在剛剛公布的《第三季度貨幣政策執行報告》中，中國人民銀行指出，當前價格走勢的不確定性較大，還存在結構性的價格上行壓力，仍需加強通脹預期管理。就下一步貨幣政策操作方面，央行除表示繼續實施適度寬松貨幣政策外，也表明將繼續引導貨幣條件逐步回歸常態水平。
    的確，一段時間以來，老百姓對物價上漲有了更多的切身感受。這些感受也部分獲得統計數據的支持。近日，國家發改委公布了10月份城市食品零售價格監測情況。在監測的31種產品中，與9月份相比，共24種產品價格呈不同程度上漲，約占統計總品種的80％。
    很多跡象顯示，物價處在上升通道。在央行上月20日宣布加息之后，我們就發表評論認為，10月份的物價將再創年內新高，而明年上半年的物價很可能進一步上升，并認為加息并不是一次性調整，而是代表了加息周期的開始。環顧全球，不少國家尤其是新興市場經濟體的央行早已上調基準利率。就在11月2日，澳大利亞和印度又同時宣布加息。這再次證明，貨幣政策的調整主要是看國內經濟周期因素，因懼怕熱錢流入而推遲加息可能會得不償失。
    貨幣供應增長不會立即帶來相應的物價上漲，但不可否認，物價整體性的明顯上漲背后一定有貨幣因素的推動。美國和日本近來啟動了第二輪的數量貨幣寬松政策，但兩國的物價水平保持在低位，中國在2008年10月就開始了貨幣和財政政策的擴張，但整個2009年的CPI卻是負的。如果貨幣供應短缺的話，就是供給明顯小于需求也不會有普遍性的價格上漲。與此相對，如果貨幣發行過度，即便現實中沒有出現供給的大幅下降，也會有漲價壓力。我們注意到，盡管災害頻發，但今年仍然是個糧食豐收年，而在這種情況下，食品價格卻不斷上漲，貨幣因素顯然不容回避。
    中國目前的貨幣供應總量比較大，增速也比較快。作為一個經濟增長較快，外匯占款規模龐大的國家，貨幣供應量較發達經濟體偏大有一定的合理性，但偏離太多也可能滋生通脹和資產價格泡沫風險。較快的貨幣供應量增長一方面帶來了真實的物價上漲壓力，另一方面也強化了社會的通脹預期。
    我國的貨幣政策其實早在2009年8月份就開始有所調整，至上個月央行加息，央行實際上已經動用了全部政策工具，來幫助貨幣環境回歸正常狀態。然而，總體而言，這個回歸速度稍嫌滯后于經濟周期的步伐。其主要原因是外部經濟環境遲遲沒有出現預期中的企穩回升，甚至很多人一度認為發達經濟體面臨著二次探底的風險，從而限制了國內政策的變化進程。
    盡管我國貨幣政策在方向上是正確的，啟動退出的時機也比較早，但未來的貨幣政策需要與國民經濟運行周期更好地保持同步。當前經濟增長中的不確定因素減少，相反通脹壓力上升，貨幣政策有必要繼續逐步收緊，以便從總體流動性環境的維度控制物價上行和通脹預期加速。在這一方面，已經有不少國家的央行走在了我們的前面。
    在經濟危機期間，中國各項宏觀政策都是放松的，現在經濟環境已經大不相同，各項政策之間的松緊搭配顯得更為重要。經濟增長和就業中的一些困難可以通過一些財政政策和產業政策解決。與此同時，貨幣政策可以轉為穩健性的。當前的貨幣環境雖然較去年明顯收緊，但總體上還是比正常狀態寬松。這意味著，即便是貨幣政策回歸中性，也還有不小的退出空間。