上半年，我國銀行信貸結(jié)構(gòu)基本合理，貨幣政策效應已開始顯現(xiàn)。當前我國經(jīng)濟并不能令人高枕無憂,政策調(diào)整的“兩難”困境依然存在。下半年貨幣信貸政策還應以穩(wěn)為上。對流動性管理，應重在“疏”而不在“堵”。
　　央行在日前召開的“人民銀行分支行行長座談會”上指出，下半年，要按照年初確定的全年貨幣信貸預期目標，進一步加強和改善流動性管理，合理搭配公開市場操作、存款準備金率等工具，保持銀行體系流動性處于合理水平；引導金融機構(gòu)合理把握貸款投放總量、投向和節(jié)奏。筆者認為，這種政策提法非常切合當前我國的經(jīng)濟和金融實際。

　　貨幣政策效應開始顯現(xiàn)

　　今年1月上旬的央行工作會議就今年貨幣政策的取向定了調(diào)：繼續(xù)實施適度寬松的貨幣政策，提高貨幣政策的針對性和靈活性。不久前，國家統(tǒng)計局公布的具體數(shù)據(jù)顯示，上半年我國貨幣供應量增速高位回落。6月末，廣義貨幣供應量（M2）余額67.4萬億元，同比增長18.5%；狹義貨幣供應量（M1）余額24.1萬億元，增長24.6%；流通中貨幣（M0）余額3.9萬億元，增長15.7%。央行發(fā)布的《2010年上半年金融機構(gòu)貸款投向統(tǒng)計報告》顯示，上半年我國金融機構(gòu)貸款投向主要呈現(xiàn)如下特點：一是中長期貸款增速回落，票據(jù)融資減少。二是基礎(chǔ)設施行業(yè)中長期貸款增速回落較快。三是房地產(chǎn)貸款增速明顯回落。上半年房地產(chǎn)開發(fā)貸款新增4423億元，比上年末低4.5個百分點。四是中小企業(yè)貸款增速繼續(xù)高于大型企業(yè)貸款。五是“三農(nóng)”貸款增速繼續(xù)高于同期各項貸款。由此可見，上半年，我國銀行信貸結(jié)構(gòu)基本合理，信貸投向還是能夠滿足調(diào)結(jié)構(gòu)的需要的，而且，貨幣政策效應已開始顯現(xiàn)。

　　“兩難”困境依然存在

　　當前我國經(jīng)濟并不能令人高枕無憂:一是國際經(jīng)濟變量擴大，尤其是歐債危機可能導致全球經(jīng)濟增長減緩，勢必影響今年下半年我國的出口貿(mào)易。二是我國調(diào)整收入分配制度及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的政策造成各地工資普遍上揚，對利潤已薄的“加工出口”成長模式正構(gòu)成嚴厲的挑戰(zhàn)。三是房地產(chǎn)調(diào)控政策對房地產(chǎn)市場的冷卻效果正逐步顯現(xiàn)，加上股市冷熱不定，從而可能造成內(nèi)需緊縮。四是上半年節(jié)能減排政策連續(xù)出臺，將擠壓地方政府依靠傳統(tǒng)經(jīng)濟增長方式的利稅空間。五是從政策制定的視角，經(jīng)濟處于冷熱交織之下，已讓政府陷于兩難的境地。比如，經(jīng)濟增速放緩，需要保持政策的適度寬松；而稍有寬松，可能又會引起資產(chǎn)價格以及CPI的上漲。六是當前應對危機所采取的貨幣政策措施對拉動經(jīng)濟的正向效應已有所減弱，傳統(tǒng)的發(fā)展方式和相應體制機制問題尚未根本解決，一些負面的深層次的矛盾和問題正在暴露出來。七是盡管目前CPI上漲壓力已趨緩，但通脹預期管理的壓力卻依然存在。
　　在當前的經(jīng)濟環(huán)境下,政策調(diào)整的“兩難”困境依然存在。

　　央行流動性管理必須創(chuàng)新

　　首先，要能操控和駕馭貨幣信貸政策的“針對性和靈活性”。
　　今年央行特別強調(diào)增強貨幣政策的“針對性和靈活性”。今年年初開始，我國經(jīng)濟明顯過熱，尤其是房地產(chǎn)價格的非理性飆漲導致經(jīng)濟泡沫化隱憂，從而迫使政府重啟宏觀調(diào)控措施。央行在繼續(xù)實施適度寬松貨幣政策的同時，順勢推出“均衡放貸政策”、“差別化住房信貸政策”以及“綠色信貸政策”等，此等政策的目的就是要讓經(jīng)濟降溫并走上調(diào)結(jié)構(gòu)的軌道。如今，GDP及CPI漲幅已雙雙回落。但隨著機構(gòu)預測7月份CPI同比增長將較上月有所反彈，通脹預期管理的壓力又隨之增大。不過，下半年，貨幣信貸政策還是應以穩(wěn)為上。那么，究竟怎樣動用貨幣政策工具才算具有針對性，究竟什么時候啟用什么樣的貨幣政策工具才算科學有效的流動性管理措施，是需要認真研究的。因為歸根結(jié)底，這種對政策收放自如的駕馭，還須經(jīng)得起實踐的檢驗。
　　其次，對流動性管理，應重在“疏”而不在“堵”。今年的流動性管理有別于以往，所以，把握“火候”非常重要。比如，新年伊始新增信貸過猛。但是，年初新增信貸過多，不等于全年都過多。不久前的統(tǒng)計數(shù)字顯示，6月末，金融機構(gòu)人民幣各項貸款余額同比少增2.7萬億元，信貸投放遵循了季度遞減規(guī)律�？梢赃@樣說，只要商業(yè)銀行是將新增貸款投放到支持實體經(jīng)濟增長，投放到支持中小企業(yè)、民營經(jīng)濟的發(fā)展，并且信貸結(jié)構(gòu)科學合理，就不用擔心新增信貸投放會引發(fā)通脹甚至資產(chǎn)價格上漲。對此，央行的職責就是要“疏”，即通過制度建設加強流動性管理以提高貨幣信貸效率，確保信貸質(zhì)量和效益。而流動性管理中的所謂“堵”，主要就是要防堵熱錢流入、嚴格控制新開工房地產(chǎn)項目、“兩高一資”項目以及地方融資平臺項目的貸款投放。因為上述這些方面，不但會增加外匯占款，引發(fā)流動性過剩，還會影響我國的金融安全，形成金融風險。