有著中國版“納斯達克”之稱的創業板30日迎來五周年。經過五年的發展，創業板已經成為中國支持創新創業的重要資本平臺，但仍難擺脫“種不出‘蘋果’、留不住阿里”的尷尬局面。面對如此窘境，創業板正在醞釀制度變革。
　　“創業板將堅持服務創新型、成長型企業的定位，堅持市場化改革的方向，不斷打破制度藩籬，未來將支持尚未盈利企業上市、為互聯網企業回歸掃清障礙。”深圳證券交易所有關負責人說。
　　五年來，創業板上市公司由28家發展至400家，總市值突破兩萬億元，相較于“起步”時的1500億元增幅約1400%。在投資者回報方面，自2010年6月1日設立至2014年8月31日，創業板指數實現了42.45%的正收益，176家公司最新復權價較發行價漲幅超過100%。
　　然而，人們也不無遺憾地發現，創業板沒能培育出世界級企業，也沒能留住阿里巴巴們出走的腳步。5歲創業板，緣何種不出“中國的蘋果”？轉型中的中國，究竟需要怎樣的創業板？
　　截至10月29日，創業板僅有43家公司總市值過百億元，占比僅為一成；五年間，除了萬福生科這樣因欺詐上市而臭名昭著的反面典型，創業板鮮有值得驕傲的代表作，更遑論蘋果、微軟、谷歌這樣家喻戶曉的世界級企業。
　　如果說，沒能種出“中國的蘋果”與資歷尚淺有關，那么留不住阿里巴巴，不能不說是創業板的一大遺憾。美國當地時間9月19日，中國知名電商企業阿里巴巴登陸紐約證券交易所。因承銷商行使超額配售權，阿里巴巴成為全球有史以來最大規模IPO。
　　實際上，創業板市場沒能留住的，遠不止一個阿里。上海證券交易所資本市場研究中心的一項研究顯示，2013年共有66家中國企業赴境外上市。其中，1/3屬于戰略性新興產業，合計融資35.06億美元，占境外融資總額的18.4%。
　　以重大技術突破和重大發展需求為基礎的戰略性新興產業，擁有知識技術密集、物質資源消耗少、成長潛力大、綜合效益好的共性，代表著未來中國經濟轉型的方向。這些本應是創業板最優質的上市資源，卻不約而同地奔赴海外，這無疑值得創業板乃至整個本土資本市場深刻自省。
　　“目前，創業板已經著手研究尚未盈利的互聯網和科技創新企業的上市問題，主要體現在與現有創業板各項制度的銜接機制及差異化安排方面，包括投資者適當性制度、信息披露制度、退市制度、再融資以及轉層次等方面。”對此，深交所負責人說。
　　分析人士認為，尚未盈利企業如能實現在創業板上市，將大幅拓展創業板支持創新經濟關鍵領域的覆蓋面，對實施創新驅動發展戰略，推進經濟轉型升級具有重要意義。
　　除此之外，創業板還將積極研究解決協議控制(VIE)架構企業回歸A股上市中存在的主要障礙，包括允許連續計算VIE架構存續期間的經營時間，合并計算VIE架構下相關主體的業績等，以加快此類企業回歸境內上市的進程，增強創業板市場的包容性。
　　早期的中國互聯網企業，因其商業模式、技術等方面的新穎性，獲得的創業資金大都來自海外，同時受制于中國ICP牌照對外資準入、境外返程投資等方面的限制，一般采用VIE架構，這成為其登陸A股的最大障礙。
　　“創業板此番醞釀制度變革，互聯網企業回歸A股的渠道有望打通。”華鑫證券投資總監仇彥英說。
　　深交所負責人表示，除去上市方面的制度改革之外，創業板還將在并購重組、股權激勵等方面進行創新探索。
　　今年以來，中國上市公司并購重組迎來重大改革。然而，較長的行政許可程序還是難以滿足部分企業并購的時效性要求，海外并購尤為明顯。
　　“創業板作為獨立板塊，將發揮資本市場創新試驗田的優勢，進一步研究深化并購重組制度的改革措施。”深交所有關負責人說。這些措施包括：適當提高分道制中“快速通道”公司的比例，考慮允許再融資募集資金可以用于未來不特定標的資產的并購，在創業板試行小額快速換股并購，加快審核速度等。
　　在股權激勵方面，創業板已有一些實踐。截至2014年7月31日，已有170家創業板公司推出股權激勵計劃，占比44%，其中已有36家公司推出多期股權激勵計劃，總規模已超過10億份。股權激勵已成為創業板公司吸引和留住人才的重要手段。
　　然而，中國資本市場現有股權激勵的制度規定過于嚴格，給予市場主體的空間較小，約束太多，影響了這一機制作用的充分發揮。
　　深交所有關負責人表示，創業板將針對創新型企業特點和需求，制訂并完善更加市場化的創業板股權激勵制度，研究IPO前員工期權的合法性問題，推動在IPO審查中一并對已有員工期權進行事后審查并核準。同時，放開激勵方案核心條款的強制性規定，給予公司更大的自主空間，并推動完善股權激勵稅費計征、外籍人士開設A股賬戶等配套措施。