中國(guó)央行行長(zhǎng)周小川先生一番熱錢(qián)池子的理論激起千層浪，說(shuō)明中國(guó)未來(lái)采取的措施對(duì)于全球投資者、甚至對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)都具有深遠(yuǎn)的意義。
權(quán)威詮釋者出面。11月12日，央行副行長(zhǎng)馬德倫在上海表示，近日周小川行長(zhǎng)針對(duì)熱錢(qián)發(fā)表的“池子”比喻，指的是一系列貨幣政策組合，包括對(duì)流入外匯的管理，準(zhǔn)備金率調(diào)整、公開(kāi)市場(chǎng)對(duì)沖操作等貨幣政策各項(xiàng)工具，“而資金并不是可以框得住的”。
投資者有理由擔(dān)心，美聯(lián)儲(chǔ)第二輪6000億美元的量化寬松政策只是開(kāi)頭，在零利率甚至負(fù)利率下，量化寬松政策將成為常規(guī)武器。美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克表示：“這只是一種貨幣政策。它將會(huì)與普通的、更傳統(tǒng)的、更為大家所熟悉的那些貨幣政策一樣發(fā)揮作用抑或不發(fā)揮作用。
”潛臺(tái)詞是，既然你們已經(jīng)忍受了那么長(zhǎng)時(shí)間美元貶值，現(xiàn)在有什么可說(shuō)三道四的？
全球通脹壓力抬頭，潮水般的資金對(duì)中國(guó)市場(chǎng)造成巨大沖擊。索羅斯旗下對(duì)沖基金公司在香港的辦事處11月8日正式開(kāi)張，而北京時(shí)間次日凌晨，全球大宗商品期貨有升有降，只有黃金突破歷史高位，迄今沒(méi)有跌勢(shì)。黃金的堅(jiān)挺是美元疲軟的鏡像。
所謂熱錢(qián)池子是一攬子方案。
最重要的是減少熱錢(qián)流入，事實(shí)上，美國(guó)量化寬松的做法必然遲滯中國(guó)資本項(xiàng)目開(kāi)放的步伐。國(guó)家外管局11月9日發(fā)出通知，要求加強(qiáng)外匯業(yè)務(wù)管理，轄下監(jiān)管機(jī)構(gòu)及中資外匯指定銀行加強(qiáng)銀行結(jié)售匯綜合頭寸管理，對(duì)銀行外匯頭寸余額實(shí)行下限管理，以防范跨境資本流動(dòng)帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)。
在加強(qiáng)熱錢(qián)管制的同時(shí)，防范內(nèi)部通脹，保持加息態(tài)勢(shì)以嚇阻投機(jī)資金進(jìn)入市場(chǎng)。在外管局發(fā)出通知的同一天，中國(guó)央行副行長(zhǎng)馬德倫重申，中國(guó)央行一直對(duì)通脹風(fēng)險(xiǎn)保持警惕。鑒于央行已經(jīng)在10月20日開(kāi)始加息，市場(chǎng)已經(jīng)有了加息預(yù)期，資產(chǎn)品價(jià)格有了上下波動(dòng)的可能。央行發(fā)行320億元一年期央票，參考收益率較上周上漲
5個(gè)基點(diǎn)至2.3437%，市場(chǎng)預(yù)計(jì)仍然存在加息壓力。其他手段還包括提高存款準(zhǔn)備金率，11月9日A股市場(chǎng)金融與地產(chǎn)股下挫，就是受到提高存款準(zhǔn)備金率的負(fù)面影響。
正如美聯(lián)儲(chǔ)在零利率泥潭下，已經(jīng)用量化寬松代替了利率調(diào)控，我國(guó)央行在使用央票對(duì)沖的同時(shí)，其他懲罰性的針對(duì)性極強(qiáng)的提高存款準(zhǔn)備金的辦法，以及加息的威脅將成為市場(chǎng)常態(tài)。事實(shí)上，目前市場(chǎng)貨幣還沒(méi)有無(wú)限度寬松。這從上海銀行間同業(yè)拆借利率可見(jiàn)一斑，從11月5日開(kāi)始，一年期拆借利率開(kāi)始上升，從2.9348上升到11月9日的2.9430，說(shuō)明市場(chǎng)的資金短期受到抑制。
從明年開(kāi)始，我國(guó)將回到常態(tài)的貨幣政策，剛剛公布的
《第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中，就下一步貨幣政策操作方面，央行除表示繼續(xù)實(shí)施適度寬松貨幣政策外，也表明將繼續(xù)引導(dǎo)貨幣條件逐步回歸常態(tài)水平。所謂常態(tài)，即貸款下降、廣義貨幣發(fā)行量回到17%，如果明年經(jīng)濟(jì)增速下行，廣義貨幣發(fā)行量下降到17%以下也不是不可接受。
上述辦法都是被動(dòng)的抑制辦法，無(wú)法阻擋已經(jīng)進(jìn)入的熱錢(qián)四處出擊。雖然外管局副局長(zhǎng)鄧先宏強(qiáng)調(diào)，中國(guó)不存在大規(guī)模熱錢(qián)流入，但我們無(wú)法忽視的是熱錢(qián)流入的預(yù)期，以及在新加坡、美國(guó)尤其是中國(guó)香港地區(qū)針對(duì)人民幣資產(chǎn)的新一輪炒作。
炒作主要集中在境內(nèi)被低估的資產(chǎn)，以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的受益資產(chǎn)，如市場(chǎng)傳言索羅斯掃入15.6億港元的龍湖地產(chǎn)股份，約7.8億港元的民生銀行。能夠證實(shí)的投資是索羅斯斥資4000萬(wàn)美元，認(rèn)購(gòu)四環(huán)醫(yī)藥新股。
由于房地產(chǎn)已經(jīng)隸屬惡性泡沫，中國(guó)最大的資產(chǎn)池非證券市場(chǎng)莫屬，而證券市場(chǎng)中有一系列的產(chǎn)品，其中最大的池子又非主板莫屬。
我國(guó)證券市場(chǎng)的總市值趕不上房地產(chǎn)總市值，具有相當(dāng)大的發(fā)展空間，即使總市值擴(kuò)張一倍，市場(chǎng)也可以承受。我國(guó)的大盤(pán)股指數(shù)只在半山腰，數(shù)萬(wàn)家中小企業(yè)亟需得到證券市場(chǎng)的扶持，還有股指期貨等金融衍生品環(huán)伺在側(cè)。
我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資需要大量資金，以便以專(zhuān)業(yè)眼光篩選出優(yōu)質(zhì)企業(yè)，奠定未來(lái)中國(guó)創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)；我國(guó)的大盤(pán)股需要資金，以便為2009年急劇擴(kuò)張的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)買(mǎi)單；我國(guó)的中小企業(yè)尤其需要資金，區(qū)區(qū)100余家的創(chuàng)業(yè)板，根本無(wú)法包容具有創(chuàng)新沖勁的草根企業(yè)。包括證券市場(chǎng)上游的風(fēng)險(xiǎn)投資，以便為轉(zhuǎn)型中的創(chuàng)新企業(yè)助力。
如意算盤(pán)打得很精沒(méi)有用，風(fēng)險(xiǎn)在于，證券市場(chǎng)與熱錢(qián)之間存在不匹配。覬覦人民幣資產(chǎn)的大型國(guó)際投資機(jī)構(gòu)，都是專(zhuān)業(yè)人士，在市場(chǎng)的判斷上不會(huì)輸給中國(guó)央行，當(dāng)我們希望引入大盤(pán)股時(shí)，也許他進(jìn)入的是樓市。并且，熱錢(qián)的風(fēng)險(xiǎn)是不可控的，通過(guò)外管局得知的熱錢(qián)數(shù)量，有可能不能反映熱錢(qián)數(shù)量的一半。這從美國(guó)金融危機(jī)之后的表外資產(chǎn)就可見(jiàn)一斑。
另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是，美國(guó)改變游戲規(guī)則，不談匯率，轉(zhuǎn)而談經(jīng)常項(xiàng)目順差，談知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)，談中國(guó)的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開(kāi)放。
如此一來(lái)，恐怕中國(guó)造好了池子卻虛位無(wú)錢(qián)，冷不防被對(duì)方在后院再造了一個(gè)池塘。