香港熱錢最近幾天成為市場焦點。較早前有估計稱，香港市場囤積了6500億港元的熱錢。而央視《經濟半小時》日前引述中銀香港經濟研究員黃少明的話，稱囤積于香港的熱錢年底可高達10萬億港元。央視的解讀是，這些熱錢正在伺機進入內地市場。
　　這個說法隨即引發軒然大波，香港人士紛紛否認有如此巨量的熱錢。中銀香港經濟研究處主管謝國梁表示，10萬億元應該是香港管理投資基金的資產總額。按香港證監會公布的數據，截至2009年底，香港基金管理業務合并總資產共8.5萬億港元，接近10萬億港元的規模。香港的貨幣供應量M3在10月底為7.3萬億港元，如果囤積的熱錢高達10萬億元，這是難以想象的。雖然中央電視臺的報道明顯是一個失誤，但香港市場目前資金云集、嚴重“水浸”的局面也是不容懷疑的。
　　11月30日，財政部在香港向機構投資者發行50億元人民幣國債的投標結果顯示，三年期、五年期和十年期人民幣國債的票面利率分別為1%、1.8%和2.48%，票面利率遠低于其在內地發行的同期債券。即使收益率如此低的人民幣產品，也吸引了總申購金額將近500億元，約為發行額的10倍。這反映出資金實在太多，市場對人民幣計價資產的需求十分強勁。
　　香港市場極為充裕的流動性，顯著推低了市場的利率水平。香港金管局的基準利率水平為0.5%，匯豐目前的一年期港幣存款利率為0.6%，一年期人民幣存款利率為2.5%。一位香港研究機構人員與筆者交流時就感慨：在內地很難想象香港市面上有多少錢！充裕的流動性不僅對香港資本市場的下一步走勢有利，也為內地企業提供了極佳的融資機會。據了解，今年一直受到調控政策重點“關照”的內地房地產企業，今年在香港沒少融資。除了股市，還有很多國外機構愿意向它們借錢。中國內地經濟不錯，再加上人民幣可能升值，何樂而不為呢？
　　國際資金囤積香港市場，很大程度上與中國因素有關。當前，放眼全球市場，中國經濟仍然十分搶眼，美國第二次量化寬松政策向全球輸送流動性，這些資金當然愿意流向獲利機會多的中國市場。有市場人士稱，香港的人民幣產品受到追捧，大家不一定看的是產品本身的收益率，而是人民幣資產的升值潛力。這令人想起上一輪人民幣升值時海外投資者的夸張言論：買進以人民幣計價的一切東西，包括垃圾！
　　國際市場流動性充裕和市場的人民幣升值預期，對中國內地市場和未來的貨幣政策都會產生影響。影響之一就是熱錢將繼續流入內地市場。由于海外對人民幣升值預期依然強烈，即使2010年熱錢流入有限，2011年的熱錢壓力將會大于今年，這將使得中國央行的對沖壓力加大。
　　影響之二涉及中國的利率政策。由于境外主要經濟體持續維持低利率，這必將對中國的利率政策形成壓制。使得中國明年的貨幣政策處于有些尷尬的處境：一方面，流動性過剩將加大中國的通脹壓力，推動中國出臺包括加息在內的緊縮政策；但另一方面，中國提高利率又會吸引熱錢進一步流入，不僅加大人民幣升值的壓力，而且會進一步推高通脹。
　　對于明年的宏觀政策，雖然國內已初步確定了收縮的基調，或稱之為恢復“常態”，但如何緊縮？緊縮到何種程度？何為“常態”？如何平衡抑制通脹與發展經濟之間的矛盾？明年的經濟目標如何確定？這對于中國的經濟決策都是個考驗。中央經濟工作會議即將召開，在當前復雜的經濟形勢面前，會議如何定調令人十分關注。諸多因素都顯示，明年中國的經濟形勢極為復雜，而宏觀政策要準確拿捏確實很困難。