6月中下旬，美元指數展開持續調整，日前再次跌破80點關口。筆者認為制約美元走勢的因素有兩點：一是相對充裕的流動性，二是過于平靜的市場情緒。美元真正走強的時機或將在今年四季度。

　　美指頹勢的真正禍首

　　從K線圖上看，2008年金融危機后美元走勢分為兩個階段，且剛好以QE3推出為分水嶺。前一階段的美元指數波動劇烈，基本是大起大落的架勢；后一階段美元指數波動范圍收窄，一直處于上不去下不來的膠著狀態。美元走勢特點的變化背后是相對流動性和市場情緒的改變。
　　LIBOR美元利率的走勢反映了全球美元流動性的緊張/寬松程度；標普500波動率指數(VIX)的走勢則對應著全球資本市場情緒。2009年以來12個月的LIBOR美元利率曾三度走高，分別對應了金融危機爆發初期、QE1結束和美聯儲利用OT取代QE三個時期；同一時期VIX的三個高點則分別出現在次貸危機爆發初期、歐債危機爆發初期和歐債危機加劇階段。進一步分析則不難發現，LIBOR美元利率和VIX的運行趨勢基本一致，而這兩個指標的高點往往對應著美元指數的階段高點，即：相對緊張的流動性和不安的市場情緒通常能夠刺激美元走強。
　　QE3推出后，上述兩個指標不約而同地一路下行，這說明2012年四季度至今美元的全球流動性始終處于相對充裕的狀態，而在危機漸行漸遠、發達經濟體逐漸走向復蘇的態勢下市場風險偏好也得到了顯著的改善，因而美元指數難以走強。好在安倍經濟學的出現令日元于2012年底開始相對美元大幅貶值，加上美國經濟數據不斷地走好才讓美元指數多次止跌于78上方。正是這種上有壓力、下有支撐的疊加作用最終導致美元指數的波動率不斷收窄。
　　就近期而言，6月6日12個月的LIBOR美元利率跌至0.5335%，創出歷史新低；當天的VIX收盤于10.73，也觸及了7年低點。美元指數隨即止步于81，并由強轉弱。

　　美元或于四季度突破向上

　　從技術分析角度講，資產價格波動率收窄是變盤的前兆，筆者預計美元指數有望于9-10月突破向上。
　　美聯儲正在有序削減QE規模，若無意外10月底的議息會議后美聯儲將停止購債，其資產負債表規模也將保持穩定，美元流動性增量將大幅減少，LIBOR美元利率有望借此企穩。另外，無論是市場預期還是美聯儲給出的信息都表明美聯儲或將在不晚于明年底的時間打開加息窗口，盡管美聯儲將控制長期利率，但中短期利率于四季度左右進入上行通道仍為大概率。這將一方面推動LIBOR美元利率走強，另一方面將加劇風險資產價格波動從而令VIX反彈。
　　值得注意的是，實際行情總是借助預期透支未來，因此一旦市場對于美聯儲未來部署達成共識，則美元走強的時機就很可能超前于QE結束和美聯儲正式給出加息時間表的時點。同時，考慮到美聯儲的迂回戰術和美國自身利益，筆者認為美元此番走強仍將延續溫和走勢，而年內高點或僅在84附近。