不僅首日無限制漲幅，且作為成分股，申萬宏源首日便計入股指。昨天，申萬宏源表現“任性”。截至收盤，該股以2919億元總市值居深市首位，同行業比較則僅次于3100億元的中信證券，成為市值名義上的券業“二當家”。
作為券業迄今最大的市場化并購案，給了合并后的申萬宏源股價想象空間。按照方案，申銀萬國向宏源證券股東以1∶2.049比例換股生成申萬宏源，總股本148.56億股，首日開盤價定為14.88元/股，集合競價范圍為開盤價9倍以內。
從實際走勢看，昨日申萬宏源股價高開19%，之后一度收窄至12%，隨即大漲逾30%遭遇臨停。復牌后再度拉升，一度漲逾40%，收報19.65元。截至收盤，申萬宏源流通市值639.54億元，同時以2919億元總市值居深市第一，遠超第二名、總市值1880億元的國信證券。
首日任性遭“拍磚”
申萬宏源首日走勢“任性”之余，市場“拍磚”聲起。總結起來，主要有三個方面。
第一，94.03倍市盈率、8.77倍市凈率均居同業第一。
市盈率方面，截至昨天，中信證券37.15倍，海通證券31.07倍，此前最高的太平洋92.12倍；如今申萬宏源橫空出世，竟以94.03倍市盈率排行業第一。
市凈率方面，申萬宏源每股凈資產是2.24元，以昨日收盤價19.65元計，市凈率為8.77倍。與之相較，中信證券市凈率3.39倍、海通證券市凈率3.12倍、招商證券市凈率3.54倍、廣發證券市凈率3.76倍、華泰證券市凈率3.12倍。從市凈率看，申萬宏源是其他所有券商股的兩倍有余。
第二，20元成股價風險區，總市值遠超市場預期。
在去年12月停牌前，宏源證券僅用15個交易日就實現股價翻番。近一個多月，券商股帶領市場調整，申萬上市前，市場預期已現爭議。有觀點明確指出，考慮前面兩個因素，申萬宏源首日難現新股上市的火爆場面。
興業證券分析師曾素芬曾對宏源證券停牌前股價30.5元進行倒推，由此測算申萬宏源股價為14.9元，對應市值為2200億元。同時參考2015年申萬宏源650億元的凈資產、上市券商平均3倍左右的市凈率估算，申萬宏源合理市值在2000億元，對應股價應為13.5元。
另外一種測算，則以財務指標和業務分析推斷申萬宏源的合理估值在1500億元至1900億元，對應股價區間則在10.1元/股至12.8元/股。
而從昨日該股2919億元總市值和近20元股價看，已經嚴重超出市場的主流預期。
第三，新股單日累計換手率37.67%流露惜售心態。
以申萬宏源首日累計換手率37.67%計，該股全天吸納資金241億元，更大比例的持股并未出售，顯示出存量資金的持股穩健心態。龍虎榜數據顯示，國泰君安交易單元機構席位單邊賣出的同時，更多的游資在大筆買進，宏源證券深圳福華一路營業部買入2.17億元，國信證券深圳泰然九路營業部買入1.81億元，來自多空間的對賭仍在進行。
市值之爭還是實力較量
坐上券業總市值第二交椅，申萬宏源的市盈率、市凈率已經遠超老大，表現何以如此“任性”？難道真的是1加1大于2嗎？來自券商股整體估值的國際比較和綜合實力匹配成為專業人士關注的重點。
圓融方德投資董事長冉蘭表示，申萬宏源上市，對券商來說偏利好。他認為，現在券商把一些銀行的業務都做了，將來券商將有更多整合并購，做大是趨勢，不排除未來出現總市值過萬億的券商。
金元證券資深投顧徐傳豹對申萬宏源的走勢并不樂觀。他認為，國際比較，中國券商股的整體估值已經遠超國際水平。以高盛為例，最新市盈率為10.44倍左右，不及絕大部分國內券商股的1/4。因此，長期看，中國券商股整體要走上價值重估的道路。尤其深港通預期，將加速估值國際化進程。此外，期權最初在上證50試點，但試點之后推行個股做空機制也勢在必行。由此，整個板塊市盈率會出現回落調整。
不過，也有專業人士認為，中國新股向來“逢新必炒”，鑒于券商股整體股價在20元左右，因此申萬宏源股價當前并未高出太遠。
盡管如此，市場人士聚焦點依然在于兩家公司合并后的主業構成或互補、市場份額的合理分布、各項業務的有效融合。有研究員認為，當前申萬與宏源合并后的優勢難以在年報業績中迅速體現，業績是否真的已經可以挑戰券業其他排名靠前的綜合券商尚不得而知，而申萬宏源的市值表現或許已經提前兌現了來自基本面的業績預期。
