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2010-07-13 作者：中國人民銀行鄭州培訓學院教授 王勇 來源：上海證券報
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“小QFII”
近期成為市場熱議的話題。對此，中國證監會以及國家外匯管理局官員均透露，中資機構在香港發行人民幣基金投資A股事宜，已研究和推進得比較深入，應該會有好的結果。這就意味著，“小QFII”或將成為境外人民幣回流重要通道，在港中資機構也將獲得極大的發展機遇。
“小QFII”指的是人民幣QFII制度，即容許境外人民幣經由在港中資證券及基金公司投資內地A股，以疏導境外積存的人民幣回流境內。
近些年來，隨著人民幣國際化進程的不斷向前推進，滯留在海外的人民幣余額在逐年增加。先是隨著我國綜合國力不斷增強，對個人出入境攜帶人民幣的限額也不斷放寬。1987年，我國公民攜帶人民幣出入境限額只有200元；到1993年，限額調整為6000元。為了滿足境外人民幣結算需求，進一步促進人民幣在境外的流通，2004年12月，央行宣布，從2005年元旦開始，中國和外國公民出入中國國境時，每次最多可攜帶20000元人民幣。政策的放寬，促使境外人民幣不斷增加。然后是跨境貿易人民幣結算試點范圍不斷擴大。去年7月，國務院批準上海市和廣東省內的廣州、深圳、珠海和東莞等4城市率先試點，境外試點地域范圍暫定為港澳地區和東盟國家；今年5月，跨境貿易人民幣結算試點擴容，再推14個省區市，并且，允許廣東、上海的試點企業擴大化，批準試點結算境外區域擴大到所有國家和地區；6月22日，央行等六部委聯合發布《關于擴大跨境貿易人民幣結算試點有關問題的通知》，擴大跨境貿易人民幣結算試點范圍至我國沿海到內地的20個省區市，同時試點業務范圍包括跨境貨物貿易、服務貿易和其他經常項目人民幣結算，而貿易區域也不再有所限制。可以說，跨境貿易人民幣結算試點范圍的進一步擴大，為人民幣境外流通的進一步增加提供了很優厚的政策環境。
為此，筆者以為，當前乃至將來，確保境外人民幣回流就尤為重要。
可以說，人民幣要成為國際貨幣，必須同時具備國際支付結算、國際儲備和錨貨幣等功能，而要實現這幾項功能則需要建立境內貨幣流出機制和境外貨幣回流機制。在人民幣流出機制建設中，需要通過以人民幣支付結算的貨物和服務進口貿易以及對外投資等手段，來推動人民幣成為國際經貿和金融投資活動中的計價貨幣。
在這方面，我國通過擴大跨境貿易人民幣結算試點，使流出機制正在逐步完善；在流入機制的建設中，一方面需要積極推動以人民幣支付結算的貨物和服務出口貿易，以完善人民幣在經貿領域中的支付結算功能；另一方面，也是更為重要的一方面，需要完善人民幣匯率的形成機制，還要大力發展包括股票、債券、衍生品在內的人民幣金融市場，有序、平穩地開放資本項目，以形成和完善人民幣的國際儲備功能。當前，人民幣在境外流通所遭遇的問題，主要集中在我國未能給予境外銀行和非居民提供足夠的人民幣存款、匯款和匯兌等便利化措施，導致境外人民幣存在向境內回流的壓力以及回流渠道不暢。比如，目前在香港的人民幣存款約為800多億元，兌換情況未見熱烈，流通亦欠活躍，因手持人民幣除了放在銀行收息外，并無其他投資出路。那么，容許人民幣回流境內，在境外累積的人民幣才有存在價值及需求，否則境外人民幣永遠只停留在貿易支付層面，無法暢順流通。
從目前的情況來看，“小QFII”或是促進境外人民幣回流的重要渠道。眼下，“小QFII”的推進工作正在加速，相關政策正在央行、外管局、證監會內部討論。一旦批準，“小QFII”將擁有QFII之外的獨立額度，不僅可以投資境內股票，也可以投資包括債券或者是銀行間借貸市場。所以，“小QFII”在加大境外人民幣通過香港流入內地金融市場的同時，也為在港的離岸人民幣提供了回流渠道。
為了能讓“小QFII”在引導境外人民幣回流中發揮更大的作用，筆者以為，還需重點解決幾個問題：首先，“小QFII”的資格標準。為鼓勵境外投資者開展人民幣投資，“小QFII”要重點選擇在港的專門投資機構，以實現既能對滬深A股市場資金流量產生直接影響，又能提高人民幣境外市場的影響力。其次，是額度管理。盡管將來“小QFII”實施后，香港的相關中資機構都希望“小QFII”的額度能夠多多益善，但是筆者認為，試點初期規模不應很大。待積累相當經驗后，可根據人民幣境外流通規模、投資者的實際需求以及金融市場的開放程度，或許才能確定較為合理的“小QFII”額度。還有，賬戶管理。要擴大人民幣國際結算規模和范圍，當然需要解決國際制度安排，即對方國家或地區要允許人民幣結算，允許開設人民幣賬戶，允許人民幣通過“小QFII”等方式回流中國境內，尤其是跨境銀行之間要實行人民幣業務授信。最后，“小QFII”不涉及本外幣兌換，資金進出不會影響我國國際收支平衡和匯率穩定，因此，筆者以為沒有必要規定鎖定期，可以適當控制規模以減少風險。
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