現在的情況和2012年下半年何其的相像。港幣從今年二季度開始就被種種因素推升，究竟是什么原因導致了大量的資本涌入香港地區？這些資金從何而來？又是如何一層層的傳導？最終的目的地又是哪兒？回顧2012年的下半年，一切都在重復。
負利率歐元淪為套利貨幣
最近三個多月資金流入亞洲新興經濟體非常明顯，隨著歐元的預期在二季度開始發生大規模的變化，市場開始意識到負利率的歐元不僅會刺激歐元的下跌，最為關鍵的是這將意味著歐元淪為了不亞于日元的“套利”貨幣。
因此可以看到，隨著歐元在一季度的預期發生明確的轉變之后，深受人民幣貶值壓力帶動的港幣，隨即發生了180度大逆轉，港幣升值的壓力巨大，并且直逼香港地區聯系匯率制度的強方兌換保證水平。到了二季度末和三季度初，香港金管局已經頻繁地公開賣出港幣來維護市場，并且不停地向市場“喊話”。
路透報價網頁HKMAOOC顯示，因港幣走強，香港金融管理局（HKMA）連續向市場注入港幣。7月1日-8月1日，金管局共向銀行體系注入了將近700億港幣，此表現為香港地區銀行體系總結余的增加。
香港金融管理局副總裁彭醒堂最近在HKMA網站匯思專欄里寫道：繼2008年8月至2012年12月間約1000億美元的資金凈流入港幣后，今年7月1日，港幣匯率再度轉強至7.75港幣兌1美元的水平，之后強方兌換保證被多次觸發，金管局在半個月內（7月1至15日）一共購入56.4億美元。而根據最新數據顯示，金管局按強方兌換保證再度購入6.9億美元。自7月初至今，銀行體系總結余因為資金凈流入增加490.5億港幣至2129.2億港幣。
與2012年下半年一幕驚人相似
通過香港地區銀行體系結余數據，可以非常的清晰地看到2012年下半年的情況。隨著當時大量的日元套利資金涌入香港地區，推升了港幣匯率直逼強方兌換保證水平，隨后在10月份日本量化寬松大局已定的背景下，香港地區相關部門被迫開始干預匯率市場維系聯系制度。香港地區銀行體系結余數字的持續走高的背后，是高達1100億港幣的注入，即香港金管局買入超過了180億的美元也就是向市場注入了1100億港幣以維護匯率穩定，同時資本涌入香港地區也自然而然地帶動了香港股市的走高。
從2012年6月份開始，香港恒生指數以銀行和地產為代表的板塊從不到19000點沖到了23000點之上，而隨后在中國經濟數據三季度開始扭轉的背景下，國內股市也進行了一波快速的修正行情，滬深300也從2100點水平上探2700點上方。
閃現俄羅斯買家身影
現在的情況和2012年的情況十分相像。港幣從今年二季度開始就被種種因素推升，我們認為主要是兩點原因：一是來自歐元的套息交易；二是來自于俄羅斯的買家，這兩點的猜測可以通過如下類似的新聞進行佐證：
香港金管局稱：港幣流動資金都集中在數家“收票銀行”，而年中結算前后，銀行一般較謹慎并保留較多港幣流動資金。這些因素導致銀行間市場的港幣流動資金略為收緊，并使短期港幣銀行同業拆息相比短期美元銀行同業拆息稍為偏高，吸引了一些港幣需求。
此外，俄羅斯最大的礦業公司諾里爾斯克鎳業目前稱，其所持部分現金為港幣，以防范美歐制裁。
同期我們觀察到，流入亞洲明顯的不僅僅是香港地區。例如日本日經指數也開始同步啟動，而韓國股市也出現了比較明顯的漲幅，并且上漲的節奏都與香港地區非常一致。另外，近日港股的利好消息也是不斷刺激著投資者涌入香港地區買入地產股，香港地區市場上地產股分項指數攀升到14個月高點，長江實業和新鴻基地產領漲。
內地股市是最后目的地
其實，最近A股突然啟動，與上述的大量資金流入香港地區有關。但資金的根本目標應該是內地的股市，其跳板則是未來的滬港通。
目前外資進入A股的正式途徑有三種：QFII+RQFII+滬港通。QFII的好處在于，額度給了就是給了，用多少怎么用是投資者自己的事。而滬港通有額度限制，可能當你要下單的時候發現額度被別人用完了，這個對于機構來說是一大弊端。RQFII必須使用人民幣，且有12個月鎖定期，這一點投資者很不喜歡。
所以，從7月末QFII的額度來看，資金已經開始從香港流入內地。目前不少外資已經將錢趴在香港地區，等待滬港通開通后正式進入A股市場。現在看來，外資投資A股熱情很高，原因是外資機構喜歡藍籌股，而藍籌股在A股的估值低于香港地區10%-20%，股息高則是其中最為關鍵的一環。
近段時間港股雖然上漲，但是交易量并不大，日均800億左右，不過資金流入卻非常明顯，香港地區上市的A股ETF成交量迅速放大。很多機構的QFII都很緊張，外資想進A股進不去。
按照金管局的原話來看，他們并不認為是滬港通的原因導致了資金涌入香港地區。有一說法是：為了即將開通的滬港通而提前預備港幣資金，增加港幣需求。不過，我們認為，相關說法并不成立，因為通過RQFII渠道投資A股，是以人民幣結算，所以海外投資者可以直接在香港地區的外匯市場以美元兌換人民幣，而無須先轉成港幣。問題是離岸人民幣目前是多么的緊張，買得到嗎？
