2014年隨著國企改革和企業(yè)間并購重組行為日益增多，定增市場活躍度相比前幾年大幅增加。截至7月，2014年共有373家上市公司發(fā)布定增預案，186家上市公司最終實施，這些公布定增股預案的上市公司中涌現(xiàn)出眾多待淘的“金礦”。預計這一加速趨勢下半年還會延續(xù)，建議投資者跟蹤觀察，積極把握其中獲益機會。
定增市場風生水起
定向增發(fā)作為上市公司再融資的手段，經(jīng)過多年發(fā)展，由于其便利性和針對性，逐漸成為資本市場主流的資本運作形式。
據(jù)統(tǒng)計，2007-2014年實際完成定增數(shù)量為1300次，實際募集資金總額2.34萬億；實際定增數(shù)量及規(guī)模均呈現(xiàn)快速上升。其中，2013年完成定增數(shù)量266次，較2007年增長85%；實際募集資金規(guī)模3521.6億，較2007年增長33.8%。定向增發(fā)作為融資方式的一種，在資本市場的重要程度正逐漸增強。截至7月5日，2014年已有300余家上市公司發(fā)布定向增發(fā)預案，占到2013年全年定向增發(fā)數(shù)量的約70%。
整體來看，定增后募集資金的用途主要有兩種：1.資產(chǎn)收購，外延式擴張；2.項目融資，內(nèi)生式產(chǎn)能擴張。資產(chǎn)收購類的收益率要顯著高于項目融資類。根據(jù)定增資金用途分類，2014年集團整體上市的最受市場追捧，平均定增收益率高達84%，其次為用于殼資源重組的上市公司定增收益率73.87%。而定增資金用于融資收購其他資產(chǎn)及實際控制人資產(chǎn)注入定增預案公告后相對落后。
以實際上市公司定增為例，2014年1-7月定增后漲幅居前的前6個上市公司分別為：成飛集成(350%)、科冕木業(yè)(187%)、海隆軟件(174%)、世紀華通(163%)、申科股份(159%)、丹甫股份(159%)。其對應的定增用途也多為集團公司整體上市、殼資源重組、公司間資產(chǎn)置換，預計未來一段時間這類定增方向仍是定增品種中最應當重視的類別。
值得注意的是，無論在一級或二級市場，參與定增均有顯著絕對和相對收益，其中一級市場參與定增相比更有優(yōu)勢。2007-2013年一級市場參與定增平均絕對收益率為50.17%，且參與一級市場定增能取得正收益的勝率高達73%。二級市場參與定增平均絕對收益率(定增預案公告日-證監(jiān)會批準日)為32%，取得正收益的勝率為64%。
把握趨勢變化 三主線布局
隨著定向增發(fā)市場數(shù)量及規(guī)模的快速上升，定向增發(fā)逐步向中小板塊擴展、資本運作類定增行為正快速增多。
統(tǒng)計2007-2014年發(fā)布定向增發(fā)意向的2171個項目，中小板塊在定向增發(fā)項目總量中的比重從2007-2014年分別為5.3%、8.0%、21.6%、22%、25.3%、29%、39%、48.1%。2013-2014年中小板塊參與定向增發(fā)的活躍度明顯增加，中小板塊已基本占據(jù)定向增發(fā)市場半壁江山，呈現(xiàn)出從主板上市公司逐漸過渡到中小板塊上市公司的特點。從參與定增的上市公司所屬行業(yè)來看，TMT行業(yè)、電子行業(yè)、專用設備、醫(yī)藥等行業(yè)定增行為相對活躍，與二級市場熱門行業(yè)保持相對一致。
與此同時，定向增發(fā)也從簡單再融資變?yōu)樯鲜泄敬蠊蓶|資本運作的方式。2009-2014年，資產(chǎn)收購類定增行為占比上升約10個百分點；而項目融資類定增行為下降約14個百分點。(統(tǒng)計未包含引入戰(zhàn)略投資者類定增行為，2014年，引入戰(zhàn)略投資者定增行為占比3.9%)2014年發(fā)布定增預案的上市公司當中，項目融資類和資產(chǎn)收購置換類各占半壁江山，所占比例分別為48%和30%。
從定向增發(fā)的成功案例來看，定向增發(fā)后公司股價上漲與其定增資金用途、對公司當前經(jīng)營狀況的改善程度(盈利增厚、單位盈利能力提升、財務健康)等息息相關。因此，基于案例成功經(jīng)驗的總結，及定向增發(fā)股的可能的上漲邏輯，筆者認為定向增發(fā)股的優(yōu)選思路應該基于以下對應五個方面，主要包括定增用途、估值重構程度、盈利增厚幅度、邊際彈性、買入時點等。
具體運用到投資角度，我們判斷2014年下半年有利于定增策略實施。新興產(chǎn)業(yè)并購潮和國資改革將導致出現(xiàn)更多困境反轉公司，另近期市場回暖也有利于定增獲得更高收益率。在2014年共有300余家公司發(fā)布定增預案，我們根據(jù)優(yōu)選原則“資產(chǎn)收購類優(yōu)選、困境反轉類上市公司優(yōu)選、盈利增厚倍數(shù)較高優(yōu)選等”進行篩選。
總體來看，投資策略上，下半年定增策略可以概括為“定增項目收益豐厚且上市公司冷門”；包括“由于定增項目刺激拐點出現(xiàn)的困境反轉公司”、“定增項目能大幅提升單位盈利能力的上市公司”、“定增方案能提升公司原有估值體系的上市公司”等。
