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2010-08-03 作者：資深經濟研究人員 熊錦秋 來源：上海證券報
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為防治和打擊內幕交易，證監會正在著手加強內幕信息管理，建立防控打擊內幕交易綜合體系。筆者根據多年來的追蹤分析，想就此提出如下幾點建議。
其一，群防群治。證監會稽查局稽查總隊總共也就幾百人，加上各地派出機構的稽查力量也較為有限。面對形形色色隱秘于市的內幕交易，靠稽查系統孤軍奮戰還難以發現和尋找到足夠案源或線索，需要引導和鼓勵群眾舉報案件線索。美國《1988年內幕交易和證券欺詐執行法》對于舉報內幕交易行為的人，給予案件全部民事罰金的10％作為獎勵，我們不妨也對舉報人予以適當獎勵，以此布下無處不在的監督大網。
其二，盡快推出并公布有關內幕交易的法律法規。懲治內幕交易，《證券法》第三章第四節“禁止的交易行為”中雖有所涉及，但這些畢竟都是原則性規定，缺乏可操作性。2007年，證監會制定了《內幕交易認定辦法》和《證券市場操縱價格認定辦法》，后因擔心不能涵蓋所有新問題而延后推行，這兩個規定目前是否還執行不得而知。遺憾的是，這兩個文件一直沒有正式公之于眾。筆者認為，天下哪有十全十美的文件，無論完善與否，把能夠確定的內幕交易行為先列出來，對拿不準的可用“其他內幕交易行為”之類兜底性條款籠統概括即可。《中華人民共和國政府信息公開條例》第九條規定：“需要社會公眾廣泛知曉或者參與的”的信息，行政機關應當主動公開；第十條規定：政府應重點公開“行政法規、規章和規范性文件”等信息。只有盡早將《內幕交易認定辦法》公之于眾，市場各類交易主體才能有所遵循；也才能分辨哪類行為涉嫌內幕交易，向稽查系統提供更有價值的案源線索。
其三，對內幕信息的認定可采取邏輯推定。當前打擊內幕交易的主要困難，在于行政執法調查難、認定難，尤其是內幕交易案件證明標準較高，接近于刑事證明標準。筆者認為，內幕交易之所以能稱之為“內幕”，是因為不少此類交易天知地知、你知我知，完全掩蓋在黑幕之下，對內幕交易的認定，大可借鑒國際老牌市場的推定辦法。美國1988年《內幕交易及證券欺詐制裁法》采取“絕對推定”辦法，將已知悉“內部消息”的交易行為都推定為內幕交易行為。當然，證明被告是否占有內幕信息的舉證責任在原告，占有信息指知道某種內幕信息，“知道”既包括事實上的知道，也包括推定上的知道。我國臺灣地區立法也采取了推定方式，即推定已獲知信息而交易的行為人有圖利之意，但與美國不同之處是，如果被告認為自己的交易行為與知悉內部消息無關聯，則可自行舉證證明。
其四，嚴厲打擊內幕交易所伴生的市場操縱。如果沒有價格操縱和幕后資金推動，內幕消息或許一文不值，內幕消息價值幾何，某種程度上由操縱者的實力決定，內幕交易背后往往都有一個精心設計的價格操縱過程。有的上市公司之所以被屢屢重組，介入重組方其實就是內幕信息制造者，也是內幕交易提前布局者和股價操縱者，如此他們才能讓送紅包式的“賠本”重組有利可圖。調查此類市場操縱可以發現內幕交易線索，反之亦然。只有嚴打肆無忌憚的股價操縱，壓縮重組暴利空間，才能減弱一些人鋌而走險制造內幕信息、參與內幕交易動機。
其五，嚴防國企在借殼上市過程中被“揩油”。有的國企之所以借殼上市，是因為參與內幕交易可大賺一筆，由此有關人員就有動力推動重組進程。國資委《關于規范國有股東與上市公司進行資產重組有關事項的通知》規定：如（擬重組）上市公司證券及其衍生品種價格明顯異動，對本次資產重組產生重大影響的，國有股東應當調整資產重組方案，必要時應當終止本次重組事項，且國有股東在3個月內不得重新啟動。實際操作中，國資監管機構在審核國有股東上報資產重組方案時，應高度關注媒體對公司重組的報道，凡有重大內幕交易嫌疑的案例應暫緩放行，以防國有資產被變相蠶食鯨吞。
另外，證監會《關于規范上市公司信息披露及相關各方行為的通知》規定，對公司股價在敏感重大信息公布前20個交易日內累計漲跌幅超過20%的（剔除大盤因素和同行業板塊因素影響），上市公司在向中國證監會提起行政許可申請時，應充分舉證相關內幕信息知情人及直系親屬等不存在內幕交易行為。據此，證監會對涉嫌和處于立案偵查的內幕交易案例（包括公務員內幕交易腐敗案），其重組方案在此期間及之后一段時間應禁行。公司重組若被否決，內幕交易者或將大虧其本，這對熱衷于內幕交易者也有警示效應。
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