上漲、因貨幣超發及流動性過剩而形成的需求拉動型CPI上漲等。更深一層考量，經濟結構扭曲以及經濟發展方式制約，也形成了體制制約型的CPI上漲。而筆者以為，相比較而言，最可憂慮的是，在2010年已形成的通脹現實，正在迅速推高新一年市場的通脹預期。
　　通脹預期有合理與不合理之別，合理預期是市場對于未來通脹發生幾率、程度以及對后續抑制通脹政策可能出臺的時機及其對宏觀經濟所產生影響的一種符合理性的心理預期。如果通脹預期是基于人們對實體經濟復蘇的信心而產生，則有利于經濟恢復。而不合理預期恰恰是屬于對未來通脹情況非理性的心理預計。如果這種預期是基于對未來實體經濟的信心不足，或是對市場商品供給以及物價穩定情況把握不準，從而尋求資產保值或追逐資產買賣價差的話，勢必影響民間投資與消費的正常運行，進而可能造成更加嚴重的通脹，阻礙經濟的發展。正如溫家寶總理所指出的那樣：“通脹預期比通脹本身更可怕 ”。
　　新年伊始，市場正處于通脹預期的搖擺期，此時，央行認真落實穩健的貨幣政策，加強通脹預期管理，把穩定物價總水平放在金融宏觀調控更加突出的位置，提高調控的針對性，有效管理流動性，非常及時。筆者認為，下一步，央行在落實穩健的貨幣政策上需要著力做好合縱連橫工作。
　　所謂“合縱”，就是央行應有貨幣政策工具的改革和創新，加強數量型工具與價格型工具組合拳結構及效應研究，以確保新形勢下貨幣政策新組合能夠給人以耳目一新的感覺，能夠在“穩物價、促轉變、防風險、推改革”方面起到奇效。具體策略是，通過上下游相結合，割斷通脹預期與實際通脹聯系的貨幣紐帶。在下游，著力把握好穩健貨幣政策的執行力度，繼續綜合運用存款準備金率、公開市場操作以及利率、匯率等常規數量和價格工具，加強工具使用的有效組合，根據需要及時回收流動性，保持物價總水平基本穩定。在這里，筆者要特別推崇的是差別存款準備金率的動態調整，這是新一年央行把貨幣信貸和流動性管理總量調節與健全宏觀審慎政策框架結合起來的一種新的貨幣信貸管理體制框架，旨在淡化信貸限額管理模式，更多運用差別準備金動態調整，配合利率、公開市場業務等常規性貨幣政策工具發揮作用，促使銀行信貸增長與實現社會經濟發展主要目標有機結合起來，促使銀行優化信貸結構，把信貸資金更多投向實體經濟特別是“三農”和中小企業，促進經濟結構戰略性調整。在上游，可通過無息存款準備金制度、結匯稅制度以及加強資本流動管制等措施，將引起流動性過剩的國際熱錢圍堵在境外。尤其通過完善銀行結售匯綜合頭寸管理、調整出口收匯聯網核查管理政策以及嚴格金融機構短期外債指標和對外擔保余額管理等措施，以有效控制無貿易背景的國際貿易融資授信或預收貨款等類熱錢流入方式，防止這些熱錢借道貿易途徑“蒙混過關”。對此，特別要注意抓緊研究無息存款準備金制度和結匯稅制度推出的制度依據、可行性方案，一旦可行，而且時機又成熟就可以盡快推出，至少應將其作為政策儲備。
　　所謂“連橫”，就是央行應將落實穩健貨幣政策與財政、產業、外貿等政策緊密協調，以形成管理通脹預期的合力。這也可謂穩健貨幣政策的大組合拳。央行乃至社會各界都應跳出傳統的思維邏輯，不再將貨幣政策的制定執行只看成是央行和金融機構的事。可以說，貨幣政策的運行事關全局，其成敗還需要發改委、財政部、商務部以及銀監會等多部門通力合作。當然，央行還有責任加強對金融宏觀調控政策尤其是穩健貨幣政策的解釋與溝通，增強貨幣政策的透明度，以正確引導市場的通脹預期。