12月27日發(fā)行申購的新研股份發(fā)行市盈率確定為150.82倍，再次創(chuàng)下滬深股市IPO發(fā)行市盈率新高，再度引致市場驚詫和擔(dān)憂。而在紐交所上市的優(yōu)酷網(wǎng)尚未實現(xiàn)盈利，發(fā)行市盈率可謂無限高，A股市場投資者卻瞅著眼饞。同是發(fā)行市盈率高企，為何投資者感受卻大相徑庭？筆者想在此談些看法。
　　首先，A股市場上市公司實行較為嚴(yán)格的準(zhǔn)入制度，企業(yè)若要到主板和中小板上市，需要滿足較高的凈利潤等指標(biāo)門檻。若要到創(chuàng)業(yè)板上市，凈利潤等門檻雖有所降低但仍有相當(dāng)高度，尤其《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》第十條規(guī)定擬上市公司需要有一定成長性。有些發(fā)行人為滿足這樣的上市條件，通過財務(wù)處理或造假來達(dá)標(biāo)，致使A股市場新股的成長性有一些因被承銷商過度包裝而虛假化了。另外，一些真正具有成長性的公司卻可能因無法達(dá)標(biāo)而被拒之門外。
　　而美國股市實行注冊制，市場實行的是寬進(jìn)機(jī)制。比如，紐交所具有五種指標(biāo)模式供企業(yè)選擇，五套上市標(biāo)準(zhǔn)分別滿足不同類型的企業(yè)，企業(yè)只要符合其中任何一套模式就具備上市資格。有的企業(yè)盈利狀況比較好，它就會選擇盈利上市標(biāo)準(zhǔn)；有的企業(yè)雖然不盈利，每年都虧損，但是規(guī)模比較大，便可以選擇市值上市標(biāo)準(zhǔn)。比如優(yōu)酷目前尚未盈利，所以就選擇那套不包含盈利項目的指標(biāo)模式。多套上市標(biāo)準(zhǔn)可確保真正具有成長性的公司能滿足上市標(biāo)準(zhǔn)，也會降低公司為上市達(dá)標(biāo)而造假動機(jī)。
　　其次，市場最具約束力的機(jī)制無疑是退市機(jī)制，可A股市場在此卻存在偏頗或缺失，致使市場缺乏化解新股高價發(fā)行風(fēng)險的內(nèi)在動力機(jī)制。缺乏健全的退市機(jī)制，上市企業(yè)及其管理層便少了約束和壓力，如此市場環(huán)境下，即使好公司進(jìn)入市場也可能漸趨平庸。當(dāng)前A股市場不僅主板、中小板退出機(jī)制的真正落實還遙遙無期，甚至一直讓人期盼的創(chuàng)業(yè)板直接快速退市機(jī)制，也囿于種種顧慮或一些市場主體的利益羈絆而難產(chǎn)。買殼賣殼的盛行使得績劣公司與績優(yōu)公司在股價上難以體現(xiàn)出來，某些績劣公司及其管理層在現(xiàn)實中活得還相當(dāng)安逸。
　　如果市場機(jī)制完善，即使是治理不良的公司進(jìn)入市場也必須學(xué)好，否則就將被掃地出門。據(jù)統(tǒng)計，在美國股市， 1997年高峰期共有8823家上市企業(yè)，到2008年時只有5401家了，上市公司一直在以比IPO快得多的速度從納斯達(dá)克、紐交所及美國證券交易所中撤牌。比如紐交所規(guī)定，如果一家上市公司的股價連續(xù)30個交易日低于1美元，將被摘牌，若發(fā)生“股東數(shù)量達(dá)不到標(biāo)準(zhǔn)、股票交易量極度萎縮”等情況，也將終止上市。有了這些退市規(guī)定，上市公司自是不敢怠慢，只能努力開拓進(jìn)取。優(yōu)酷網(wǎng)、當(dāng)當(dāng)網(wǎng)等發(fā)行市盈率高企的公司，很難靠長期講故事維持股價，如果業(yè)績不能及時跟上，市場自會在股價或股票流動性上予以體現(xiàn)，從而可能觸及退市標(biāo)準(zhǔn)，這樣的無形壓力將促使公司“不用揚鞭自奮蹄” ，市場由此形成化解高市盈率發(fā)行風(fēng)險的內(nèi)在動力機(jī)制。
　　當(dāng)前A股市場新股發(fā)行市盈率越來越離譜，筆者認(rèn)為，這只是表象，若逐漸往深處究根探源，則是當(dāng)前股市各方面機(jī)制的不健全在新股發(fā)行價格上的集中爆發(fā)。當(dāng)前股市機(jī)制不少環(huán)節(jié)都掉鏈子，一級市場和二級市場價格發(fā)現(xiàn)功能漸趨喪失，在此基礎(chǔ)上不可能有真正的市場化發(fā)行。解決之道，唯有全面而又系統(tǒng)地完善整個市場機(jī)制。有人建議，在制度相當(dāng)完善之前，與其讓新股敞開價格發(fā)行，還不如直接規(guī)定發(fā)行市盈率上限來得公平。有人擔(dān)心新股發(fā)行價過低將導(dǎo)致二級市場上市首日暴漲，筆者認(rèn)為這純屬多慮。若發(fā)行價降低，上市公司的資本公積金也將大幅減少，由此上市公司也會缺少高送轉(zhuǎn)的“底氣”，二級市場價格不是相應(yīng)也會降低么？再說，在目前投資者利潤率普遍偏低的大環(huán)境下，即使限制新股發(fā)行市盈率上限，新股上市首日漲幅未必就有多高。