經(jīng)過(guò)首日平穩(wěn)上線后，昨日（2月10日）期權(quán)市場(chǎng)收盤(pán)總成交1.78萬(wàn)張合約，權(quán)利金成交額約為2549萬(wàn)元，持倉(cāng)量為1.44萬(wàn)張，量能總體與首日接近。最活躍的期權(quán)合約分別為上證50ETF購(gòu)3月2200（上漲13.47%）和上證50ETF沽3月2450（下跌17.25%）。
昨日盤(pán)后，艾方資產(chǎn)總裁、投資總監(jiān)蔣鍇接受記者采訪時(shí)評(píng)價(jià)稱(chēng)，“前兩個(gè)交易日盤(pán)面較為平穩(wěn)，總體走勢(shì)與理論偏差不大，交易者分歧主要在隱含波動(dòng)率上；由于首日開(kāi)盤(pán)，指導(dǎo)性的隱含波動(dòng)率在40%左右，之后實(shí)際交易中，隱含波動(dòng)率下降；今天（10日）隱含波動(dòng)率就在30%左右。”
目前期權(quán)走勢(shì)與其合理價(jià)值沒(méi)有明顯偏差，蔣鍇談道，“整體表現(xiàn)屬于預(yù)期之內(nèi)，典型的便是我們想在里面做套利，但是發(fā)現(xiàn)并沒(méi)什么套利空間。”
隱含波動(dòng)率小幅波動(dòng)
上述提及的隱含波動(dòng)率反映的是投資者對(duì)未來(lái)標(biāo)的證券波動(dòng)率的預(yù)期。影響期權(quán)價(jià)格的變量有標(biāo)的產(chǎn)品價(jià)格、執(zhí)行價(jià)格、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、到期時(shí)間、基礎(chǔ)資產(chǎn)的波動(dòng)率等。
衍生品業(yè)內(nèi)人士闡述，期權(quán)的價(jià)值與隱含波動(dòng)率呈現(xiàn)正相關(guān)的關(guān)系。因此，隱含波動(dòng)率下降會(huì)使得期權(quán)的價(jià)值下降，專(zhuān)業(yè)上把這叫做期權(quán)的vega風(fēng)險(xiǎn)。這一風(fēng)險(xiǎn)是股票和期貨所不具有的。因此期權(quán)投資者不但需要關(guān)注標(biāo)的現(xiàn)貨的漲跌，還要關(guān)注隱含波動(dòng)率的變化。
某大型券商金融工程人士向記者指出，相比首日波動(dòng)率明顯下降，10日各合約的隱含波動(dòng)率僅在一個(gè)較小范圍內(nèi)波動(dòng)，認(rèn)購(gòu)期權(quán)的隱含波動(dòng)率基本維持在27%～30%,認(rèn)沽期權(quán)維持在34%～36%之間。
據(jù)記者觀察，與首日成交還有個(gè)不同點(diǎn)在于，伴隨現(xiàn)貨50ETF續(xù)漲，期權(quán)端認(rèn)購(gòu)齊漲、認(rèn)沽則集體下跌。這是否代表市場(chǎng)看好后市？
上證所相關(guān)人士對(duì)此表示，“50ETF價(jià)格上漲，在影響期權(quán)價(jià)格的其他因素（如波動(dòng)率、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率等）未出現(xiàn)大幅變化的情況下，認(rèn)購(gòu)期權(quán)價(jià)格自然跟隨上漲，認(rèn)沽期權(quán)價(jià)格相應(yīng)下跌，這并不代表投資者對(duì)后市的判斷。”
“在成熟的期權(quán)市場(chǎng)，投資者經(jīng)常利用期權(quán)交易中認(rèn)沽/認(rèn)購(gòu)期權(quán)成交比、持倉(cāng)比等指標(biāo)來(lái)判斷標(biāo)的證券后市走勢(shì)和風(fēng)險(xiǎn)變化。”他談到，如首日認(rèn)沽/認(rèn)購(gòu)期權(quán)成交比為0.66（低于1表示對(duì)市場(chǎng)看好）。
據(jù)某大型券商金融人士昨日向記者估算，第二日（10日）認(rèn)購(gòu)期權(quán)成交9820張，認(rèn)沽期權(quán)成交7985張，認(rèn)沽認(rèn)購(gòu)比率為0.81。
加掛8個(gè)合約
昨日，記者從上證所獲悉，10日上證所加掛了共8個(gè)50ETF期權(quán)合約（認(rèn)購(gòu)及認(rèn)沽各半；到期日3、4、6、9月各兩組），行權(quán)價(jià)為2.45元，加掛原因均為“波動(dòng)加掛”。
據(jù)了解，加掛一般分為到期加掛、波動(dòng)加掛和調(diào)整加掛。按相關(guān)定義，波動(dòng)加掛是指如果在合約存續(xù)期期間，合約品種由于價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致實(shí)值
（或虛值）期權(quán)合約的數(shù)量少于2個(gè)時(shí)，那么需要在下一交易日按行權(quán)價(jià)格間距依序增掛新行權(quán)價(jià)格合約，保證實(shí)值（或虛值）期權(quán)合約至少2個(gè)。
上證所相關(guān)人士對(duì)此解答，2月9日50ETF的收盤(pán)價(jià)為2.331元，基準(zhǔn)行權(quán)價(jià)格為2.35元，當(dāng)日?qǐng)鰞?nèi)各到期月份的都只有1個(gè)行權(quán)價(jià)格（2.4元）高于基準(zhǔn)行權(quán)價(jià)格，所以，按照0.05元的行權(quán)價(jià)格間距，加掛了各到期月份1個(gè)行權(quán)價(jià)為2.45元的合約，加掛后，行權(quán)價(jià)格高于基準(zhǔn)行權(quán)價(jià)格的合約達(dá)到2個(gè)。這樣共加掛4個(gè)到期月份的認(rèn)購(gòu)、認(rèn)沽共8個(gè)合約。新合約自2月9日的下一個(gè)交易日，也即2月10日開(kāi)始交易。
從投資者交易層面看，具有多年海外期權(quán)交易經(jīng)驗(yàn)的蔣鍇告訴記者，“目前流動(dòng)性主要依靠做市商雙邊報(bào)價(jià)，但可能是現(xiàn)在做市商較少、經(jīng)驗(yàn)有限，所以報(bào)價(jià)盤(pán)口連續(xù)性上較差。”
“現(xiàn)在交易還不夠活躍，所以價(jià)差大很正常，接下來(lái)隨著參與者越來(lái)越多，盤(pán)口流動(dòng)性會(huì)更好一點(diǎn)。”蔣鍇認(rèn)為。
另一位機(jī)構(gòu)人士向記者表示，“我們這兩天還是以觀望為主，實(shí)際交易并不多，主要操作的也是最活躍的合約，并嘗試去做一些套利，但獲利空間不大。”
如何套利？
蔣鍇認(rèn)為，套利方式各家做法不同，應(yīng)用較多的是基于平價(jià)理論的套利，就是認(rèn)購(gòu)和認(rèn)沽期權(quán)之間某種形式上有一個(gè)價(jià)格轉(zhuǎn)換關(guān)系，當(dāng)這個(gè)轉(zhuǎn)換關(guān)系發(fā)生偏移之際，就有套利空間。
“實(shí)際更有價(jià)值的是基于波動(dòng)率的套利，比如說(shuō)現(xiàn)在市場(chǎng)隱含波動(dòng)率是在40%，我覺(jué)得偏高了，那么就可以賣(mài)出期權(quán)；反過(guò)來(lái)，我要是覺(jué)得偏低了，那我可以買(mǎi)入期權(quán)，這里面就包含了我們對(duì)于波動(dòng)率的判斷。”蔣鍇向記者解析。
“除了盤(pán)口流動(dòng)性不足，價(jià)差較大之外，我覺(jué)得初期的投資者也都比較專(zhuān)業(yè)，所以這兩天套利空間很小。”他認(rèn)為，即便想投機(jī)，和做市商整個(gè)體量來(lái)比，投機(jī)盤(pán)太小。
廣發(fā)證券相關(guān)人士曾指出，首日50ETF曾短暫出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)，最高收益的套利機(jī)會(huì)出現(xiàn)于10時(shí)20分左右，由買(mǎi)入
“50ETF購(gòu)3月2250”，賣(mài)出“50ETF沽3月2250”組成，扣除費(fèi)用后，預(yù)計(jì)收益率1.35%。
昨日，接近上證所相關(guān)人士向記者解析，所謂期權(quán)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利，主要是指投資者利用期權(quán)平價(jià)關(guān)系的短暫偏離，同時(shí)買(mǎi)入（賣(mài)出）認(rèn)購(gòu)、賣(mài)出（買(mǎi)入）相同行權(quán)價(jià)的同月認(rèn)沽和對(duì)應(yīng)數(shù)量的標(biāo)的現(xiàn)貨，以獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)正收益的策略。
該人士舉例，如昨日（10日）盤(pán)中，當(dāng)標(biāo)的價(jià)格為2.344元時(shí)，“50ETF購(gòu)3月2300”與“50ETF沽3月2300”的買(mǎi)價(jià)和賣(mài)價(jià)短時(shí)出現(xiàn)0.1330與0.0780元，若投資者此時(shí)立即賣(mài)出1張
“50ETF購(gòu)3月2300”，買(mǎi)入1張
“50ETF沽3月2300”，買(mǎi)入10000份50ETF，則他在開(kāi)倉(cāng)時(shí)每份的總成本為2.289元，然而到期時(shí)，不論標(biāo)的價(jià)格高于還是低于行權(quán)價(jià)2.300，該投資者都將以每份2.300元的價(jià)格賣(mài)出10000份50ETF，所以他在到期日每份的收入2.300元，大于開(kāi)倉(cāng)時(shí)的成本2.289元，每份份額套利空間就等于0.011元（2.300-2.289）。
“若該套利收益能覆蓋全部交易成本，則該操作就是一個(gè)成功的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利行為。然而，類(lèi)似的機(jī)會(huì)均轉(zhuǎn)瞬即逝。”該業(yè)內(nèi)人士指出。
談及近期交易計(jì)劃，蔣鍇向記者表示，“短期來(lái)說(shuō)，可能套利空間有限，但是如果期權(quán)定價(jià)合理的話，作為風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，我們會(huì)用得更加放心一點(diǎn)；如果價(jià)格波動(dòng)很大，經(jīng)常出現(xiàn)不合理偏移的話，用作對(duì)沖則比較難受。”
