備受市場(chǎng)關(guān)注的農(nóng)行上市進(jìn)行到關(guān)鍵一步，本周，農(nóng)行發(fā)布《初步詢價(jià)結(jié)果及價(jià)格區(qū)間公告》，公告顯示農(nóng)業(yè)銀行A股發(fā)行價(jià)格區(qū)間為人民幣2.52元/股到2.68元/股(含上限和下限)，低于此前市場(chǎng)的普遍預(yù)期，也低于主承銷商給出的估值區(qū)間。
在資本市場(chǎng)相對(duì)不太明朗的環(huán)境下，農(nóng)行最終放棄了高企的定價(jià)，轉(zhuǎn)而選擇較為審慎的價(jià)格區(qū)間，以確保以上限發(fā)行及較為穩(wěn)健的后市表現(xiàn)。這對(duì)A股二級(jí)市場(chǎng)來說應(yīng)該是一個(gè)積極的消息。8倍多一點(diǎn)的市盈率、1.6倍的市凈率，農(nóng)行的這一發(fā)行價(jià)格相對(duì)合理，使得破發(fā)的可能性大大減少。
從農(nóng)行的定價(jià)區(qū)間可以看出，新股發(fā)行制度改革一年來，雖然A股市場(chǎng)暫時(shí)還無法達(dá)到發(fā)達(dá)國家的市場(chǎng)化程度，但買賣雙方的約束正逐漸變得強(qiáng)而有力。
這種約束力，正是新股發(fā)行改革取得的第一步成效。據(jù)WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，自從2009年管理層啟動(dòng)新股發(fā)行制度改革以來，IPO首發(fā)市盈率從逐月攀升到今年4月以來的逐月下降，新股定價(jià)的市場(chǎng)化程度相比改革前已提高許多了，一、二級(jí)市場(chǎng)價(jià)差也在明顯縮小。
在新股發(fā)行制度改革過程中，之所以買賣雙方的焦點(diǎn)都集中在發(fā)行價(jià)格上，不僅因?yàn)閮r(jià)格更量化和直觀化，更因?yàn)橥ㄟ^價(jià)格的確立，可清晰地看出博弈的幾方能否達(dá)到一定程度的公平。多方博弈最理想的狀態(tài)是，不僅要發(fā)行的公司有利可圖，市場(chǎng)參與各方，包括市場(chǎng)本身都應(yīng)該有利可圖。
在過去的新股發(fā)行過程中，作為中小投資者的發(fā)言權(quán)和決策權(quán)是幾乎沒有的。發(fā)行公司、保薦機(jī)構(gòu)和承銷商、機(jī)構(gòu)投資者等為獲取更大利益，將新股的發(fā)行價(jià)格盡可能地往高抬，從而使得參與網(wǎng)上打新的中小投資者成為市場(chǎng)的唯一輸家。中國證監(jiān)會(huì)主席助理朱從玖對(duì)此曾公開表示，目前詢價(jià)機(jī)構(gòu)整體報(bào)價(jià)偏高，或是部分詢價(jià)機(jī)構(gòu)不能盡責(zé)到位，簡(jiǎn)單以股份盈利為目的，存在抬高報(bào)價(jià)水平的傾向。
隨著新股發(fā)行制度改革的深入，這一格局正悄悄地發(fā)生改變。農(nóng)行此次的發(fā)行價(jià)格就讓市場(chǎng)看到了轉(zhuǎn)變的開始。
中國的中小投資者已經(jīng)開始選擇用腳投票，來遠(yuǎn)離新股發(fā)行高市盈率的陷阱。“打新”最瘋狂的2008年，中小板平均網(wǎng)上中簽率為0.08%，2009年新股發(fā)行改革實(shí)施初期為0.36%。據(jù)粗略統(tǒng)計(jì)，今年4月該指標(biāo)已上升到0.8%，5月份中小板和創(chuàng)業(yè)板的平均網(wǎng)上中簽率都超過1%。這直接導(dǎo)致了今年以來打新氣氛不再濃厚、新股破發(fā)成市場(chǎng)常態(tài)。
但農(nóng)行在市場(chǎng)動(dòng)蕩中采取的低價(jià)發(fā)行，對(duì)后來的上市公司只有道德示范性而沒有約束性。將來必然還會(huì)有各類企業(yè)謀求上市之路，國際板離我們也不遠(yuǎn)。從根本上平衡各方利益，保護(hù)投資者，只有靠一刻不停地推進(jìn)新股發(fā)行制度改革，使農(nóng)行此次的“自覺”行為成為市場(chǎng)的共識(shí)。
資本市場(chǎng)本是促進(jìn)國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和推動(dòng)資源配置的工具，在中國，我們也要理智地看到，市場(chǎng)化不可能一步到位，面對(duì)新股發(fā)行改革，也應(yīng)風(fēng)物長宜放眼量，尊重市場(chǎng)規(guī)律，讓市場(chǎng)化機(jī)制不斷得以修正完善。