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2010-08-27 作者：南京市公安局 蔣悅音 來源：證券時報
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近一年多來A股市場新股平均發(fā)行市盈率高達52倍（比之前新股發(fā)行市盈率高了一倍），新股發(fā)行頻頻出現(xiàn)發(fā)行價高、市盈率高、募資額高的“三高”現(xiàn)象，最直接的后果就是“破發(fā)”現(xiàn)象不斷。中國證監(jiān)會近日就《關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》和《關(guān)于修改〈證券發(fā)行與承銷管理辦法〉的決定》公開向社會征求意見，這意味著此輪新股發(fā)行改革的第二階段即將拉開帷幕。
筆者以為，新股發(fā)行改革必須解決“三高”問題。遏制“三高”不僅對二級市場投資者利益具有保護作用，更是對市場內(nèi)在價格秩序和價值規(guī)律的維護，進一步完善詢價過程中報價和配售約束機制，是防止利益失衡從而影響資本市場可持續(xù)發(fā)展生態(tài)的關(guān)鍵一步。
當(dāng)前新股發(fā)行機制中“發(fā)行承銷的效率”和“一二級市場的公平”難以在一個桌面上“撞面”的最直接原因，是一二級市場價差過大。這種現(xiàn)象背后，以詢價機構(gòu)在新股詢價過程中存在“根據(jù)自身利益來抬價或壓價”、“關(guān)系報價”、“人情報價”、“胡亂報價”、“只詢價不申購”等性質(zhì)惡劣的行徑為最甚。雖然中國證券業(yè)協(xié)會2009年上半年對于數(shù)十家存在此類行為的機構(gòu)中的兩家基金公司進行了公開點名，并實施了警告、責(zé)令整改、暫停詢價資格3個月等舉措，但是實際收效并不盡如人意。
面對該領(lǐng)域外部監(jiān)督、透明度和威懾力不足的尷尬，有效建立詢價機構(gòu)的誠信檔案和加大監(jiān)管處罰力度等至關(guān)重要。對于“問題機構(gòu)”至少應(yīng)該暫停其詢價資格2年以上，徹底讓其失去價格話語權(quán)、進而產(chǎn)生連鎖效應(yīng)，倒逼各參與詢價機構(gòu)遵守基本職業(yè)操守底線和提高自身估值能力水平，是“用簡單藥方消融背后復(fù)雜利益關(guān)聯(lián)”的最務(wù)實之選。在此次證監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》征求意見稿中，增強定價信息透明度實際為打擊一些詢價機構(gòu)的“不正常報價”提供了一個契機，后期若是能趁熱打鐵出臺配套的嚴格處罰措施，相關(guān)亂象必將得到極大遏制。
“利益制衡”是“利益失衡”的最有效解藥，目前新股發(fā)行領(lǐng)域的上市公司、承銷商、投資者三方博弈中，“三高”發(fā)行的最大獲益者是上市公司，其次是近乎無風(fēng)險的發(fā)行承銷機構(gòu)和一級市場申購?fù)顿Y機構(gòu)，而二級市場的投資者則屬于弱勢群體，在新股發(fā)行的“三高”格局中完全處于不利地位。一些機構(gòu)在新股申購中獲得大量籌碼后，容易出現(xiàn)在特定時間段內(nèi)“維持乃至抬高股價→獲利拋籌后全身而退”的局面，這種局面是否與“詢價亂象”存在一定的關(guān)聯(lián)？也是值得關(guān)注和深思的問題。
對于新股發(fā)行改革的第二階段“攻堅戰(zhàn)”來說，越有利于新股發(fā)行鏈條最底層中小投資者的政策，必然越有利于構(gòu)建可持續(xù)發(fā)展的股市生態(tài)，而這樣的政策越多、改革越深入，對證券市場長期繁榮越有利。
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