《關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》于近日結(jié)束意見征求并于12日正式發(fā)布。從11月1日起，修訂后的《證券發(fā)行與承銷管理辦法》將正式實施。新改革措施主要包括進(jìn)一步完善報價申購和配售約束機(jī)制、擴(kuò)大詢價對象范圍充實網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者、增強(qiáng)定價信息透明度、完善回?fù)軝C(jī)制和中止發(fā)行機(jī)制等幾個方面。
　　筆者認(rèn)為，這一改革朝著IPO制度更合理健全、尤其是新股一級市場價格形成機(jī)制更加健全的軌道邁進(jìn)了一步，但離市場預(yù)期的改革尚有距離。
　　關(guān)于IPO制度弊端與改革的討論呼聲由來已久，從各方關(guān)注焦點來看，市場先是由熱點問題的產(chǎn)生根源而追溯至制度層面。這些熱點問題集中于新股（包括增發(fā)等再融資行為）溢價過高、上市公司超募融資、承銷機(jī)構(gòu)對股價上市初期的操控空間過大等方面。
　　首先，超過上市公司估值的過高發(fā)行價格在一級市場制造了股市泡沫，成為二級市場不穩(wěn)定的一個隱患。脫離企業(yè)基本面的過高定價或使得二級市場股價虛高導(dǎo)致過度投機(jī)，或者向下“價值回歸”套牢原始投資者。
　　其次，過高定價使得上市公司超募融資，而享受了超高溢價的上市公司的過度融資行為，所募集的巨額資金超過企業(yè)的實際需要，根本不能為其項目投資與經(jīng)營正常需求所完全吸納，企業(yè)的業(yè)績成長步伐跟不上資本擴(kuò)張的步伐，使得二級市場股價泡沫無法被“自然擠壓”。從社會資金使用角度來看，大量閑置資金只能存在銀行獲取較低的利息收入，甚至被上市公司用來進(jìn)行主業(yè)外的投機(jī)、為公司員工發(fā)放福利等等，導(dǎo)致資源配置上的低效率。
　　其三，除一級市場的定價權(quán)之外，在二級市場股價形成方面，現(xiàn)行制度給參與股份承銷的機(jī)構(gòu)投資者賦予了過大的權(quán)限。早有市場有識之士指出，現(xiàn)行新股發(fā)行制度設(shè)計實際上形成了一種“莊家模式”，特別是設(shè)定新股上市首日不設(shè)漲跌停板制度，讓作為新股承銷商的機(jī)構(gòu)投資者在新股二級市場初始定價形成方面具備很大的操作空間，由于此，使得剛上市的新股市盈率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于市場平均市盈率，成為吹大“新股泡沫”的助推因素。
　　IPO某些不合理制度成為二級市場股價泡沫、尤其是新股泡沫的根源之一，必須加以解決。證監(jiān)會此次的改革細(xì)化了新股報價申購以及配售的約束機(jī)制，其所帶來的結(jié)果，主要是以增大單個機(jī)構(gòu)投資者新股配售數(shù)額的方式，促使其在價格申報時更加理性，以減少其只為能夠獲得配售而隨意報價的主觀動機(jī)。但是，涉及上市公司超額募資以及二級市場新股價格形成等方面的根本問題尚沒有解決。我們希望這些問題在各方積極推動之下最終能夠得以有效解決。