11月12日、15日和１６日，在短短三個(gè)交易日之內(nèi)，股市出現(xiàn)兩次大幅度下跌。股指大幅下跌的原因有很多，比如大幅下跌前中石油股票的大幅上漲被投資者認(rèn)為是股指見頂?shù)臍v史重演，比如前期巨額獲利盤當(dāng)天的拋售行為，但主流市場(chǎng)分析則認(rèn)為是緊縮貨幣政策的強(qiáng)烈預(yù)期加劇投資者對(duì)股市流動(dòng)性的擔(dān)憂。
　　流動(dòng)性是一個(gè)感覺得到又不能準(zhǔn)確衡量的指標(biāo)，根據(jù)新帕爾格雷夫詞典，在微觀層面，“流動(dòng)性”通常是指一項(xiàng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成另一項(xiàng)資產(chǎn)的能力。現(xiàn)金是流動(dòng)性最高的資產(chǎn)，其次是銀行存款、債券、股票等其他金融資產(chǎn)。宏觀層面，流動(dòng)性定義有三個(gè)層次：一是商業(yè)銀行的超額儲(chǔ)備金；二是廣義貨幣（M2）；三是整個(gè)社會(huì)的金融資產(chǎn)。
　　回顧近幾年股市運(yùn)行軌跡，股指運(yùn)行與流動(dòng)性始終保持著“若即若離”的關(guān)系。過去20余年，盡管貨幣政策有緊有松，但中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的一個(gè)顯著特點(diǎn)是，貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)速度持續(xù)高于GDP的增長(zhǎng)速度，使得M2/GDP的比例不僅大大高于主要發(fā)達(dá)國家，也高于與中國發(fā)展相近的發(fā)展中國家。在此期間，股指運(yùn)行漲漲跌跌，沒有能夠如實(shí)反映流動(dòng)性過剩與中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng)的現(xiàn)實(shí)。由此可見，股指上漲和下跌的原因有很多，恐怕流動(dòng)性的托辭并不是其中最重要的因素之一。
　　市場(chǎng)對(duì)政策往往存在過度反應(yīng)。貨幣當(dāng)局回收的是金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性，并不能直接回收微觀經(jīng)濟(jì)主體持有的流動(dòng)性。流動(dòng)性可以被創(chuàng)造，但不會(huì)憑空消失。
　　股指下跌，流入股市的錢不會(huì)憑空少一部分，只不過是從商業(yè)銀行的“證券交易結(jié)算資金專用存款”轉(zhuǎn)變?yōu)榫用竦膬?chǔ)蓄存款和企業(yè)存款，錢的總量并沒有減少，這部分錢可隨時(shí)進(jìn)入股市。除非市場(chǎng)對(duì)股市前景看淡，投資信心嚴(yán)重受挫，股市充裕流動(dòng)性才有可能真正發(fā)生反向變化。
　　不過，值得注意的是，在持續(xù)負(fù)利率狀態(tài)下，出于保值增值的需要，流動(dòng)性始終要尋找出口。如果不是農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的大肆炒作，又可能會(huì)是大宗商品的投機(jī)。在通脹壓力增大的背景下，這兩種加大通脹壓力的行為均會(huì)受到政府的嚴(yán)格調(diào)控。還有，房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)受到十分嚴(yán)厲的調(diào)控，看來惟一可行的流動(dòng)性出口只剩下股票投資這一條路了。