擺脫了去年下半年的低迷勢頭，一二季度的債券型基金可謂是“揚眉吐氣”。數據顯示，截至6月18日，納入統計的702只債券基金，今年以來平均凈值增長率為4.4%，高于同期貨幣基金、股票型基金和混合型基金的平均凈值增長率。
　　多位基金經理在接受《第一財經日報》采訪時表示，上半年債券市場走牛的核心邏輯是經濟下滑使得央行在去年下半年持續偏緊的態度有所松動，貨幣政策逐漸從偏緊過渡到中性再到偏松。
　　基金經理普遍認為，下半年，債市收益大漲的行情將難以再現，但中長期債市仍處于較好的投資時期。值得注意的是，在經濟轉型、調結構的大背景下，部分杠桿較高、產能過剩行業的信用債風險或將暴露。

　　債市或轉向“慢牛”

　　“我們認為今年以來的牛市行情仍可維持，但節奏可能有所調整，上漲主力品種可能從前期中長期利率品種往信用債為主的慢牛行情切換，目前看牛市行情或能維持較長時間。” 大成基金助理總經理鐘鳴遠表示。
　　在投資策略方面，他表示，由于長期利率債對經濟增長預期比較敏感，在下半年經濟可能溫和回升的大背景下，資本利得空間不大，行情以震蕩為主。中等期限的利率債和中高等級信用債仍存在“慢牛”的機會。
　　招商基金固定收益團隊也認為，近期債券收益率的上升應該是短期現象，下半年出現持續大幅度上升的可能不大，但債券市場馬上轉入熊市的可能性不大，主要原因是目前經濟并未徹底擺脫頹勢，出現持續回暖的概率很低。
　　“宏觀經濟方面，微刺激政策可能導致經濟在三季度出現短期的企穩，因此基本面的好轉可能沖擊債券市場；交易者行為上，在上半年的交易盤獲利多，因此部分機構在年中會止盈退出市場，因此資金退出可能會沖擊債券市場；在供應上，在三季度，債券市場出現債券的供應小高潮。以上三方面的因素可能會干擾到債券市場。”摩根士丹利華鑫基金的基金經理李軼稱。
　　李軼表示，除了宏觀因素外，同業業務整頓大幕拉開，后續監管只能更加趨嚴，非標到期后轉標的壓力仍大。經濟下一個臺階將處于一個較長的調整期，這意味著在投資時鐘上，股票投資的階段可能不會很快到來，債市將處于較為長期的較好投資時期。”

　　警惕信用債風險

　　Morningstar晨星(中國)基金研究中心分析師對記者表示，債市在上半年積累了較大的漲幅，信用債收益率較早前已明顯下降，市場存在一定調整的可能性。
　　“但另一方面，資金面在下半年仍有可能維持相對寬松的格局。因此，債基下半年仍能把握結構性機會，但復制上半年較大漲幅的難度較高。”該分析師稱。
　　Morningstar分析認為，當下債市風險偏好略有提升，投資情緒回升，中高等級信用債因較低的信用風險受到市場追捧；但另一方面，若低等級信用債爆發信用風險將對市場形成沖擊。
　　大成基金固定收益團隊的整體觀點也認為，今年仍需關注的是低等級信用債的信用風險，在經濟轉型調結構的大背景下，部分杠桿較高、產能過剩行業的發行人仍將面臨持續的財務壓力，不排除繼續出現違約的可能。鐘鳴遠強調：“信用風險是需要放在最高等級的，投資人很難承受基金遇到的信用風險。排除風險以后，再看組合的流動性。”
　　目前債券市場的主要風險是信用風險，央行的放松主要集中在基礎貨幣領域，廣義貨幣增速并未恢復，銀行壞賬率持續上升造成其風險偏好也有一定的下降，實體經濟領域資金依然偏緊。招商基金表示，在房地產、產能過剩行業和部分民營企業等領域，企業獲得資金仍比較困難，且盈利情況普遍較差，其中隱藏的信用風險不可小視。“對于這些行業的投資，我們早已做了嚴格的限制”。
　　而在地方政府債務問題方面，投資機構普遍認為需要客觀看待。“在目前不出現系統性金融風險底線的大思路下，政府債務仍具有相對安全性。不過我們也注意到土地出讓下滑、融資渠道收窄給地方政府帶來的融資壓力，并根據此調整投資組合。”招商基金表示。