穿鞋戴帽的農行，在進行了艱苦卓絕的發行價保衛戰之后，終于破發。
農行破發具有重大的象征意義，說明金融去杠桿化如火如荼，傳統的生產模式已經難以為繼。
農行早該破發，這家銀行實行了過于嚴格的保護措施，有違市場規律，是對其他投資者的不公平。有人認為金融股估值低，但價格高低的選擇權應該交給市場，而不是由四大金剛護航；也有人認為農行跌破發行價將打擊投資者信心，但沒有理由認為農行的重要性高于其他大型銀行。
更嚴重的是，此后媒體披露中金公司、中信證券、國泰君安、銀河證券四大主承銷商護盤農行，他們的護盤行為可以享受特殊待遇——免收傭金。這是對于市場規則赤裸裸的挑釁，在我國監管部門嚴厲打擊內幕交易、重建市場秩序時，如此行為令人難以容忍。農行上市是為了成為治理結構良好的公眾公司，而不是成為中國證券市場非市場化的標志，機構在農行的無風險套利已經成為中國證券市場的一個大笑話。
農行破發是金融去杠桿化的產物。表面原因是護盤資金減少，護盤成本加大。截止9月15日，農行托單較近期驟然減少了近五成，市場付出農行拒絕為傭金買單的傳聞，破發之時短短5分鐘，成交金額高達3.39億元，看來傳聞并非空穴來風。到10月15日，農行向網下機構配售的股份共50.32億股解禁，占目前實際流通A股的一半左右，農行與其他非關聯機構不愿再為解禁股買單。
更重要的是，全球金融業的去杠桿化方興未艾。不僅農行，中行、建行、工商銀行等銀行股盤中均創出新低。
看看全球的情況。金融危機后變身為傳統銀行幸存的兩大投行高盛和摩根士丹利股價下跌，從雷曼“臨終”那時算起，股價至今下跌了10%，跌幅與標普500指數相當，而同期KBW/費城股票交易所覆蓋大型商業銀行的銀行指數下跌了三分之一。
這還不是全部，隨著巴塞爾新協議的推出，各銀行的杠桿率將受到嚴格制約，他們再也沒有辦法像以往一樣，利用資產證券化無限度地拉長杠桿、通過交易有毒產品牟利。全球的銀行尤其歐洲銀行必須補充資本充足率，規�？赡茉跀登|美元。這還是一個各方爭議之后的折衷數據，有金融專家分析金融危機之后的壞帳認為，在正常年份普通股對風險加權資產比例的最低要求應該達到12%，才能抵擋得住金融危機的襲擊。
這一過程在中國早已進行，銀監會倒未必比巴塞爾委員會更加高瞻遠矚，而是因為去年的大規模放貸使表面繁盛的銀行危機四伏。
在銀行已經實行了大規模再融資之后，銀監會似乎想更進一步。《每日經濟新聞》報道，中國監管機構正在醞釀基于《巴塞爾協議III》框架下符合自己國情的新銀行業監管規則。新規則擬將商業銀行的資本充足率最高提至15%。根據2010年上半年工、農、中、建、交五大行半年報數據，在15%資本充足率和13%核心資本充足率下，上述銀行面臨巨額資金缺口。農行需要補充的資本和核心資本最多，分別達3626.82億和3310.49億。交行最少，分別為621.55億和891.69億。同時，五大行總資本缺口達10946.2億，平均為2189.24億；一級資本總缺口達11332.19億，平均2266.44億。也就是說，銀行去杠桿化、補充資金缺口的工作遠未結束。
雪上加霜的是，人民幣升值壓力不減，房地產資產泡沫非除不可，作為銀行優質資產的房貸份額下降。
惟一可以安慰銀行的是，國際投資者通過H股顯示了他們對于中國金融業的信心，農行的H股價格遠高于A股。但兩地的估值體系不同，國際投資者看中的是人民幣升值的前景，以及未來在農村市場的空間。但境內投資者卻無法從人民幣升值中獲利，農村市場目前風險大于“錢景”。
對于境內投資者而言，只有去杠桿化結束，國內銀行業成功轉型尋找到了未來贏利增長點，公司治理結構改善對投資者的回報實地實地增加，才可能對銀行股進行重新估值。這兩年，是銀行股的陣痛期，也是銀行轉型的契機。（原載：每日經濟新聞）