經(jīng)濟(jì)增速明顯回落

　　針對一季度經(jīng)濟(jì)過熱的虛火局面，政府加快經(jīng)濟(jì)刺激政策的退出步伐以及加大經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整力度的舉措無疑是比較奏效的。
　　年初過快的信貸貨幣增速得到了很好的遏制，信貸同比增速從年初的29.3％回落到6月底的18.2％，上半年新增信貸占全年7.5萬億新增貸款的61%以上，基本符合監(jiān)管層要求的投放節(jié)奏；M2增速也從年初的29.1％回落至18.4％，接近管理層確定17％的目標(biāo)。
　　在政府嚴(yán)格控制新開工項(xiàng)目，整頓過剩行業(yè)產(chǎn)能，清理地方融資平臺(tái)政策作用下，年初投資過快的增速也在得到緩解，上半年城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增長25.5%，分別比2009年底和年初回落5和1.1個(gè)百分點(diǎn)；上半年新開工項(xiàng)目計(jì)劃總投資從年初的42.7％回落至6月底的26.5％。兩者都開始接近往年經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長的水平。在政府刺激消費(fèi)政策以及經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)帶來的居民消費(fèi)信心提高等因素作用下，消費(fèi)增速上半年保持了較高的熱度。上半年，社會(huì)消費(fèi)品零售總額72669億元，同比增長18.2%，比去年同期提高了3.2個(gè)百分點(diǎn)。
　　內(nèi)需增長的這種結(jié)構(gòu)改善無疑是政府期望達(dá)到的調(diào)控目標(biāo)，然而它是否具有較強(qiáng)的持續(xù)性還有待觀察。
　　首先，在經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑情況下，消費(fèi)持續(xù)增長是有隱憂的，如6月受消費(fèi)者信心影響，消費(fèi)品增速已從上月的18.6％回落到18.3％，其中與經(jīng)濟(jì)形勢緊密相關(guān)的耐用消費(fèi)品增速下滑明顯，如家用電氣銷售增長從上月的27.1%回落到23.4%，汽車銷售增速從上月的39.6％回落到28.3％。
　　其次，下半年隨著海外經(jīng)濟(jì)增速的明顯放緩，我國出口增長也將明顯回落，其中四季度增速可能回落到個(gè)位數(shù)水平，這無疑會(huì)加大政策調(diào)控難度。因?yàn)榘凑胀�年�?jīng)驗(yàn)，政府為保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長，宏觀調(diào)控一直遵循投資與外需的“互補(bǔ)平衡法”：當(dāng)海外經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇明顯拉動(dòng)中國出口增長時(shí)，政府就可以通過壓縮投資保持經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長；如今在出口增速已顯著回落情況下，按照往年經(jīng)驗(yàn)，政府為保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長，有必要出臺(tái)刺激投資的政策，但是懾于投資刺激可能帶來的諸多經(jīng)濟(jì)矛盾和結(jié)構(gòu)扭曲，政府又不能像往年那樣大膽放手刺激投資，因此政府必須找到一條更為兼顧兩者平衡的政策之道。

　　通脹預(yù)期走弱提供調(diào)控余地

　　所幸的是，目前通脹水平的逐漸走弱將為下半年政府尋求保增長和調(diào)結(jié)構(gòu)任務(wù)的權(quán)衡創(chuàng)造了良好的條件。
　　6月CPI同比增長2.9％，環(huán)比增長－0.6％，低于市場的一致預(yù)期。其中，食品價(jià)格增速的下滑是主要原因，而非食品價(jià)格終止了今年以來的上漲趨勢。未來幾個(gè)月，隨著翹尾因素的下降，食品價(jià)格供求關(guān)系得到進(jìn)一步緩解，以及非食品價(jià)格受經(jīng)濟(jì)下滑而有所回落影響，CPI將呈下行趨勢。
　　PPI方面，同比增長從7.1％回落到6.4％，環(huán)比也終止了2009年4月以來的上升趨勢。其中，受國際大宗商品價(jià)格不振以及國內(nèi)需求放緩影響，中上游產(chǎn)品價(jià)格回落明顯，如采掘業(yè)價(jià)格同比從上月的31.1％回落到25.5％，原料工業(yè)從上月的13.8％回落到11.8％。而我們預(yù)計(jì)，在世界經(jīng)濟(jì)增長下半年持續(xù)減弱以及國內(nèi)工業(yè)企業(yè)將展開一輪產(chǎn)品去庫存行動(dòng)等因素影響下，價(jià)格下降的趨勢還將在下半年延續(xù)，從而給PPI下行帶來更大的壓力。
　　通脹水平的走弱無疑給了下半年政府更多政策調(diào)控的余地，下半年隨著經(jīng)濟(jì)增速的下滑，通脹水平的下降，管理層將更多采取保增長促經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的方式以保證年初目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。如加大區(qū)域的投資力度以扭轉(zhuǎn)地區(qū)經(jīng)濟(jì)失衡的同時(shí)保增長；加大新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)實(shí)施以改善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，帶動(dòng)新經(jīng)濟(jì)的增長；加快保障房實(shí)施力度以糾正房地產(chǎn)市場結(jié)構(gòu)失衡的同時(shí)加大房地產(chǎn)對于經(jīng)濟(jì)增長的拉動(dòng)作用。
　　政府有著實(shí)施這些刺激項(xiàng)目足夠的資源，如當(dāng)前主要針對中西部地區(qū)的地方政府債發(fā)行上半年僅發(fā)行438億元，按全年2000億元地方政府債的安排，意味著下半年地方政府債規(guī)模將達(dá)1562億元，相當(dāng)于上半年的近4倍，這將大大刺激這些地區(qū)的投資增速；政府針對年初以來執(zhí)行不力的保障房投資計(jì)劃，如1－5月，經(jīng)濟(jì)適用房投資增速只有2.4％，6月以來開始動(dòng)用各種行政資源要求各個(gè)地方政府加快保障房建設(shè)步伐；而有關(guān)鼓勵(lì)新興產(chǎn)業(yè)的財(cái)稅政策也有望在8月明確，刺激有關(guān)方面的投資。但考慮到這些領(lǐng)域的投資總體規(guī)模相對于全國投資總量的比例并不大，如2009年西部投資僅占全國城鎮(zhèn)投資總量21％左右，保障房投資也僅占2009年房地產(chǎn)投資3％，新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)導(dǎo)入期的投資規(guī)模也難以和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)投資相匹敵。
　　我們認(rèn)為政府還要有更多的手段來實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長，而它們將通過釋放制度變革的紅利實(shí)現(xiàn)，如促進(jìn)民間投資細(xì)則的更快實(shí)施以激發(fā)民間投資；收入分配體制改革的實(shí)施以激發(fā)民眾更多的消費(fèi)熱情。當(dāng)然鑒于這些制度變革紅利釋放所能推動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增速將不如過去總量的經(jīng)濟(jì)刺激政策那樣明顯，因此中國經(jīng)濟(jì)2010年下半年回落后，也難以像2008年年底后出現(xiàn)快速的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。而經(jīng)濟(jì)最終迎來新一輪增長周期，需要更充分的吸收結(jié)構(gòu)調(diào)整政策的紅利后，才有可能產(chǎn)生。