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    美聯儲QE3負面作用為主
    2010-12-08   作者:陳東海(東航國際金融)  來源:證券時報
     
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      根據有關媒體的報道,美國聯儲局主席伯南克于周日晚間亮相于美國哥倫比亞廣播公司的《60分鐘時事雜志》訪問節目,解釋聯儲局決定購買6000億美元國債的原因,他對批評指此舉將導致之說作出了辯護,并且表示不排除會推出第三波量化寬松措施 (QE3),增購國債。
      美國第二波量化寬松貨幣政策(QE2)是11月3日推出的。推出QE2時正值G20集團即將在韓國首爾開會,因此美國的政策遭到一些國家的猛烈抨擊。回想在美聯儲于2009年3月18日第一次推行QE時,全球雖然有很多人批評其大規模的投放貨幣的政策,但是主流卻是對此認同的,并且隨后全球幾乎所有的經濟體管理當局都跟隨了美聯儲的寬松貨幣政策。但QE2正式公布以后,雖然前后也有一些經濟體采取了加碼寬松貨幣政策的,但是多數聲音是對此表示質疑的。對于伯南克聲言未來不排除實施QE3,全球不得不對此做出提前的預見與對策。
      首先,要了解美聯儲到底會不會推出第三波量化寬松的貨幣政策。在11月初推出QE2時,伯南克就宣稱未來會根據經濟的具體情況,對6000億美元的新增國債購買計劃進行適度的調整。在這次會議以后,美國公布的主要經濟指標中,樂觀的數據多于悲觀的數據。因此按照美聯儲當時的會議紀要的精神,未來美聯儲可能會減少購債規模。但是,12月3日晚間,美國勞工部公布了美國11月的就業數據,其中凈增非農就業人數僅僅為3.9萬人,遠遠不及預期的凈增長14.0萬人。而11月的失業率,也從9.6%突然提高至9.8%,讓市場大感意外和失望,此前曾經連續3個月保持在9.6%的水平。因此,以推動就業為目標的美聯儲寬松貨幣政策,不管其有沒有用(美聯儲相信有用),就必然一直持續到美國就業數據出現持續性的、趨勢性的明顯好轉的狀況以后。現在美國的就業數據再次出現急劇惡化的勢頭,那么美聯儲實施QE3(即加碼寬松政策的規模)的概率將逐漸增大。由于全球化和美元事實上的國際儲備地位,QE3對于全球各國具有不同的影響,因此各經濟體當局需要對于美國的QE3未雨綢繆。
      其次,對于美國的QE,到底對于美國有沒有作用,這個問題需要了解清楚,同時對于全球其他經濟體到底有什么影響,也需要明晰。直觀上來說,美聯儲實施QE3,就是增加了購買國債的資金,因此由于供求關系的影響,美國國債的價格會上漲,所以國債收益率會下跌。而美國的信貸利率,極大地受到美國國債的影響,所以美國的銀行信貸利率必然會受到QE的壓制。正是因為如此,美聯儲才寄希望于通過QE來壓低市場利率,促使美國企業擴大投資和生產,以及商業活動興旺等等,進而導致就業增加。但是,從QE1到QE2的情況來看,在正式計劃實施后,美國的10年期國債收益率都走高,而6月期國債收益率只是在QE1公布后出現過下降。所以,美聯儲的第一個目的都沒有達到,同樣,促使企業擴大信貸以增強商業活動的目的也沒有達到。
      而根據美國10年期與6月期國債收益率的差值來看,美聯儲的QE政策在經濟的總體影響上效果也不彰。從該差值的谷峰水平,往往可以看到美國經濟的周期情況。在該差值達到谷底時,往往就是經濟處于最紅火的時候,然后經濟就會轉入下坡趨勢。而在該差值處于高峰水平時,往往是經濟處于最糟糕的時候,其后經濟往往好轉。但是,在QE1以后,這個差值從2.5%附近的水平持續攀升,在2009年6月至2010年4月之間,穩固在3.0%-3.7%水平。這說明美國的經濟在2009年下半年以后的復蘇是偽復蘇。在2010年11月初美聯儲推出QE2以后,該差值再次出現上升勢頭,從2.33%附近上升到2.80%附近,出現重復QE1后的情況,表明美國經濟再次惡化。因此,在QE政策推出后,這個寬松政策實際上只是激發了一些信心指數之類的先行指標的改善,并由此帶動實體指標的微幅改善,并沒有從根本上帶動實體經濟的改善,所以在QE政策推出后的經濟復蘇苗頭,都是很脆弱的,實際上是假象。
      那么,由于QE政策只能起短期的、脆弱的正面作用,其主要作用實際上是負面的。從本質上來說,由中央銀行來購買國債實施量化寬松的貨幣政策,實際上就是讓公共債務轉變為一種基礎貨幣,即“債務貨幣化”。那么,擴大出來的貨幣,由于實體經濟投資機會稀缺,所以必然被金融機構拿出去吹金融泡沫,讓美國等發達經濟體的實體經濟與虛擬經濟失衡的局面愈發嚴重。
      這種“債務貨幣化”的東西,對于美國經濟除了上述的不良影響以外,對于全球若干經濟體也有一些負面影響。客觀來說,美聯儲實施QE政策,乃是出于解決美國自身的艱難問題而不得已而為之,并非出于“陰謀論”者所猜測的那樣意在損人,但是由于全球化導致的政策外溢性,那么通過“貨幣債務化”,必然使得那些持有巨額美元國債的機構,其持有的美國國債的價值份量和威懾力減輕,美國因此可以更多的居于主動地位,所以,海外持有者手中的美國國債的含金量下降。
      因此,美聯儲出于其職能要求,不管其政策是否有效,在美國經濟未來前景暗淡的情況下,確實可能繼續實施QE3。而該政策,無疑將增加全球其他經濟體的政策難度。

     

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