年初以來(lái)，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，市場(chǎng)上充滿了一片看好美元的聲音：“美聯(lián)儲(chǔ)加息只是時(shí)間問(wèn)題，強(qiáng)勢(shì)美元將再現(xiàn)”、“未來(lái)美元的實(shí)際利率將會(huì)大概率繼續(xù)上行”等，諸如此類的言論不絕于耳。
然而，半年的時(shí)間已經(jīng)過(guò)去，美元指數(shù)卻仍在80左右徘徊，頗有些原地踏步的意味。緣何在美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的情況下，美元指數(shù)依然低迷？美元何時(shí)才可能明顯上漲？
樂(lè)觀預(yù)期“坑”美元
自從去年美聯(lián)儲(chǔ)決定退出QE，美國(guó)經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇的預(yù)期便在市場(chǎng)上漸成共識(shí)，這也導(dǎo)致了國(guó)際市場(chǎng)對(duì)于美元上漲普遍存有預(yù)期。但是從上半年的外匯市場(chǎng)來(lái)看，美元兌歐元的匯率上漲乏力。6月的最后一個(gè)交易日，美元指數(shù)更是以一根大陰線收盤，收盤價(jià)跌破80大關(guān)，“一夜回到半年前”。
對(duì)此，市場(chǎng)人士認(rèn)為，美元在2014年上半年持續(xù)低迷的原因，主要還是因?yàn)橹暗氖袌?chǎng)預(yù)期太過(guò)樂(lè)觀。
“美聯(lián)儲(chǔ)退出QE政策的推出，令市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前景過(guò)于樂(lè)觀，這是導(dǎo)致美元今年上漲乏力的一個(gè)重要原因。”中國(guó)銀行高級(jí)分析師徐明對(duì)記者表示。他分析認(rèn)為，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速在今年第一季度并未達(dá)到預(yù)期，導(dǎo)致今年其全年的增速很可能從此前市場(chǎng)預(yù)估的2.9%下滑至2%，“接近1%的落差讓市場(chǎng)漸漸意識(shí)到美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇并沒(méi)有想象中好，強(qiáng)勢(shì)美元的回歸也不會(huì)那么快。”
另一個(gè)值得關(guān)注的因素是美元的反向指標(biāo)黃金。2013年，黃金價(jià)格經(jīng)歷了自上個(gè)世紀(jì)80年代以來(lái)最大的年度跌幅，市場(chǎng)資金也一度流向更為火爆的美國(guó)股市。
“然而，這種情況在今年并沒(méi)有持續(xù)。”徐明表示，盡管黃金價(jià)格在2013年跌幅巨大，但是在2014年，黃金卻因?yàn)榈鼐壵蔚纫蛩氐挠绊懀瓉?lái)兩輪上漲。而源自6月初的這波上漲，更是讓黃金重返1300美元上方。
“總體來(lái)看，今年黃金ETF的持倉(cāng)水平一直比較穩(wěn)定，也沒(méi)有出現(xiàn)大量資金從黃金資產(chǎn)中抽離而涌向美股的情況。”徐明認(rèn)為，資金流向的情況也表明，與美元互為反向指標(biāo)的黃金資產(chǎn)，并沒(méi)有如預(yù)期中的受到投資者“拋棄”，也是導(dǎo)致今年美元指數(shù)難以上漲的原因之一。
三季度末或迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)
事實(shí)上，在樂(lè)觀預(yù)期之外，最能影響美元指數(shù)走向的應(yīng)該是美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策。在徐明看來(lái)，美元指數(shù)之所以徘徊不前，與美聯(lián)儲(chǔ)退出QE的步伐大有關(guān)聯(lián)。
“其實(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)退出QE的速度與之前的預(yù)期不太相符。我們預(yù)計(jì)到今年12月份美聯(lián)儲(chǔ)才會(huì)停止購(gòu)債，同時(shí)由于聯(lián)儲(chǔ)一直承諾低息的政策，導(dǎo)致加息的情形在今年也不可能出現(xiàn)，寬松的貨幣政策造就了寬松的流動(dòng)性，這使得美元要變得強(qiáng)勢(shì)尚需時(shí)日。”
民生銀行金融市場(chǎng)部分析師湯湘濱也認(rèn)同該觀點(diǎn)。在分析美元兌歐元匯率時(shí)，他用美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模與歐元區(qū)央行資產(chǎn)規(guī)模的比值來(lái)顯示美元流動(dòng)性相對(duì)于歐元流動(dòng)性的寬松程度。
“如果這個(gè)比值持續(xù)上升，就說(shuō)明美聯(lián)儲(chǔ)釋放美元流動(dòng)性的規(guī)模要快于歐元區(qū)央行釋放歐元的規(guī)模，這意味著相對(duì)于歐元，美元流動(dòng)性更加寬松。相反，如果這個(gè)比值持續(xù)下降，就說(shuō)明美聯(lián)儲(chǔ)釋放美元流動(dòng)性的規(guī)模要弱于歐元區(qū)央行釋放歐元的規(guī)模，這意味著相對(duì)于美元，歐元的流動(dòng)性更加寬松。”
而在現(xiàn)實(shí)情況中，“當(dāng)我們把同期歐元兌美元匯率走勢(shì)與這個(gè)比值進(jìn)行比較后，明顯地發(fā)現(xiàn)次貸危機(jī)后，美元和歐元的中期走勢(shì)深受歐、美央行貨幣寬松政策的影響。當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模相對(duì)于歐元區(qū)央行資產(chǎn)規(guī)模增加更快時(shí)（比值上升時(shí)），美元兌歐元將會(huì)持續(xù)下跌；相反，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模相對(duì)于歐元區(qū)央行資產(chǎn)規(guī)模比值下降時(shí)，美元將明顯上漲。”
湯湘濱統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，在2012年9月，美聯(lián)儲(chǔ)推出第三次量化寬松政策后，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模與歐元區(qū)央行資產(chǎn)規(guī)模的比值開始出現(xiàn)拐點(diǎn)，并持續(xù)上升，市場(chǎng)中美元流動(dòng)性寬松的程度開始持續(xù)高于歐元，促使美元持續(xù)走弱。
“進(jìn)入今年，雖然美聯(lián)儲(chǔ)宣布開始縮減QE，但是美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模仍在不斷增長(zhǎng)，而歐元區(qū)央行的資產(chǎn)規(guī)模卻大幅減少，這促使比值進(jìn)一步上升，根本無(wú)法扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)中美元流動(dòng)性相對(duì)于歐元加速寬松的狀況。相對(duì)更加寬松的美元支撐了對(duì)歐元的需求，這就是為什么今年以來(lái)美元還沒(méi)上漲的原因。”
湯湘濱同時(shí)提醒投資者注意，目前該比值已經(jīng)開始走平。“這表明相對(duì)于歐元，美元流動(dòng)性繼續(xù)寬松的空間已經(jīng)十分有限，這也將限制美元兌歐元的下跌空間。”他認(rèn)為，如果歐央行在下半年實(shí)施新一輪量化寬松，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)規(guī)模停止增長(zhǎng)，美元和歐元相對(duì)流動(dòng)性的拐點(diǎn)有望在今年9、10月份出現(xiàn)，屆時(shí)美元將迎來(lái)真正上漲的機(jī)會(huì)。