在央行出手呵護市場資金面的背景下，二季度以來受“股債蹺蹺板”影響表現(xiàn)持續(xù)低迷的債券市場終于迎來轉(zhuǎn)機。
　　分析人士認為，隨著股市震蕩的不斷加劇，配資、打新等資金短期內(nèi)料會選擇觀望或進入債市避險，預(yù)計股市對債市的分流高峰已經(jīng)過去，下半年資產(chǎn)配置的天平有望逐漸向債市傾斜。

　　債市重歸牛市氛圍

　　值得一提的是，二季度以來，銀行間現(xiàn)券市場可謂“跌宕起伏”，整體走出了“先上后下”的格局。
　　尤以利率產(chǎn)品為例，4月中旬公布的一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)疲軟不堪，加上央行超預(yù)期大幅度降準，同時不斷引導(dǎo)資金開盤利率下行，債市得益于多重利好影響，收益率大幅回落。其中，10年期國債收益率最低下探至3.35％，10年期國開債收益率最低下探至3.77％。
　　然而，好景不長，5月中旬，在地方債供給逐漸放量和經(jīng)濟邊際改善壓力上升的情況下，收益率曲線開始震蕩回升。此后，包括巨量IPO發(fā)行、半年末銀行監(jiān)管考核壓力、MLF到期、大額存單發(fā)行等多重因素均對債市資金面形成了一定擾動，并使得現(xiàn)券收益率震蕩攀升。
　　直到6月底央行祭出“定向降準及降息”的貨幣政策組合拳，助力銀行間市場告別季節(jié)性資金面趨緊，債市方重新步入牛市氛圍。
　　毫無疑問，央行價格和數(shù)量工具同時使用，粉碎了此前市場中關(guān)于貨幣政策轉(zhuǎn)向和力度減弱的預(yù)期。而考慮到近期股市下跌以及場外配資的集中強平可能使得未來股市杠桿放緩甚至下降，則股市與實體經(jīng)濟、債市爭奪資金的情況料會有所改善，即央行的貨幣政策放松將切實作用于實體經(jīng)濟和債市。
　　海通證券宏觀債券首席分析師姜超表示，定向降準增加了銀行可用資金，疊加降息，有助于降低銀行負債端成本和貸款利率，這將從比價角度打開長債的下行空間。
　　中金方面亦判斷，未來一段時間內(nèi)，制約債市的因素會逐步緩解，加上貨幣政策依然積極作為的取向，即使后續(xù)地方債供給增加也不會對債市構(gòu)成太大沖擊，收益率尤其是中長期收益率仍會在央行貨幣政策的引導(dǎo)下逐步回落。
　　受訪的多位一線交易員均認為，鑒于前期在市場分歧較大時，那些大量拋債和觀望的機構(gòu)將會重新補倉債券，因此，預(yù)計伴隨本輪降準、降息的兌現(xiàn)，短期內(nèi)長久期利率債收益率的下行幅度會高于以往。

　　貨幣寬松料未終結(jié)

　　再就資金面而言，隨著央行雙降政策的落地，當前銀行間資金利率應(yīng)聲回落，并對債市形成支撐。
　　業(yè)界普遍認為，按照最新2.5％的逆回購操作利率考量，R007降至2.5％以內(nèi)應(yīng)是央行合意的利率水平。
　　“上周央行時隔2個月重啟了公開市場逆回購，加量續(xù)作到期MLF，周末又超預(yù)期定向降準并降息。顯然，管理層呵護資本市場與實體經(jīng)濟的意圖十分明確�！币晃簧绦薪灰讍T在接受記者采訪時直言，“雖然下周新一輪IPO又將來襲，但個人認為，持續(xù)降準之后銀行間流動性寬松將得以延續(xù)，下半年貨幣利率R007保持2.0％－2.5％的低位波動仍是大概率事件。”
　　展望后市，包括國金證券在內(nèi)的多家券商均預(yù)計，“寬貨幣”不會就此終結(jié)，仍將繼續(xù)進行。
　　首先，在“寬財政”的背景下，管理層勢必要配合使用寬松的貨幣政策，否則，公共投資對私人部門的擠出效應(yīng)將更加明顯。其次，降低社會融資成本已然是當前一個十分重要的目標，且這一目標遠未完成。再者，年初以來不斷降低的逆回購利率雖對短端利率引導(dǎo)頗有成效，但是長端方面卻不甚理想，即央行的操作空間依然較大。
　　來自國信證券的觀點表示，后續(xù)貨幣政策的取向?qū)⒅饕�取決于經(jīng)濟狀況。而國信高頻宏觀經(jīng)濟指標顯示，進入6月份后，整體經(jīng)濟下行壓力再度加大，因此預(yù)計未來還會有陸續(xù)的貨幣寬松政策出臺，降息政策預(yù)計至少還有1次，而降準政策的幅度會更大一些，預(yù)計7月份還會出現(xiàn)全面性降準措施。

　　關(guān)注城投板塊價值

　　“考慮到當前資金面重新趨松，短期來看，預(yù)計債券市場將迎來一定轉(zhuǎn)機，出現(xiàn)10－20BP左右的波段交易機會�！眹�泰君安首席債券分析師徐寒飛坦言，“不過，中期來看，債券市場中存在的部分利空因素仍不可忽視。尤其是目前地方債的發(fā)行規(guī)模已經(jīng)超過傳統(tǒng)利率債發(fā)行量的幾倍，而且很可能會持續(xù)幾年時間。這意味著，后續(xù)比價效應(yīng)和擠出效應(yīng)會越來越明顯�！�
　　具體到債市的投資策略方面，就利率債而言，目前來看，銀行投資盤受益于央行大幅度降準，備付資金較為充沛，對債券需求有一定支撐。
　　考慮到當前較低的資金利率，券商建議套利盤可繼續(xù)關(guān)注3－5年期品種的息差套利機會，保持一定杠桿水平；配置盤可優(yōu)選具有免稅優(yōu)勢的國債、地方債，資本充足的機構(gòu)也可以關(guān)注鐵道債的配置價值。
　　至于信用債方面，“自今年3月份正式下發(fā)地方債務(wù)置換額度后，伴隨債務(wù)信用風(fēng)險的逐步降低，信用利差的持續(xù)縮窄，城投債整體板塊走勢十分可觀�！苯�超表示，現(xiàn)階段，債務(wù)置換進程較快的省份對應(yīng)的城投收益率下行空間較大。此外，未來債務(wù)置換空間較大省份的城投債，其受益程度亦不容小覷。
　　記者觀察到，在上周公告的19項信用債主體評級向上調(diào)整行動中，共涉及9家城投平臺。城投平臺評級上調(diào)的原因，在于城投公司受到國家和地區(qū)政策的大力扶持，公司信用不斷提高；同時各發(fā)行主體業(yè)績發(fā)展平穩(wěn)，運營良好，整體收入和盈利水平處于增長狀態(tài)，償債壓力較小。
　　多位券商研究員向記者表示，在寬松預(yù)期強化，特別是平臺放松政策接二連三出現(xiàn)的背景下，“城投信仰”將逐步回歸。姜超也建議，投資者當前可以優(yōu)質(zhì)城投和高等級公司債為主展開配置。