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2010-09-13 作者：中國人民銀行鄭州培訓學院教授 王勇 來源：上海證券報
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央行行長周小川上周在“牛津中國財經(jīng)論壇”上稱，零利率可能導致銀行減弱對實體經(jīng)濟的服務，可適當管理利差，提高銀行積極性。這番話再加上8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)提前公布，于是引起了國內一些學者的敏感解讀和演繹，盡管說法很多，但精髓不外乎一條，即央行將會很快加息。但筆者要在此重申，目前根本不是加息的時間節(jié)點。
有些學者可能對周小川行長的講話產(chǎn)生了誤解。因為周行長適當管理利差的觀點，主要是針對美國、日本等發(fā)達國家的低利率甚至是零利率政策而言的。數(shù)據(jù)顯示，美國銀行業(yè)在去年末貸款余額同比下降了7.5%，是自1942年以來下滑幅度最大的年份。為應對金融危機和經(jīng)濟衰退，美聯(lián)儲自2007年9月開始降息，將利率由5.25%降至2008年底的0至0.25%。美國政府的一系列救助政策雖然幫助銀行維持了穩(wěn)定，但由于企業(yè)對貸款的需求大幅下降、居民信貸需求不強，銀行新投放貸款仍在持續(xù)負增長，嚴重影響了銀行未來的盈利能力。而中國央行自2007年12月以來就沒有加息，目前人民幣一年期存款基準利率為2.25%，但也比歐美和日本的基準利率高得多（歐洲央行、英格蘭銀行、美聯(lián)儲以及日本銀行目前都分別維持1%、0.5%、0-0.25%以及0.1%的基準利率不變）。所以，用周行長的觀點作為加息的依據(jù)，似乎有些捕風捉影。
加息不能緩解供給不足型的物價上漲。要知道，目前這輪CPI上漲壓力的形成，并不完全是因流動性過多而造成的需求過剩引致，更多的還是市場供給不足造成的，即主要受年初以來連續(xù)遭受極端災害天氣影響，農(nóng)作物大面積絕收和減產(chǎn)，再加上國際上一些農(nóng)產(chǎn)品出口大國也遭受嚴重的旱、澇、森林大火等自然災害，為此，農(nóng)副產(chǎn)品庫存下降和配貨不及，遂使市場上糧食、豬肉、蔬菜價格上漲，近兩個月CPI連超警戒線。統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，7月、8月CPI分別為3.3%和3.5%，而CPI中的新漲價因素主要是部分農(nóng)產(chǎn)品價格的上漲。尤其是8月，食品價格上漲7.5%。我們知道，CPI的高低就是需求與供給平衡后的結果反映，上述情況造成糧食以及其他農(nóng)副產(chǎn)品供給減少，從而打破了平衡，自然會形成CPI的上漲。不過，這種原因引起的CPI上漲往往不可持續(xù)，很快會回歸到常態(tài)。而在這種情況下，單純通過加息等壓縮需求的辦法來抑制CPI有可能是南轅北轍，既增加不了市場供給，又與當前我國促消費的政策相抵觸。
加息更不能有效解決房價高企問題。國內70個大中城市房屋銷售價格8月同比上升9.3%，7月則上漲了10.3%，房價上漲勢頭依然難以被遏制。有專業(yè)研究機構認為，超低利率政策是導致中國房價持續(xù)高企的根本原因。但筆者以為，這種觀點有失偏頗。實際上，自從政府出臺差別化住房信貸政策以來，各商業(yè)銀行都在嚴格按照該政策認真貫徹執(zhí)行。根據(jù)住建部、央行、銀監(jiān)會6月的房貸新政通知要求，對不能提供1年以上當?shù)丶{稅證明或社會保險繳納證明的非本地居民，申請住房貸款的，貸款人按第二套（及以上）的差別化住房信貸政策執(zhí)行。到目前，最嚴厲房貸政策已在一些地區(qū)現(xiàn)身。比如非本地戶籍首套首付5成，利率85折，二套首付6至7成，利率1.1至1.2倍，這是鄰近北京的河北燕郊、香河、廊坊、固安等地近期針對外地人購房所實施的堪稱最為嚴厲的限制政策。可以說，在執(zhí)行了差別化住房信貸政策后，炒房者的信貸成本陡然增加，其增加的程度，已相當于加息0.27個百分點的若干倍，但房價上漲依然暗流涌動，借機噴發(fā)，看來，解決房價上漲問題絕不是通過加息能夠奏效的。
另外，加息會嚴重打擊企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營積極性。由于進口價格上漲引起使用進口原料的國內企業(yè)生產(chǎn)成本提高，相應減少了利潤，而企業(yè)為了保持合理利潤水平，采用提價的辦法向市場釋放成本上漲壓力，由此引起物價上漲。加息就是想在進口價格上漲之后，通過壓低國內需求讓國內價格漲不上來。然而，當進口價格上漲導致企業(yè)生產(chǎn)成本增加的時候，如果不讓企業(yè)通過提價向市場轉移成本上漲負擔，便只能減少企業(yè)利潤，企業(yè)的生產(chǎn)積極性無疑會遭受打擊。到目前為止，我國民間投資這種內生性的增長動力雖已呈現(xiàn)但仍很不穩(wěn)固，如果在此時實施加息政策，很可能CPI的上漲勢頭沒有被抑制住，而經(jīng)濟增長勢頭反被壓下去了。
至于不對稱加息，就更不可取。一旦啟動加息工具，就會給社會公眾以“通脹由壓力變現(xiàn)實”的預期，預期支配行動，會導致CPI加速上漲。同時，加息還有一個目的是為了消除負利率。然而，在當前央行外匯占款為主導的貨幣發(fā)行管理體制尚未根本改變的情況下，加息誘發(fā)熱錢進入，又會進一步加劇CPI上漲，從而不但無法消除負利率，而且央行穩(wěn)定物價的初衷也難以實現(xiàn)。再加上，上半年銀行經(jīng)營業(yè)績雖然還不錯，但是管理層絲毫都沒有放松對銀行的風險監(jiān)控，銀監(jiān)會對銀行資本充足率、撥貸、銀信合作等要求再加上銀行業(yè)再融資、房地產(chǎn)調控對銀行影響等，使得上市銀行股價持續(xù)低迷。如果不對稱加息，就會進一步擠壓銀行利潤空間，打擊銀行經(jīng)營積極性，上市銀行的股價可能會進一步下挫。
綜上所述，解決當前我國的經(jīng)濟難題，當務之急不是加息，而是不折不扣加快落實中央財政、金融等一系列強農(nóng)惠農(nóng)政策，保證全年農(nóng)產(chǎn)品特別是糧食的有效供給。同時，統(tǒng)籌抓好當前“菜籃子”產(chǎn)品生產(chǎn)供應，促進蔬菜生產(chǎn)和流通快速發(fā)展。解決房地產(chǎn)價格重新抬頭問題，治本之道是一手抓廉租房和經(jīng)適房建設，大量增加社會公眾最基本住房供給；另一手就是盡快實行對房地產(chǎn)投機行為課征房地產(chǎn)稅。
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