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張茉楠：加快主權(quán)財(cái)富管理戰(zhàn)略調(diào)整
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2010-07-19 作者：國(guó)家信息中心副研究員 張茉楠 來源：中國(guó)證券報(bào)
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重新審視和提升中國(guó)國(guó)際債權(quán)大國(guó)地位，調(diào)整對(duì)外金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，扭轉(zhuǎn)全球財(cái)富分配失衡，管理好中國(guó)的主權(quán)財(cái)富是必須面對(duì)的戰(zhàn)略問題。匯改啟動(dòng)后，中國(guó)需要主動(dòng)加快國(guó)家主權(quán)財(cái)富管理的相關(guān)戰(zhàn)略調(diào)整。從這一點(diǎn)上講，德國(guó)和日本在匯率改革之后的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)值得借鑒。
匯率與國(guó)際收支平衡表在某種程度上是一種映像關(guān)系。“廣場(chǎng)協(xié)議”后，德國(guó)堅(jiān)持“以我為主”的匯率政策，出口導(dǎo)向的德國(guó)雖然擁有高額貿(mào)易順差，卻沒有積累起大量的外匯儲(chǔ)備，因?yàn)榈聡?guó)堅(jiān)持“有進(jìn)有出，雙向平衡”的既定戰(zhàn)略。根據(jù)國(guó)際收支平衡表各項(xiàng)目的平衡關(guān)系，對(duì)外金融凈資產(chǎn)恒等于經(jīng)常項(xiàng)目差額，也恒等于資本和金融項(xiàng)目的差額。德國(guó)雖然經(jīng)常項(xiàng)目有資本流入，但資本項(xiàng)目、金融賬戶都有資本凈流出。從資產(chǎn)與負(fù)債的結(jié)構(gòu)上看，德國(guó)對(duì)外FDI大于吸引外資，對(duì)外證券投資大于短期資本流入，這不僅保持了國(guó)際收支賬戶的總體平衡，也實(shí)現(xiàn)了結(jié)構(gòu)優(yōu)化。一般而言，一國(guó)的對(duì)外投資是以直接投資、私人性質(zhì)的證券投資和其他投資為主體，可稱為“私人債權(quán)國(guó)”；如果一國(guó)的對(duì)外投資是以儲(chǔ)備資產(chǎn)或官方貸款為主要形式，則可稱之為“官方債權(quán)國(guó)”。德國(guó)是典型的私人債權(quán)國(guó)，民間儲(chǔ)備遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于官方儲(chǔ)備，暢通了民間外匯儲(chǔ)備投資的多元化渠道。
反觀日本，“廣場(chǎng)協(xié)議”之后，在日元快速升值、國(guó)民財(cái)富大幅增長(zhǎng)的情況下，日本快速成長(zhǎng)為世界第一資本輸出大國(guó)，然而日本的國(guó)際投資結(jié)構(gòu)存在重大問題：海外投資規(guī)模較小 。以海外直接投資對(duì)國(guó)內(nèi)總固定資本形成的比率為例，1995和2004年，日本分別為1.5%和2.8%，明顯低于美國(guó)的7.4%和11.2%，更低于英國(guó)的24.8%和23.2%；對(duì)外直接投資主要以流動(dòng)性較好的證券投資為主，特別是購(gòu)買了大量的美國(guó)國(guó)債，并連續(xù)19年成為美國(guó)的最大債權(quán)國(guó)，然而日本依然面臨不成熟債權(quán)國(guó)的種種困境。時(shí)至今日，日本對(duì)外資產(chǎn)的大部分仍然是以美元計(jì)價(jià)，由于利差交易，日本一直被動(dòng)成為融資貨幣的對(duì)象，不僅加大了匯率的波動(dòng)，也降低了對(duì)外資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性和收益率。
當(dāng)前，中國(guó)同樣面臨日本的困境。統(tǒng)計(jì)顯示，2009年我國(guó)國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目、資本和金融項(xiàng)目繼續(xù)呈現(xiàn)“雙順差”。其中，直接投資凈流入343億美元，證券投資凈流入387億美元，其它投資凈流入679億美元。而從對(duì)外金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)看，主要以投資美國(guó)債券為主。而作為不成熟的債權(quán)國(guó)，中國(guó)無法以其自身貨幣進(jìn)行放貸，大量貿(mào)易順差由此帶來了貨幣的不匹配和儲(chǔ)備資產(chǎn)貶值的風(fēng)險(xiǎn)。不斷累積以國(guó)際性貨幣持有的外國(guó)流動(dòng)債權(quán)所產(chǎn)生的貨幣不匹配，將使國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的投資組合難以實(shí)現(xiàn)均衡，也使貨幣當(dāng)局對(duì)貨幣的管理變得更加困難。
國(guó)家外匯資產(chǎn)由政府外匯資產(chǎn)、企業(yè)外匯資產(chǎn)和家庭外匯資產(chǎn)等構(gòu)成，將外匯資金集中于政府外匯儲(chǔ)備的思路和政策，不利于各類主體多方向多渠道地使用外匯資金，也不利于各類主體多方式多路徑地將外匯資金輸出，因此需要對(duì)此做出調(diào)整。要盡快建立發(fā)達(dá)的本土金融市場(chǎng)，擴(kuò)張金融市場(chǎng)的深度和廣度，理順投資與儲(chǔ)蓄不暢的轉(zhuǎn)化機(jī)制，通過增加國(guó)民擁有財(cái)產(chǎn)性收入實(shí)現(xiàn)財(cái)富重整，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)“藏富于民、藏匯于民”，鞏固債權(quán)國(guó)的形成基礎(chǔ)并提高國(guó)民的財(cái)富效應(yīng)。
繼續(xù)推進(jìn)“從金融投資到產(chǎn)業(yè)投資”的債權(quán)結(jié)構(gòu)變化，對(duì)外資產(chǎn)的股權(quán)投資作為資本輻射功能的具體表現(xiàn)，是一個(gè)培育新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)極的過程。中國(guó)要積極調(diào)整對(duì)外資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，通過資本的全球戰(zhàn)略布局，將中國(guó)的資本優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)為制度、資源和投資的優(yōu)勢(shì)，完成由被選擇者向選擇者的轉(zhuǎn)型，提高全球配置資源能力，尋求利益的重新分配。為此，可以考慮成立國(guó)家戰(zhàn)略基金，將部分外匯儲(chǔ)備和國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略相結(jié)合，提升中國(guó)整體競(jìng)爭(zhēng)力。此外，由于美元、歐元本身的貨幣缺陷，中國(guó)的外儲(chǔ)中應(yīng)更多的配有黃金等硬通貨。
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