在復雜的經濟數據面前，對于該不該降息這個問題，貨幣當局的政策定力面臨越來越大的考驗。一方面是，一些機構進一步看淡增長數據，建議啟動降息以應對下滑，另一方面，一些專家認為，應該正視經濟從高增長到中高增長轉化的現實，新常態無需大刺激。
　　在筆者看來，降息與否的觀點，都有其現實合理性。但是，對于宏觀調控、對于市場主體而言，貨幣政策取向應該有更明確的指引。動不動用利率工具，應該有個相對明晰的參照指標。
　　在市場經濟的條件之下，宏觀調控的實現就是通過市場主體對政策變化的反應而傳導。如果政策只能靠猜，那么市場主體的反應，往往與政策的初衷背道而馳，政策的效果也一定會大打折扣。
　　回顧三季度數據：GDP增速7.3%，創近6年新低；用電量同比增長2.7%，為18個月以來第二低；指標鐵路貨運量9月同比下滑6.2%；固定資產投資名義增長只有16.1%，創下14年以來的最低。德意志銀行甚至大幅下調今明兩年中國GDP預期，將2014年預期由7.8%下調至7.3%，將2015年預期由8%下調至7.0%。
　　當然，細心觀察三季度數據，也不難發現，借助于一系列“微刺激”和政策調整，出口、投資和消費三駕馬車中，投資和消費已顯露出積極變化。機構預期，四季度基建投資有望從目前21%的水平回升至25%左右，有效對沖地產投資下滑的負面影響。
　　正是在這種數據背景之下，市場上政策加碼的預期漸強。在中金公司首席經濟學家梁紅等最新撰寫的《尋找宏觀政策的“新常態”》報告中，中金公司預測，2014年中國經濟增速有望接近全年7.5%的增長目標，2015年GDP增長7.3%，較今年小幅下降。報告判斷，阻礙中國宏觀政策發揮逆周期操作功能的因素正逐步消解，預期明年央行全面降準4次并降息2次，貨幣條件較今年加快放松。
　　中金認為，宏觀政策逆周期操作功能與經濟結構調整相對立是今年經濟增長在國際經濟溫和復蘇的大環境下低于預期的主要原因。
　　事實上，宏觀政策的定向發力也一直在持續。此前，央行通過各種工具向公開市場定向釋放流動性，主動引導貨幣市場利率下行。10月22日，國家發改委批復同意總投資1500億元的八大基建項目，之前發改委剛剛批復投資900多億元的三大鐵路項目。
　　雖然全面降息的呼聲漸高，但政策應對仍將是定向方式，貨幣當局一直避免釋放“強”刺激信號。但筆者認為，雖然決策者與參與者存在一定的博弈，但決策者需要給市場參與者一個穩定的預期，才能保證政策落地時的效率。降不降息，釋放多少流動性，使用SLF還是MLF，央行都有必要給參與者一個相對明確的指標。在防止過熱的時候，出其不意是個好辦法，但在控制下滑時，考慮參與者的合理預期，給出明確的出手標準，可能也是個好辦法。