雖然滬深兩市大盤維持震蕩格局，不過以小盤成長股為代表的創業板指數連續上攻，A股的“六絕”魔咒被打破。目前來看，上半年制約A股的最大核心因素是轉型期的陣痛預期，隨著“微刺激”等政策組合拳的推出，A股進入熊市末期的趨勢已經確立，經濟加速失衡、存量矛盾集中爆發的階段也已經過去。三季度A股將“輕裝上陣”，預計“指數搭臺、個股唱戲”將成為市場的主基調。

　　基本面預期觸底回升

　　上半年看空A股的主要邏輯是經濟層面的悲觀預期和傳統產業轉型陣痛，不過進入三季度，A股的積極信號已經開始出現，并有望成為驅動市場的超預期因素。首先，從經濟層面來看，匯豐PMI連續3個月回升，經濟在外圍市場復蘇和穩增長的共振作用下繼續呈現企穩態勢，原材料主動補庫存與產成品被動去庫存現象并存，這是需求回升初期的一個信號。若三季度需求進一步回升，則全面補庫存的邏輯將被進一步強化。其次，政策面上，微刺激由點及面，各地穩增長政策也隨之出臺，若三季度PPI能夠延續回升趨勢，由負轉正，則制造業企穩的預期也會得以強化。甚至進一步細化到市場最為擔憂的地產景氣度的下滑，而高層分類調控的表態或將成為三季度基本面超預期的催化劑。截至目前，全國至少已有近20個城市對房地產政策進行了微調或者松綁，如呼和浩特率先明文取消住宅限購；國開行批準設立住宅金融事業部支持棚戶區改造、房地產債或批準定向支持棚戶區改造和保障房建設都是政策微調的信號。若三季度地產景氣依然未能企穩，則不排除相關定向支持力度進一步加大的可能，這在一定程度上也可以對沖市場對于地產下滑，乃至對于經濟的負面擔憂。最后，一個值得重視的信號就是大宗商品價格企穩。上周大宗商品中鋼鐵、化工漲幅不小，春節后銅和鋅等金屬價格保持上升趨勢。由于大宗商品的超預期回穩往往是下半年投資增速企穩和需求回升的一個先發信號。總體來看，上半年制約A股的基本面掣肘因素正在淡去，即使中期經濟很難快速回升，但至少進一步下滑的空間基本不存在，而基本面預期的觸底回升將會是三季度A股的最大驅動力。

　　內生性盈利獲提升

　　從目前看，雖然我國GDP增速始終保持在7%以上的高增速，而同期海外市場GDP增速僅在2%-3%左右，但上證指數的走勢與道瓊斯指數卻呈現鮮明對比，而其觸發的核心因素就是上市公司內生性盈利能力的差別。目前A股上市公司的平均ROE約為11%，而美國上市公司的ROE約在13%。簡而言之，投入相同的資本要素的時候，美國上市公司的回報要高于我國上市公司，且我國上市公司的盈利增長主要依賴于規模擴張的外延式增長，因而對于GDP增長率高度敏感。未來我國經濟增速的趨勢是中樞的下移，上市公司能否實現內生性盈利增長又是未來走出熊市的關鍵，而落后產能的淘汰和新興產業改革紅利的釋放是決定上市公司內生性盈利水平的關鍵。自去年“三中全會”所提出的全面放松管制、簡政放權、發展混合所有制等一系列改革舉措來看，加速企業商業模式轉型的宏觀環境已經成熟，但進程則取決于轉型的實際落實情況。一個值得觀察的信號就是上市公司平均ROE連續三個季度的上行，雖然目前上述信號并不明顯，但未來上述預期將逐步明朗。
　　除了基本面預期回升和上市公司平均ROE上行的信號外，6月個股行情的活躍又是一個信號，即隨著改革的推進，個股與指數的相關系數將趨低，未來會有更大的個股與行業投資機會不斷涌現。其中，主要的投資機會來源于新興產品滲透率的提升、經營模式創新和優化帶來的毛利率提升。未來將會有越來越多的企業有能力在GDP增長率降到零甚至負增長時依然保持盈利、甚至保持盈利增長。這些公司的核心競爭力都將成為選股的重要標準，如在產品端和技術端的創新能力，在渠道和營銷方式的快速滲透能力，內控機制上的高效管理能力都帶來相關的投資機會。而擁有上述特征的企業將擁有穿越周期，實現內延式發展的機會。具體到行業上，可以分三條主線，第一條基建升級，主要集中在智能城市、智能交通等城鎮化后期的投資；第二條主線在于技術升級，主要集中于移動互聯網普及受惠的網絡安全、軟件等行業；第三條仍是人口紅利逐漸消退背景下的養老產業，甚至與其相關的生物技術、基因技術也都將長期受益。