歐元區(qū)量化放松預(yù)期引發(fā)的匯率動(dòng)蕩仍在持續(xù)。就在本月15日瑞士央行以外宣布降低活期存款利率至-0.75%并放棄瑞郎對(duì)歐元1.20的匯率下限后不久，19日丹麥央行也宣布同時(shí)降低存貸款利率，以防止熱錢流入。
　　但與瑞士央行明顯不同的是，丹麥央行表示不會(huì)放棄丹麥克朗與歐元的掛鉤機(jī)制，并有“必要措施”來捍衛(wèi)這一機(jī)制 。
　　是什么導(dǎo)致丹麥與瑞士的選擇如此不同？未來伴隨著歐元區(qū)量寬加大，丹麥立場(chǎng)能否有變？是否存在丹麥克朗步瑞士瑞郎后塵的可能？
　　若要找到上述問題的答案，需要深入分析丹麥與瑞士兩國匯率體制、經(jīng)濟(jì)基本面的情況。實(shí)際上，在筆者看來，正是出于兩國在匯率機(jī)制，經(jīng)濟(jì)基本面方面的明顯差異，才使筆者得出了丹麥克朗不會(huì)成為“第二個(gè)瑞郎”的判斷。
　　具體來看，匯率機(jī)制方面，丹麥?zhǔn)菤W洲匯率機(jī)制（Exchange Rate Mechanism ERM）的正式成員，丹麥央行從70年代起就承擔(dān)著丹麥克朗與德國馬克掛鉤的職責(zé)。1999年歐元誕生以后，在新的歐洲匯率機(jī)制（ERM2）的框架下，丹麥央行首要職責(zé)就在于將丹麥與歐元匯率穩(wěn)定在中心匯率正負(fù)2.5%之間。
　　相對(duì)而言，瑞士央行則在相當(dāng)長時(shí)間內(nèi)采取浮動(dòng)匯率，瑞士法郎也是世界主要的儲(chǔ)備貨幣之一。只是在歐債危機(jī)期間，由于最大貿(mào)易伙伴歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)體的貨幣歐元持續(xù)貶值對(duì)瑞士經(jīng)濟(jì)構(gòu)成壓力，瑞士央行才被迫在2011年9月設(shè)定歐元兌瑞士法郎不得高于1.2。
　　可以說，丹麥克朗升值一定程度上需要丹麥與歐元區(qū)國家協(xié)調(diào)一致，而瑞士法郎匯率調(diào)整則完全取決于瑞士央行自己。更進(jìn)一步，當(dāng)前丹麥經(jīng)濟(jì)基本面遠(yuǎn)不如瑞士，克朗需要跟隨歐元一起貶值來刺激經(jīng)濟(jì)或是更深層次的原因。
　　經(jīng)歷了2008年全球金融危機(jī)和此后的歐債危機(jī)，丹麥經(jīng)濟(jì)受到重創(chuàng)。到2009年底，丹麥經(jīng)濟(jì)較2007年四季度的高點(diǎn)收縮了8%。此后，丹麥經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇也頗有反復(fù)，直至2014年三季度，丹麥的總產(chǎn)出規(guī)模仍未能恢復(fù)到2007年的水平。近三年，其經(jīng)濟(jì)的平均增速幾乎為0%，經(jīng)濟(jì)低迷導(dǎo)致就業(yè)恢復(fù)緩慢，當(dāng)前失業(yè)率仍然達(dá)到了6.7%，顯著高于2007年的水平。
　　瑞士則完全是另一番景象。2009年二季度以后，瑞士經(jīng)濟(jì)就從衰退中走了出來，并維持了相對(duì)穩(wěn)定的增長速度。2010-2013年，瑞士經(jīng)濟(jì)增速分別為分別達(dá)到3.3%、2.0%、1.0%和1.7%，令大多數(shù)歐洲國家羨慕不已。目前瑞士的失業(yè)率只有4.9%，在歐洲也屬于比較低的國家之一。
　　此外，兩國在房地產(chǎn)市場(chǎng)的差異則更加明顯。金融危機(jī)之后，丹麥經(jīng)歷了房地產(chǎn)泡沫的破滅，首都地區(qū)房價(jià)曾較危機(jī)前高點(diǎn)大幅下跌超過30%，時(shí)至今日，丹麥房地產(chǎn)市場(chǎng)也未能顯著復(fù)蘇。
　　相比之下，瑞士的房價(jià)則幾乎沒有受到金融危機(jī)的沖擊，持續(xù)高漲。2014年底，瑞士平均房價(jià)較2007年上漲超過22%。由于瑞士房價(jià)增速和住房貸款規(guī)模的增速顯著快于瑞士GDP的增長，瑞士央行不但提示可能存在的房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，還在2014年初將銀行系統(tǒng)的反周期資本緩沖比從1%上調(diào)到2%。
　　因此，當(dāng)前丹麥克朗跟隨歐元貶值有助于當(dāng)?shù)胤康禺a(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇，而對(duì)于瑞士來說，對(duì)歐元升值則可以避免被動(dòng)的基礎(chǔ)貨幣投放，降低瑞士出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險(xiǎn)。換言之，在基本面較好地情況下，長期與貶值的歐元掛鉤已讓瑞典央行不堪重負(fù)，加之國內(nèi)資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險(xiǎn)，貨幣升值對(duì)其是更好的選擇。
　　總之，丹麥與瑞士的不同選擇源于經(jīng)濟(jì)基本面的差異。放眼2015 年，美元與歐元這兩大世界主要貨幣走勢(shì)將出現(xiàn)明顯分歧，考慮到當(dāng)前大多數(shù)實(shí)施固定匯率的國家貨幣盯住美元，同時(shí)又有二三十個(gè)經(jīng)濟(jì)體的貨幣以歐元為錨，在筆者看來，今年盯住歐元的經(jīng)濟(jì)體可能更加幸運(yùn)。
　　具體而言，如果經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不佳，歐元貶值將幫助以歐元為錨的國家自動(dòng)實(shí)施經(jīng)濟(jì)刺激，即使基本面較強(qiáng)，面臨的也不過是資產(chǎn)價(jià)格上行的壓力。相反，對(duì)于基本面較為疲弱又盯住美元的經(jīng)濟(jì)體，美元走強(qiáng)則不得不面臨貨幣貶值與資本外逃的風(fēng)險(xiǎn)，
　　而這也將成為2015年全球經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要的不確定因素。