歐債危機(jī)讓“償債契約神圣不可侵犯”的時(shí)代成為歷史。債務(wù)危機(jī)從希臘迅速傳至愛(ài)爾蘭，并有愈演愈烈之勢(shì)。專(zhuān)欄作家布倫丹·莫伊尼漢發(fā)明了一個(gè)新詞“金融折紙”，他認(rèn)為折紙這項(xiàng)傳統(tǒng)工藝與如今此番亂象有著驚人的相似之處。
　　在折紙工藝中，一張白紙可以經(jīng)過(guò)多次折疊變成完全不同的一件作品，而在金融世界中，股票、債券或衍生品等金融資產(chǎn)也可以通過(guò)重重打包被融入一種新證券中。“金融折紙”的稱(chēng)呼便應(yīng)運(yùn)而生。布倫丹·莫伊尼漢用這個(gè)詞來(lái)描述金融工具如何由轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)變?yōu)橹圃祜L(fēng)險(xiǎn)。一旦發(fā)生了主權(quán)債務(wù)違約，很難靠清算資產(chǎn)，并按照債務(wù)面值的一定比例償還債權(quán)人的方法來(lái)解決問(wèn)題，于是債務(wù)重組就成為一項(xiàng)選擇。
　　在筆者看來(lái)，一些國(guó)家借入通常以短期利率計(jì)價(jià)的外幣債務(wù)，然后在債務(wù)到期時(shí)卻無(wú)法找到新的貸款人；難以獲得投資者的信任，是其背后的重要原因之一。
　　在巨額債務(wù)之下無(wú)法喘息的主權(quán)國(guó)家可以通過(guò)發(fā)行貨幣償還債務(wù)，也可以債務(wù)違約，或者二者兼有。舉例來(lái)說(shuō)，2008年冰島違背了對(duì)外國(guó)存款人的存款保險(xiǎn)責(zé)任，并使其貨幣貶值。俄羅斯和阿根廷也分別在1998年和2001年發(fā)生債務(wù)違約并使本幣貶值。
　　如今，歐債危機(jī)的到來(lái)令市場(chǎng)預(yù)計(jì)債務(wù)違約事件又將重演。愛(ài)爾蘭、葡萄牙和西班牙國(guó)債的信用違約掉期（CDS）價(jià)格已經(jīng)達(dá)到愛(ài)爾蘭主權(quán)CDS今年早些時(shí)候的水平。盡管歐盟正在竭盡全力避免債務(wù)違約，主要手段卻是今年希臘瀕臨違約時(shí)歐盟與國(guó)際貨幣基金組織（IMF）建立的總額7500億歐元的財(cái)政援助。但這些援助方案恐怕都只是推遲了最后審判日而已。
　　歐洲問(wèn)題的核心不在于負(fù)債太高，而在于其債務(wù)本金必須減少。如果不這么做，便會(huì)陷入惡性循環(huán)。
　　這樣的例子在大洋彼岸的美國(guó)也能找到。美國(guó)加州便是一個(gè)很好的佐證，加州政府曾力爭(zhēng)在感恩節(jié)前完成140億美元發(fā)債，但結(jié)果并不理想。近期的100日預(yù)算平衡計(jì)劃讓加州無(wú)法進(jìn)入債市，且感恩節(jié)后美國(guó)又將面臨一次發(fā)債凍結(jié)，直至新任州長(zhǎng)在明年1月公布其新的預(yù)算計(jì)劃。
　　但根據(jù)立法分析辦公室的數(shù)據(jù)，無(wú)論誰(shuí)擔(dān)任州長(zhǎng)，加州都得面臨龐大的預(yù)算赤字，今年可能高達(dá)250億美元，而后每年約達(dá)200億美元，直到2016年。如此一來(lái)，不只市政債券將面臨艱難時(shí)刻，對(duì)于向當(dāng)?shù)卣�府出售商品服�?wù)的企業(yè)，甚或自2007年以來(lái)在州和地方政府丟掉工作的40多萬(wàn)民眾而言，都將身臨險(xiǎn)境。
　　iShares標(biāo)普全美市政債上市交易基金在過(guò)去一個(gè)月已經(jīng)下跌近4%，對(duì)一項(xiàng)本應(yīng)成為針對(duì)小眾人群投資品種的工具而言，這是絕對(duì)糟糕的表現(xiàn)。而指標(biāo)市政債券收益率自11月5日以來(lái)也已經(jīng)上升近50個(gè)基點(diǎn)。
　　花旗集團(tuán)前董事沃爾特·里斯頓曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，“國(guó)家是不會(huì)破產(chǎn)的。”這或許是真的。但除非這個(gè)國(guó)際有著超乎尋常的龐大債務(wù)。換句話說(shuō)，這露骨地描繪出負(fù)債的本質(zhì)：一帆風(fēng)順時(shí)，被稱(chēng)之為經(jīng)濟(jì)大廈平地起高樓的發(fā)動(dòng)機(jī)；困難重重時(shí)，立馬成為最后一根稻草，令這座大廈轟然倒塌。