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歐洲的債務(wù)危機(jī)結(jié)束了嗎
沸沸揚(yáng)揚(yáng)的希臘和歐洲的債務(wù)危機(jī)已經(jīng)偃旗息鼓兩個(gè)月了，一直備受希臘危機(jī)困擾的歐元也從6月初以來最大反彈了12.26%。不少樂觀的聲音認(rèn)為歐洲的債務(wù)危機(jī)已經(jīng)結(jié)束或是漸行漸遠(yuǎn)。
那么，歐洲債務(wù)危機(jī)真的已經(jīng)結(jié)束了嗎？其實(shí)目前遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能下這個(gè)結(jié)論。目前能說的，只是歐洲債務(wù)危機(jī)階段性的暫時(shí)平緩。
在危機(jī)爆發(fā)以后，希臘和德國等國便開始了重整財(cái)政的努力。歐洲一些政府在國會(huì)通過有關(guān)財(cái)政重整的新計(jì)劃，手段主要是裁減公務(wù)員、降低公共部門薪水、延長退休年齡、增加稅收等。其他國家如西班牙等也出臺(tái)了財(cái)政緊縮計(jì)劃。因此目前歐洲的赤字和債務(wù)水平都處于可控狀態(tài)。
為了維護(hù)歐元區(qū)的生存，歐盟的《穩(wěn)定與增長公約》規(guī)定各成員國的赤字和公共債務(wù)占GDP的比例分別不得超過3%和60%，但是各國屢屢超過這個(gè)界限。希臘危機(jī)爆發(fā)前，希臘的赤字和公共債務(wù)水平分別是13.6%和130%，其他國家這兩個(gè)比例也很高。雖然希臘承諾在未來幾年里把赤字水平降低到3%的標(biāo)準(zhǔn)以下，但是緊縮財(cái)政可能導(dǎo)致GDP萎縮，赤字和債務(wù)占比下降會(huì)比較困難。即使是赤字和公共債務(wù)水平能夠下降，也將在今年年底以后才能看到初步的進(jìn)展，大的進(jìn)展要在2011年和2012年才能看得出來。因此，從這兩個(gè)比例來看，歐洲債務(wù)局勢(shì)還沒有到可以樂觀的程度。
而對(duì)于歐洲債務(wù)危機(jī)的病理來說，歐洲的債務(wù)危機(jī)來自于其財(cái)政政策與貨幣政策的不匹配。歐盟各國已經(jīng)喪失了制定貨幣政策的權(quán)力，而只有決定財(cái)政政策的權(quán)力。因此，在遇到危機(jī)和困難時(shí)，歐盟各國只能啟動(dòng)財(cái)政手段來調(diào)控經(jīng)濟(jì)，所以往往導(dǎo)致赤字攀高、債臺(tái)高筑。而歐洲央行是個(gè)多國集合體，無法準(zhǔn)確解決各國的問題。如果歐元區(qū)不解體的話，必須統(tǒng)一財(cái)政才能解決這個(gè)問題。這里就涉及歐元區(qū)的制度設(shè)計(jì)和歐盟憲法的問題，幾年內(nèi)也難以看到解決的希望。所以如果貨幣和財(cái)政之間不匹配的問題不解決，歐洲的債務(wù)危機(jī)就難以說已經(jīng)結(jié)束。
(據(jù)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》陳東海文)
美元本位與高外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)
以中國為代表的東亞新興市場(chǎng)國家外匯儲(chǔ)備的迅速攀升，是當(dāng)今國際金融制度(即“美元本位”的國際貨幣體系重新確立)的必然結(jié)果。
不斷增長的全球貿(mào)易，客觀上需要美元及美元定值資產(chǎn)的供應(yīng)不斷增加。這意味著每一個(gè)國家都要儲(chǔ)備美元，儲(chǔ)備美元就意味著多賣少買或貿(mào)易順差，要不就是向美國或他國借儲(chǔ)備貨幣，但最終還得靠貿(mào)易順差來償還。
將美國作為一方，世界其他國家作為另一方，美國必定是貿(mào)易收支逆差或國際收支逆差。在這個(gè)意義上，美國持續(xù)地產(chǎn)生貿(mào)易逆差，成為當(dāng)下全球經(jīng)濟(jì)正常發(fā)展最為重要的條件之一，全球經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定幾乎完全依賴于對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的信心。
因此，在“無政府規(guī)制的高度壟斷性市場(chǎng)”中，美元匯率高估是不可避免的，換句話說，也只有通過美元高估，新興國家才能獲得國際收支順差和美元儲(chǔ)備，才能穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)。
隨著“美元本位制”這一國際貨幣體系所主導(dǎo)的全球產(chǎn)業(yè)分工的形成，中國事實(shí)上也就將自身的經(jīng)濟(jì)置身于這一國際金融秩序的巨大風(fēng)險(xiǎn)之中：美聯(lián)儲(chǔ)可以輕而易舉地讓美元在需要的時(shí)候貶值，從而賴掉債務(wù)并讓某些國家損失大量的外匯儲(chǔ)備。或者通過擴(kuò)大兩國利差，使美元回流從而可能引發(fā)某國的貨幣危機(jī)。
在筆者看來，是否需要高額外匯儲(chǔ)備抵御貨幣沖擊，要看匯率制度，如果選擇浮動(dòng)匯率，全球?qū)γ涝男枨髸?huì)急劇上漲。每個(gè)國家都需要有大量的儲(chǔ)備貨幣，準(zhǔn)備隨時(shí)干預(yù)外匯市場(chǎng)，以維持匯率的基本穩(wěn)定。
如果當(dāng)下中國選擇放棄盯住美元匯率機(jī)制，逐步開放資本項(xiàng)目，自然要在一定程度上忍受美元貶值，需要保持高額的外匯儲(chǔ)備和對(duì)市場(chǎng)的干預(yù)能力。反過來講，加強(qiáng)資本項(xiàng)目管制的有效性，外匯儲(chǔ)備的“保持信心”的意義就要大打折扣。
匯率越是浮動(dòng)，資本項(xiàng)目管制有效性越差，中國所需要的美元儲(chǔ)備就越多，貨幣政策將更加不自主。美國政府和國際貨幣基金組織不遺余力地向中國推銷浮動(dòng)匯率和金融市場(chǎng)徹底自由化的原因不言自明。把中國經(jīng)濟(jì)體與美元這樣一種可能是全球最不穩(wěn)定的貨幣拴得越緊，顯然越符合美國人的利益。
(《資本市場(chǎng)》劉煜輝文)
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