上周，A股大盤最大特點是前4個交易日波瀾不驚，周五則以盤中指數大跌、個股普跌的態勢打破了近期的平靜，外圍市場大跌的負面影響到底是傳導過來了。
事實上，回顧近期走勢不難發現，除了外圍情況外，近期的盤面情況早有了或多或少的反應。我們看到，近期市場明顯降溫，近百只個股出現5連陰甚至6連陰的走勢，熱點匱乏、獲利盤回吐、政策空窗、外圍走弱、經濟數據不佳等都是利空因素。不過，從總體上看，仍然可以歸結為前期的上漲是基于改革預期。接下來的行情，在較大程度上將取決于對改革預期的落實。綜合各方來看，行情已進入觀察期，后市表現如何還要看政策臉色。
外圍市場走弱形成利空
之前，我們發現A股在較長時間里運行的是相對獨立行情，也引來市場的一陣竊喜。但好景不長，A股終究無法回避外圍持續下跌的不利影響。從多方面因素看，外圍情況不大可能在短期內有較明顯好轉。外圍市場本次下跌，導火索來自歐洲，以德國為代表的經濟體下調經濟增長預測，給市場以沉重打擊。德國經濟部14日發布半年度評估報告預測稱，德國經濟今年增長率為1.2%、明年為1.3%，比4月份預計的1.8%和2.0%均有大幅下調。德國經濟部長西格瑪·加布里爾在聲明中表示，受地緣局勢緊張影響，德國的出口前景面臨巨大挑戰。而雪上加霜的是，美國9月份零售數據和PPI數據均低于預期，紐約聯儲制造業指數遠遠低于預期的數據也加劇了市場的悲觀情緒。日本經濟的安倍強刺激藥劑已經失效，經濟進入持續性乏力狀態，增長放緩，政府背負的沉重債務負擔對經濟負面影響開始顯現，逼迫日本央行不得不再次準備加碼量寬。外圍市場最主要的三大經濟體相繼淪陷，其股市不爭氣也就在情理之中。
問題是，由于世界經濟的不景氣，我們的出口受到了不小的影響，并且短期似乎仍無法改觀，應對這種局面的主動權并不在我們手里。這就決定國內經濟改善如果指望出口，希望可能較小，況且出口對經濟已經連續多年處于負拉動狀態。
國內經濟數據仍不給力
盡管9月份進出口數據雙雙超預期，出口增速創下19個月新高，不過，由于上述提到的外圍市場主要經濟體的疲弱表現將加劇我國出口的悲觀預期，預計要實現全年7.5%的外貿增長目標仍難以樂觀。那么，國內經濟只好主要依靠內需和投資。而從最近公布的一系列經濟數據看，情況似乎并不樂觀。我們看到，最近公布的9月份CPI降至1.6%，低于市場預期，是我國近五年來的最低水平。可以說，我們當前擔心的不是通脹風險而是通縮風險，按照慣常思維就是通過降準降息的方式增加流動性。可近年來情況表明，單純大范圍投放流動性效果并不佳，因為這些資金并不能流入實體經濟。近期央行通過加大利率引導力度，銀行間拆借市場利率一直維持平穩略降趨勢，但實體經濟，特別是中小微企業仍存在一定程度的融資難融資貴問題。可見這一問題的解決仍需政策的進一步落實。
除CPI外，PPI的情況也不理想。受石油、鋼鐵價格走低拖累，PPI同比下降1.8%，已連續31個月負增長，這是很值得我們警惕的。記得上一次出現PPI連續31個月負增長的情形是在1997年亞洲金融危機時期，可見當前情況并不令人輕松。不過，與亞洲金融危機時不同，當時是包括居民消費價格在內的價格全面下降；本次只是工業品價格下跌。這表明我國產能過剩或不是需求不足引發的，更多可能是體制機制改革滯后的結果。也就是說，在擴大內需方面，需要改革政策的進一步落實。
除此之外，國內投資方面也不如人意，最主要的是房地產市場持續調整對經濟增長的負面影響已開始顯現。過去5年，房地產投資年均增長22%左右，對經濟增長的貢獻達到1.5個百分點左右。按照國務院發展研究中心的估計，中國住房的需求峰值約為1200萬-1300萬套，這一峰值在2013年已經基本達到。今年以來，房地產市場量價齊跌的調整已經開始。根據國際經驗和房地產周期變化規律，房地產調整期一般需要3-5年。處于和中國相同發展階段的主要國家其商品房銷售額占GDP的比重一般在8%左右，2013年中國商品房銷售額占GDP的比重達到14.3%。如果能在三年左右調整到國際平均水平，中國商品房銷售額每年要下降9%左右。相應的房地產投資也會下降，本次房地產調整將對經濟增長產生較大影響。當然，9月份經濟數據也有不少好于預期的地方。我們看到，9月份全社會用電量同比增2.7%，而8月份是下降1.5%，當月工業增加值、貿易等數據均差于預期，而9月份的上述數據均優于8月，在一定程度上減輕對經濟下行進一步加劇的擔憂。此外，9月新增貸款8572億元，全年信貸增長有望高于去年。分結構看，主要是企業部門短期貸款新增1646億元，扭轉了連續兩個月的負增長態勢，可能反映9月工業生產狀況改善，企業流動資金需求增加。
結合上述利空利多因素以及A股當前的行情走勢看，我們應當多看少動，期待政策進一步明朗化。操作上，建議投資者重點關注以下幾條主線：一是并購重組板塊。從今年來并購重組案例不斷增加看，這方面機會仍較多。特別需要注意的，是投資者應當從對比并購重組前后對應標的個股的估值來決定買賣。二是次新股板塊。這類個股通常代表了新經濟方向，其估值可能需要以不同以往的情況對待。三是政策大力扶持的相關板塊等。
