不僅首日無(wú)限制漲幅，且作為成分股，申萬(wàn)宏源首日便計(jì)入股指。昨天，申萬(wàn)宏源表現(xiàn)“任性”。截至收盤，該股以2919億元總市值居深市首位，同行業(yè)比較則僅次于3100億元的中信證券，成為市值名義上的券業(yè)“二當(dāng)家”。
    作為券業(yè)迄今最大的市場(chǎng)化并購(gòu)案，給了合并后的申萬(wàn)宏源股價(jià)想象空間。按照方案，申銀萬(wàn)國(guó)向宏源證券股東以1∶2.049比例換股生成申萬(wàn)宏源，總股本148.56億股，首日開盤價(jià)定為14.88元/股，集合競(jìng)價(jià)范圍為開盤價(jià)9倍以內(nèi)。
    從實(shí)際走勢(shì)看，昨日申萬(wàn)宏源股價(jià)高開19%，之后一度收窄至12%，隨即大漲逾30%遭遇臨停。復(fù)牌后再度拉升，一度漲逾40%，收?qǐng)?bào)19.65元。截至收盤，申萬(wàn)宏源流通市值639.54億元，同時(shí)以2919億元總市值居深市第一，遠(yuǎn)超第二名、總市值1880億元的國(guó)信證券。

    首日任性遭“拍磚”

    申萬(wàn)宏源首日走勢(shì)“任性”之余，市場(chǎng)“拍磚”聲起。總結(jié)起來(lái)，主要有三個(gè)方面。
    第一，94.03倍市盈率、8.77倍市凈率均居同業(yè)第一。
    市盈率方面，截至昨天，中信證券37.15倍，海通證券31.07倍，此前最高的太平洋92.12倍；如今申萬(wàn)宏源橫空出世，竟以94.03倍市盈率排行業(yè)第一。
    市凈率方面，申萬(wàn)宏源每股凈資產(chǎn)是2.24元，以昨日收盤價(jià)19.65元計(jì)，市凈率為8.77倍。與之相較，中信證券市凈率3.39倍、海通證券市凈率3.12倍、招商證券市凈率3.54倍、廣發(fā)證券市凈率3.76倍、華泰證券市凈率3.12倍。從市凈率看，申萬(wàn)宏源是其他所有券商股的兩倍有余。
    第二，20元成股價(jià)風(fēng)險(xiǎn)區(qū)，總市值遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。
    在去年12月停牌前，宏源證券僅用15個(gè)交易日就實(shí)現(xiàn)股價(jià)翻番。近一個(gè)多月，券商股帶領(lǐng)市場(chǎng)調(diào)整，申萬(wàn)上市前，市場(chǎng)預(yù)期已現(xiàn)爭(zhēng)議。有觀點(diǎn)明確指出，考慮前面兩個(gè)因素，申萬(wàn)宏源首日難現(xiàn)新股上市的火爆場(chǎng)面。
    興業(yè)證券分析師曾素芬曾對(duì)宏源證券停牌前股價(jià)30.5元進(jìn)行倒推，由此測(cè)算申萬(wàn)宏源股價(jià)為14.9元，對(duì)應(yīng)市值為2200億元。同時(shí)參考2015年申萬(wàn)宏源650億元的凈資產(chǎn)、上市券商平均3倍左右的市凈率估算，申萬(wàn)宏源合理市值在2000億元，對(duì)應(yīng)股價(jià)應(yīng)為13.5元。
    另外一種測(cè)算，則以財(cái)務(wù)指標(biāo)和業(yè)務(wù)分析推斷申萬(wàn)宏源的合理估值在1500億元至1900億元，對(duì)應(yīng)股價(jià)區(qū)間則在10.1元/股至12.8元/股。
    而從昨日該股2919億元總市值和近20元股價(jià)看，已經(jīng)嚴(yán)重超出市場(chǎng)的主流預(yù)期。
    第三，新股單日累計(jì)換手率37.67%流露惜售心態(tài)。
    以申萬(wàn)宏源首日累計(jì)換手率37.67%計(jì)，該股全天吸納資金241億元，更大比例的持股并未出售，顯示出存量資金的持股穩(wěn)健心態(tài)。龍虎榜數(shù)據(jù)顯示，國(guó)泰君安交易單元機(jī)構(gòu)席位單邊賣出的同時(shí)，更多的游資在大筆買進(jìn)，宏源證券深圳福華一路營(yíng)業(yè)部買入2.17億元，國(guó)信證券深圳泰然九路營(yíng)業(yè)部買入1.81億元，來(lái)自多空間的對(duì)賭仍在進(jìn)行。

    市值之爭(zhēng)還是實(shí)力較量

    坐上券業(yè)總市值第二交椅，申萬(wàn)宏源的市盈率、市凈率已經(jīng)遠(yuǎn)超老大，表現(xiàn)何以如此“任性”？難道真的是1加1大于2嗎？來(lái)自券商股整體估值的國(guó)際比較和綜合實(shí)力匹配成為專業(yè)人士關(guān)注的重點(diǎn)。
    圓融方德投資董事長(zhǎng)冉蘭表示，申萬(wàn)宏源上市，對(duì)券商來(lái)說(shuō)偏利好。他認(rèn)為，現(xiàn)在券商把一些銀行的業(yè)務(wù)都做了，將來(lái)券商將有更多整合并購(gòu)，做大是趨勢(shì)，不排除未來(lái)出現(xiàn)總市值過(guò)萬(wàn)億的券商。
    金元證券資深投顧徐傳豹對(duì)申萬(wàn)宏源的走勢(shì)并不樂(lè)觀。他認(rèn)為，國(guó)際比較，中國(guó)券商股的整體估值已經(jīng)遠(yuǎn)超國(guó)際水平。以高盛為例，最新市盈率為10.44倍左右，不及絕大部分國(guó)內(nèi)券商股的1/4。因此，長(zhǎng)期看，中國(guó)券商股整體要走上價(jià)值重估的道路。尤其深港通預(yù)期，將加速估值國(guó)際化進(jìn)程。此外，期權(quán)最初在上證50試點(diǎn)，但試點(diǎn)之后推行個(gè)股做空機(jī)制也勢(shì)在必行。由此，整個(gè)板塊市盈率會(huì)出現(xiàn)回落調(diào)整。
    不過(guò)，也有專業(yè)人士認(rèn)為，中國(guó)新股向來(lái)“逢新必炒”，鑒于券商股整體股價(jià)在20元左右，因此申萬(wàn)宏源股價(jià)當(dāng)前并未高出太遠(yuǎn)。
    盡管如此，市場(chǎng)人士聚焦點(diǎn)依然在于兩家公司合并后的主業(yè)構(gòu)成或互補(bǔ)、市場(chǎng)份額的合理分布、各項(xiàng)業(yè)務(wù)的有效融合。有研究員認(rèn)為，當(dāng)前申萬(wàn)與宏源合并后的優(yōu)勢(shì)難以在年報(bào)業(yè)績(jī)中迅速體現(xiàn)，業(yè)績(jī)是否真的已經(jīng)可以挑戰(zhàn)券業(yè)其他排名靠前的綜合券商尚不得而知，而申萬(wàn)宏源的市值表現(xiàn)或許已經(jīng)提前兌現(xiàn)了來(lái)自基本面的業(yè)績(jī)預(yù)期。