歐債烏云漸退讓主權(quán)債務(wù)危機(jī)漸漸淡出人們的視野，然而債務(wù)人對債權(quán)人的“金融壓榨”正愈演愈烈，債權(quán)人必須有清醒認(rèn)識(shí)并做好應(yīng)對。
　　當(dāng)前，全球儲(chǔ)備失衡和全球債務(wù)失衡構(gòu)成了全球經(jīng)濟(jì)失衡，造成的實(shí)質(zhì)性影響是外匯儲(chǔ)備在新興市場經(jīng)濟(jì)體累積和對外債務(wù)在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的累積。因此，新興市場經(jīng)濟(jì)體的對外資產(chǎn)余額超過對外債務(wù)余額，成為對外凈債權(quán)國，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的對外債務(wù)余額超過對外資產(chǎn)余額，成為對外凈債務(wù)國。
　　截至2009年底，全球外匯儲(chǔ)備已增加至8.1萬億美元，中國擁有2.4萬億美元儲(chǔ)備，占全球外匯儲(chǔ)備的近三成，位居世界第一。除了中國擁有全球近三成的外匯儲(chǔ)備外，俄羅斯的外匯儲(chǔ)備占比接近7%，印度、中國臺(tái)灣和韓國的外匯儲(chǔ)備占全球份額也超過或接近4%，巴西、中國香港和新加坡的外匯儲(chǔ)備占全球份額都在2%以上，新興經(jīng)濟(jì)體的全球儲(chǔ)備份額總和已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過50%，新興市場紛紛成為凈債權(quán)國。
　　與此相對應(yīng)，截至2009年底，全球外債余額總值為56.9萬億美元，美國、英國、德國、法國、意大利、荷蘭、西班牙、愛爾蘭、日本和瑞士分別列全球外債排行榜的前10位。這一債務(wù)排行榜幾乎囊括了所有經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國，排名前10位的發(fā)達(dá)國經(jīng)濟(jì)體外債總和，已經(jīng)占到全球債務(wù)份額的82%，而美國外債余額已到達(dá)13.6萬億美元，占全球外債余額的23.9%。
　　按照傳統(tǒng)的國際經(jīng)濟(jì)或國際投資理論，國際資本應(yīng)該“垂直流動(dòng)”，即由資本富余的發(fā)達(dá)國家流向資本短缺的發(fā)展中國家。按照這一理論，全球債務(wù)就應(yīng)該主要集中在發(fā)展中國家。而且，這種理論能夠解釋20世紀(jì)90年代之前的全球債務(wù)結(jié)構(gòu)，比如，20世紀(jì)80年代的全球債務(wù)危機(jī),就是發(fā)展中國家累積了過多的國際債務(wù)所致。
　　然而，20世紀(jì)90年代之后資本在國際間倒流，許多發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體成為凈資本流出國，而絕大部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體成為凈資本流入國。其結(jié)果是，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體累積了越來越多的外債，而新興市場經(jīng)濟(jì)體持有的外債份額不斷收縮，出現(xiàn)顯著的全球債務(wù)失衡。
　　發(fā)達(dá)國家成為債務(wù)國，而新興發(fā)展中國家成為債權(quán)國，這種格局是如何形成的？事實(shí)上，全球經(jīng)濟(jì)中存在著以金融分工和產(chǎn)業(yè)/貿(mào)易分工為紐帶的“雙重循環(huán)”機(jī)制，在這種雙重循環(huán)過程中，一方是美國經(jīng)常項(xiàng)目持續(xù)的巨額逆差和資源性商品輸出國、新興市場國家日益增長的經(jīng)常項(xiàng)目盈余，另一方充斥著全世界的是由美國發(fā)行、美元計(jì)價(jià)的各種金融資產(chǎn)，尤其美國發(fā)行的巨額債券進(jìn)入到各國官方的外匯儲(chǔ)備和債券市場，為美國財(cái)政赤字和債務(wù)融資做出了“隱性貢獻(xiàn)”。這就形成了全球債務(wù)國與債權(quán)國之間的債務(wù)循環(huán)。因此全球的失衡不僅是逆差國與順差國，消費(fèi)國與生產(chǎn)國之間的不平衡，更是債務(wù)國與債權(quán)國之間的不平衡。
　　債權(quán)人利益大幅受損的危險(xiǎn)隨著債務(wù)國債務(wù)規(guī)模不斷攀升而增加，尤其是亞洲國家。債權(quán)國在當(dāng)今國際信用關(guān)系中所處的不利地位主要表現(xiàn)在：第一，投資收益低；第二，由于美元不斷貶值，債權(quán)人資產(chǎn)的價(jià)值在下降；第三，債權(quán)國，特別是亞洲國家為了防止美元貶值引起本幣升值過快損害出口，不得不持續(xù)賣出本幣買入美元，從而陷入無法擺脫的美元困境。如果聽任本幣升值，除了對出口造成不可估量的惡劣影響外，還會(huì)引起國際熱錢的涌入，推高資產(chǎn)價(jià)格，引起經(jīng)濟(jì)泡沫和通貨膨脹。當(dāng)前，直接違約并不是政府讓債權(quán)人遭受損失的唯一方式，但“不負(fù)責(zé)任”的長期金融策略可能導(dǎo)致這些國家債務(wù)赤字惡化最終導(dǎo)致政府出現(xiàn)賴債行為。事實(shí)上，政府可以采取多種金融壓榨的方式：依靠預(yù)期之外的通脹，以貶值的貨幣償還債務(wù)。另一方面，在未來融資需求很高的情況下，按照政府的利益扭曲債券價(jià)格則尤為有效，而這也符合目前以及未來許多年的情況。
　　以全球最大債務(wù)國的美國為例。美國經(jīng)常項(xiàng)目賬戶與資本項(xiàng)目賬戶高度對稱。美元國際循環(huán)依賴于兩個(gè)“交換”，即貿(mào)易渠道投放，金融渠道回流；金融渠道投放，貿(mào)易渠道回流。第一個(gè)交換是，美國用不斷增長的貨幣收入可以在境外購買其需要的產(chǎn)品、資源和服務(wù)，以維系其低成本、高質(zhì)量的生活，其表現(xiàn)為美國的貿(mào)易逆差和經(jīng)常項(xiàng)目赤字的迅速增加，并以支付貿(mào)易逆差的方式，越來越大的向世界輸出美元；第二個(gè)“交換”是，境外的美元通過購買美元金融資產(chǎn)回流美國，美國借此為其對外貿(mào)易逆差或經(jīng)常項(xiàng)目赤字進(jìn)行融資，從而確保了對外支付，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)的長期繁榮。經(jīng)驗(yàn)表明，美國經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重依賴于資本流入進(jìn)行債務(wù)融資。
　　從貨幣構(gòu)成看，美國的外國資產(chǎn)大多以外幣計(jì)價(jià)，而其負(fù)債則幾乎全部以美元計(jì)價(jià)。美國憑借“美元本位制”不僅支撐其債務(wù)的國際循環(huán)，也能利用貨幣“估值效應(yīng)”，通過債務(wù)貨幣化或變相貶值增加國民財(cái)富。在國際貿(mào)易計(jì)價(jià)、世界外匯儲(chǔ)備和國際金融交易中，美元分別占48%、61.3%和83.6%。“美元本位制”實(shí)際上已經(jīng)演變?yōu)槊绹�的“債�?wù)本位制”。一方面，作為貨幣發(fā)行國，其可以通過增發(fā)貨幣以履行對外償付義務(wù)或稀釋對外債務(wù)負(fù)擔(dān)，因此其主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)展還可能會(huì)以隱性違約方式出現(xiàn)，即通過儲(chǔ)備貨幣貶值變相違約其外債償付義務(wù)。僅2002—2006年間，美國對外債務(wù)消失額累計(jì)達(dá)3.58萬億美元。美國又再啟動(dòng)新一輪的大規(guī)模的貨幣投放，而這背后是正在掀起的全球范圍內(nèi)對債權(quán)人的“金融壓榨”。